前期，在资金推动下焦炭期货出现了一波反弹行情。但是，疲软的中国需求依然成为制约焦炭价格的重要因素，加上现货市场持续疲弱，焦炭期货价格承压回落。鉴于国内经济依然存在下行压力，终端需求不足以及成本继续走低，我们认为焦炭下跌行情仍未结束。

国家统计局和海关总署发布的最新数据显示，2015年1—4月，全国固定资产投资同比增长12%，增速较1—3月回落1.5个百分点，较去年同期回落5.3个百分点；社会消费品零售总额同比增长10.4%，增速较去年同期回落1.6个百分点；进出口贸易同比下降7.3%，下降幅度较前3个月扩大，较去年同期回落4.2个百分点。“三驾马车”驱动不足背景下，经济先行指标工业增加值增速同样不尽如人意，1—4月工业增加值同比增长6.2%，增速较去年同期低2.5个百分点，且增速呈现继续下滑的趋势，这意味着未来一至两个季度国内经济形势依然不乐观。

最严厉环保政策的执行以及企业整体利润的持续下滑，使得焦化企业生产力度有所减弱。统计局数据显示，今年前3个月炼焦行业销售利润率进一步降低至-3.49%，较去年同期低2.86个百分点；前4个月焦炭产量达到1.50亿吨，同比减少2.3%，增速较去年同期低1.2个百分点，呈现继续下滑的趋势。从焦化企业开工率来看，整体开工低于去年同期，截至5月8日当周，产能规模100万吨以下、100万—200万吨和200万吨以上的焦化企业开工率分别为68%、69%和82%，分别较去年同期低8、2和3个百分点。

环保政策的执行，同样抑制了钢厂的生产，钢铁产量也有所降低。统计局数据显示，今年前5个月国内粗钢产量达到2.70亿吨，同比减少1.3%，增速较去年同期低4.03个百分点，增速也呈现逐步下滑的趋势。

从终端来看，需求持续不足依然困扰着市场。统计局最新数据显示，今年前4个月国内房屋新开工面积同比下降17.2%，下降速度较去年虽有所收窄，但已经是连续第14个月呈现负增长。我们走访调研发现，今年工地开工明显不如往年，众多工地因资金链断裂而暂停，工人待工现象较为常见，这意味着终端房地产市场短期内难有起色。

因铁矿石价格持续大幅下滑，钢厂生产力度实际上要大于焦化企业生产力度，这使得今年2月国内焦炭库存降至近几年的最低水平。Wind统计数据显示，截至5月8日当周，三大港口（天津港、日照港和连云港）焦炭库存合计269.5万吨，较去年同期减少85.5万吨；国内大中型钢厂焦炭库存平均可用10天，较去年同期减少3天。整体来看，无论是港口还是钢厂，焦炭库存均明显低于去年同期水平。

不过，焦炭原料炼焦煤价格持续走低将进一步拉低焦炭成本。Wind统计数据显示，截至5月8日当周，国内气煤、肥煤、瘦煤、焦煤和1/3焦煤均价分别报619元/吨、687元/吨、569元/吨、697元/吨和710元/吨，较去年同期低144元/吨、194元/吨、118元/吨、147元/吨和128元/吨，呈现持续下滑的趋势，而且，全国炼焦煤均价连创2009年以来历史新低。

总之，焦炭下跌行情仍未结束，下方恐有50—150元/吨的空间。