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期债中长期看多思路不变

相比股市的火爆，近期债市表现相对冷清。尽管上周末央行降息送来利好，但是5年期国债期货和10年期国债期货主力合约周一均小幅振荡，成交低迷。市场关于降息后期债将大涨的预期再次落空。尽管目前五债、十债持续弱势振荡，成交量相对低迷，但我们中长期看多的思路不变。

央行5月10日宣布今年以来第二次降息，也是半年内第三次降息。降息后，央行1年期的存款基准利率降至2.25%，重新回到了2004年的历史低点。历史数据显示，自1990年以来，仅在2002年的2月执行的1年期存款基准利率（1.98%）低于2%。

央行3月降息，4月降准，5月降息，预计年内降准、降息很有可能以这种方式交替进行。同时，央行5次下调逆回购利率并大幅降准，引导短端利率显著下行，货币利率正式进入2%时代，流动性无忧。货币利率低位有助于债市短端表现坚挺，尤其是利率债牛陡行情。前期短融收益率已大幅下行，预计3—5年期利率债品种收益率有望顺势下行，3年期国开债收益率区间在3%—3.5%。债券长端虽受制于国内地方债供给及油价反弹，但我们认为，未来3个月10年期国开债波动区间在3.4%—3.8%。

从宏观数据方面来看，4月进出口双双低于预期，外贸形势严峻。4月CPI同比1.5%，低于市场预期的1.6%，通胀仍低位运行，经济下行压力较大。此次降息的根本理由，也是为稳增长助力。同时，物价水平总体处于低位，为降息提供了空间。此次降息的重点依然是要发挥基准利率的引导作用，进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济发展。

我们认为，央行降息时点基本符合5月前后的窗口期，但是属于窗口偏后期。降息前一周公布的外贸和CPI数据，印证了经济尚未企稳，为降息提供了充分必要条件。展望未来，笔者认为，降息、降准等稳增长货币政策仍然没有结束。货币宽松预期将在今年整年成为贯穿期债投资的主旋律之一，中长期仍然利多期债，成为我们战略看多最重要的理由之一。

同时，在利率市场化改革方面，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍，其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。这意味着，如果银行一浮到顶，存款利率或不降反升。以1年期的定期存款为例，降息前上浮1.3倍至3.25%，降息后银行如果上浮到顶将升至3.375%。不过，笔者并不认为会有较多的银行将一浮到顶，确实给了银行更大的自主定价空间。

央行扩大存款利率上浮区间，将更考验银行的定价能力，如果上浮到顶，将给部分银行盈利带来较大的压力，息差会进一步收窄。随着利率市场化，一些银行除了拼存款利率，更会转化为拼服务。由于目前存款利率“一浮到顶”的机构数量已明显减少，预计金融机构基本不会用足这一上限。不过，利率市场化为银行带来了更大的利率风险敞口。制定新机制促进银行保险机构进入国债期货市场套利套保，显得更加重要而紧迫。

责任编辑：顾鹏飞

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