五一节以来，国债期货再度开始调整，本周连续两天下跌。短期来看，债市存在一定的调整压力，但从中长期看，我们认为基本面仍有较大的下行风险，同时，在货币政策影响、资金供给充足的环境下，中长期利率仍有下行空间，投资者应把握回调带来的买入机会。

短期存在调整压力

短期来看，近期的调整主要有三方面的原因：海外国债收益率上升、厄尔尼诺带来的通胀预期上升以及地方债发行引发的利率债供给规模较大。这些因素仍在压制国债期货市场投资者情绪的好转，盘面上主要体现在买盘力度小，上涨时量能较小，卖盘力度较大，下跌时量能相对较大并较为流畅。

同时，降息靴子落地，一方面使投资者有获利回吐的倾向，另一方面，存款上浮的比例从1.3扩大到1.5倍，利率市场化加快可能会导致银行成本的提升。整体上，国债期货短期存在一定调整压力，不过中长期这些压力会逐渐释放。

中长端利率仍有下行空间

央行在上周末宣布降息25个BP，这是自去年11月之后的第三次降息。与前两次降息相比，此次降息的效果可能与前两次有所不同。前两次降息是国债期货大幅回调的开始，而此次降息，国债期货回调的幅度应更小，持续时间更短，不会导致深度回调。

首先，从市场反应上看，前两次降息前市场预期较强，债市收益率有较大幅度的下行，降息落地后市场获利回吐的压力较大。此次降息与降准时间相隔较短，市场前期收益率小幅下行主要是对降准的反应，并不是对此次降息的预期，因而获利回吐的压力较小。其次，从央行的动作看，春节后央行降息降准的速度无疑在加快。在春节后不到三个月内，央行先是通过公开市场操作连续五次下调逆回购利率，引导资金利率下行，再通过两次降息一次降准，增加基础货币，引导贷款利率和融资成本下行。最后，此次降息与之前的货币环境有较大差异，主要体现在近期资金利率已经有了大幅下行。流动性宽松有助于短端利率的下降，进而释放长端的下行空间。因此，此次降息后，市场长端利率出现大幅上升的可能性较小，可能会小幅上升后回落。

基本面或成收益率回落的催化剂

上周，部分宏观经济数据公布，整体上，我们认为这些数据并没有明显改善，部分指标反而有一定程度的下滑。

制造业方面，汇丰4月PMI终值继续回落至48.9，已经达到了最近一年的新低。其中，产出指数为50.0，勉强站上荣枯线；新订单指数为48.7，较上月下行1.1，就业指数略有回升0.4至47.8，但仍低于荣枯线；4月中采制造业PMI为50.1，勉强与上月持平，其中就业指数为48，略低于3月48.2。外贸方面， 4月出口同比增速为-6.4%，低于市场预期，进口同比为-16.2%，较上月恶化。这些数据说明经济需求仍较低迷，经济下行风险依然较大。上周六，统计局公布了4月CPI数据，同比增长1.5%，略高于前值，但低于预期，PPI为-4.6%，仍略低于前值和预期，显示当前我国通胀压力依然不大，并存在一定的通缩风险。

本周，4月重要宏观经济数据将陆续公布，预计经济数据没有明显亮点，可能会让投资者重新审视基本面改善效果，并成为收益率回落的催化剂。

整体上，尽管中长期利率因利率债供给增加、通胀预期等因素存在一定的压力，但是无风险利率下行才是市场的大趋势，我们认为中长端利率仍有下行空间。操作上，投资者前期多单仍应坚定持有，新进场投资者可以趁回调买入。