金秋将至，美豆长势良好，中国大豆(资讯,行情)减产有限，种种迹象显示，06/07年度全球大豆丰收的盛况可能再现。然而在产量明显利空的情况下，我却提出“金秋豆涨”，主要是基于以下考虑：

　　一、南美豆罄，美豆成为唯一依托。

　　近期以来美豆高开高走，多空双方在11月合约1000美分关口展开激烈争夺，而代表08/09年度的0909合约，因美旧作大豆供应紧张出现强势上涨态势。市场主要受到来自中国需求强劲的利多支撑，同时美元弱势震荡以及包括原油在内的大宗商品持续上扬也给美豆市场带来偏多气氛。上周几乎每个交易日都有中国采购美豆的大定单；截止8月20日，当周美国2009/10年度大豆净出口销售量196.63万吨，中国继续成为其主要买家，共进口153万吨，占总出口量的近80%。而主要原因则是来自南美大豆供应发生短缺，南美大豆出现了较美豆的大幅升水（见下表）。

　　所以美国大豆成了近期中国主要的大豆采购来源。由于受干旱影响以及上半年的大量超售，使得现阶段巴西阿根廷两国可供销售的大豆基本告罄，这将在今年9月至明年3月间只能依靠美豆，而这将成为CBOT大豆市场重要利多支撑之一。

　　二、生长延期，早霜忧虑，天气升水支持豆价。

　　在大豆生长方面，北半球中美两国大豆主产区今年积温普遍较低，大豆生长普遍延迟。目前正处北半球大豆生长关键时期，天气状况及作物生长情况备受市场关注。据周一美国农业部公布的最新作物进度报告显示，截止8月23日美国大豆作物生长优良率为69%，较前一周大幅提升3个百点，远高于去年同期61%的水平；美豆开花率为97%，与去年同期持平，略低于五年均值99%；结荚率为85%，去年同期为86%，过去五年平均为92%。

　　尽管目前美豆长势理想，但生长进度比正常水平仍落后1-2周，美国中西部作物带西部地区大豆生长进度落后正常水平一周时间，东部地区落后两周左右。截止8月23日当周，美豆开花率为97%，与去年同期持平，略低于五年均值99%；结荚率为85%，低于去年同期的86%，亦低于五年均值92%。一方面长势良好，另一方面却又生长延迟，这为早霜的影响提供了更多的可能。美国农业部预计09/10年度大豆将增产2900万吨，其中，美国增加650万吨，中国减产40万吨，阿根廷增产1700万吨，巴西增产300万吨。美国寄望于单产水平上升7.5%来实现产量目标；巴西增加3%的播种面积，而阿根廷则增加9%的播种面积。而早期霜冻到来可能提前结束作物生长，进而影响大豆单产。阿根廷和巴西还未进入播种期，未来的不确定性依然很大。天气为美豆提供潜在的利多支撑。

　　三、全球油籽总体供应紧张催涨豆价。

　　05/06年度到08/09年度全球油籽产量增长仅400万吨，而需求量增长了1900万吨，四年累计消耗结转库存1400万吨，仅08/09年度当期需求/产量缺口就达900万吨。再加上全球平均每年2.5%的油籽正常需求增速，09/10年度当期需增产1010万吨。这也意味着09/10年度全球油籽产量需新增2410万吨，才能将库存消费比从目前的不到6%拉回到8%左右的正常水平。就目前看来，除了美豆产量没有最后确定外，其它主要品种的供应也很难如愿。

　　由于目前印度季风缺乏，油菜籽播种已经受到严重影响，据该国农业部数据显示，截止到8月20日，该国油籽作物播种面积为1540万公顷，低于上年同期的1680万公顷。由于印度本身也是比较大的油脂油料进口国，印度油菜籽减产势必增加对棕榈油(资讯,行情)和豆油(资讯,行情)的进口。这也将支撑CBOT豆系列和马来西亚棕榈油的价格。

　　2009年1-7月，马来西亚棕榈果单产同比下降9%，尽管出油率提高，毛棕榈油单产仍下降6%。收获面积的增加减缓了产量萎缩的幅度，09年1-7月马来西亚棕榈油产量同比减少38万吨，降幅为3.9%。而出口同比增长10%，导致库存逐月下降。与上年同期的产量对比，看不出今年棕榈油产量大幅增长的可能，08年马来西亚毛棕榈油产量为1773万吨，09年很难以超过去年水平，这在美国农业部的预测报告中，也有所反映。印尼09年棕榈油产量预计1980万吨，较上年增加160万吨。印尼50%的油棕产业被马来西亚公司控制，70%的棕榈油出口。过去十年，印尼棕榈油产量年增幅高达27%,种植面积每年增加34万公顷，大量热带雨林被砍伐后，栽种油棕榈，目前，油棕榈种植面积已经超过700万公顷，未来还将开垦2450万公顷土地用于种植油棕榈。总体上看，09年棕榈油产量增幅在180万吨以内，而需求增幅在250万吨以上。

　　据美国农业部(USDA)8月12日周三早晨公布的最新月度报告，预计美国2009/10年度大豆产量为31.99亿蒲式耳，低于市场预测的32.13亿蒲式耳均值(预测区间为30亿-32.75亿蒲)；预计美国2009/10年度大豆结转库存为2.1亿蒲，低于市场预测的2.21亿蒲均值(预测区间1.45亿-3.05亿蒲)。即使按这一报告来看，09年下半年，北半球最多增长650万吨大豆。

　　四、国内港口库存减少，豆粕需求转强。

　　国内大豆现货价格整体稳中有升，其中哈尔滨大豆现货报价3640-3680元/吨；黑龙江东部地区报价3540-3600元/吨，农民手中所余稀少，贸易商观望。国内港口进口大豆分销价格稳中有升，成交3730-3750元，目前港口库存480万吨，商务部预报8月份中国到港大豆239万吨，9月国内港口大豆供应有所趋紧。受生猪、禽蛋价格持续走强和双节消费增长的预期，国内豆粕、豆油现货需求有所起色，油厂挺价惜售心理较重，预计短期整体豆类市场将持续走强。

　　五、流动性泛滥，美元弱势，通胀预期渐成现实。

　　今天的国际货币体系是以美元作为中心货币的国际货币体系，今天美元在全球外汇体系中所占的比重基本保持65%—70%的高比例。美元和黄金脱钩后，成为一种纯粹的国家信用货币，而且主要成为记帐货币，这带来一个问题，货币发行没有明确的严格约束，黄金也不行，不能跟上货币和经济的发展。美国当局说我是盯着货币通胀水平的，但国际货币发行国家仅仅盯着自己的货币通胀水平，美元若出现问题，则可能影响到美元以外的货币通胀水平。而当危机爆发的时候，各国政府都会救市，救市最终的本质是投放货币。投放货币导致流动性更多而不是减少。当前形势之下弱势美元符合美国的现实国家利益。美联储先是不断向市场释出流动性：在去年12月将联邦基金利率减到0-0.25%；3月19日，美国更是开动印钞机，美联储宣布将在未来几月内收购3000亿美元的长期美国国债和至多1.25万亿美元“两房”发行的抵押贷款支持证券。这本质上是公开宣布美国以外的美元资产贬值。就中国而言，在流动性泛滥的刺激下，随着能源和原材料价格的逐步上涨以及全球经济的止跌回稳，中国CPI升幅将逐步有所扩大，在2010年前后再次演变为以输入方式为主的成本推动型通胀的可能性大增。

　　后市预期：

　　综合来看，这个秋天预计产量将会有明显的增长，但由于油籽总体供应的不确定性，及08/09年度结转库存的大幅下降和需求的刚性增长，将会形成供求持续紧张的局面，这是推动秋季大豆上涨的内在因素；同时宏观上看，全球性过剩之后造成金融发展越来越偏离实体经济，而大量资金在金融体系内部炒作，这必将加大通胀的预期，从而形成秋季大豆上涨的外在因素！