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程小勇：如何利用CBOT大豆期货锁定风险

从大豆贸易来看，中国已经成为全球最大的大豆进口国，在全球大豆贸易中所占的份额早已超过了65%。而美国不仅是全球最大的大豆主产国，也是最大的大豆出口国，近几年来其大豆年出口量约为4000万吨，占其产量的近一半。在这种贸易格局下，全球大豆产出国、进口国的贸易价格不断博弈，形成了以芝商所（CME Group)旗下芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货价格为基准的点价交易模式。

而在2000年以前，中国进口大豆往往是一口价。所谓一口价是指在签订进口合同时，直接定好进口大豆的价格，大豆价格的确定取决于进口商的谈判能力和当时的市场价格。随着贸易全球化进程加快，期货定价功能不断完善，其公平、公正和透明的优势是一口价模式所不能媲美的。2000年之后以CBOT大豆价格为基础的点价代替了一口价，成为全球大豆贸易的主流交易模式。

所谓点价是指在签订进口合同时，并不直接确定大豆的价格，而是先和贸易商谈定一个升贴水，并在合同中约定以CBOT某月大豆合约作为标的合约，在一定期限内由进口商自行采购相应数量的CBOT某月大豆期货合约，以期货价格均价+升贴水作为最终的进口价格。

中国需要大量进口大豆，中国进口商如何运用CBOT大豆点价和保值尤为重要。由于大豆贸易主要是在中国油厂、贸易商和美国农民三方之间进行，因此，大豆贸易完整的点价流程包括两块：中国油厂点价方式和美国农民点价卖货。

首先是国外贸易商向农场主收购大豆（也是美国农民点价卖货的过程），同时在期货市场卖出相应CBOT期货合约进行保值，该过程完成后手中持有大豆现货多头和相应期货空头，因此CBOT大豆先进行卖出保值。

国外贸易商计算自己的成本和利润，确定向中国油厂的升贴水报价，并和中国油厂签订出口合同。这时候如果中国油厂接受升贴水报价，并在一定的期限内购买相应数量的期货（点价），即在CBOT进行买入保值，以便防止在点价之后，点价的基准价CBOT大豆出现大幅上涨。

在发货时，中国油厂将期货单转单给国外贸易商，国外贸易商借以平掉手中的期货空头。在此前后，国外贸易商将相应数量的大豆现货转移给买方，该过程完成后贸易商手中的大豆现货多头和期货空头同时平仓了结。

需要注意的是，点价方式又可以分为FOB和CNF升贴水两种模式。其中FOB是指按离岸价进行的交易，买方负责派船接运货物，卖方应在合同规定的装运港和规定的期限内将货物装上买方指定的船只，并及时通知买方。货物在装船时越过船舷，风险即由卖方转移至买方。

而CNF是指到岸价交易方式。卖方租船，在合同规定的装运港和规定的期限内将货物装上船只，并及时通知买方，船运费由卖方支付。货物在装船时越过船舷，风险即由卖方转移至买方。

近年来，虽然点价方式在大豆贸易中发挥了重要作用，但依旧有需要完善的空间。对贸易商而言，点价交易在很大程度了规避了价格风险，从而锁定其贸易利润。然而，在大牛市当中，很多时候大豆进口商点价都在高位点价，缺乏利用衍生品市场的意识和经验。因此为了防止这种高位点价而损失惨重的风险，在利用CBOT大豆点价的同时，不仅可以在CBOT买入保值，也可以尝试运用DCE大豆期货卖出保值来配合点价，更进一步就是运用CBOT的大豆期权和场外期权堵住风险敞口。

责任编辑：黄荣益

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