私募大佬:股市“踩踏”将比2008年更惨烈

上证综指从2007年6000多点暴跌至2008年1664点，用了一年时间。如果不控制融资融券规模，这次牛市到高位之后调整的话，融资被强行平仓，“踩踏”下股市的暴跌将更加剧烈，投资者可能根本就来不及出逃。

5月5日，上证综指暴跌200点，沪深两市跌幅均超过4%。在此之前，其实暴跌已有迹象：嗅到风险的券商开始控制融资融券规模。有私募大佬对两融特别担忧：等到了牛市高位开始下跌的时候，融资平仓将会使股市出现“踩踏”现象，将比2008年更加惨烈。

两融余额达1.82万亿元

这轮股市暴涨，两融业务作为重要动力自然功不可没。业内人士普遍认为，超过1.8万亿元的融资余额助推股市如火如荼地快速上涨。

自2014年11月以来，融资融券业务持续快速增长，在12月19日冲破万亿大关。今年4月1日成功站上1.5万亿，27日则成功突破1.8万亿大关。截至4月28日，两市融资融券余额已达到1.82万亿元，融资余额达到1.81亿元。

不过，市场快速上涨累积的风险不断加剧，也使得券商对两融业务更加警惕和谨慎。

4月28日，中信证券公告大范围调整两融业务可抵充保证金证券，将其中658只两融折算率归零，调升1698家，调降1032家。中国南车、中国北车、中国船舶、全通教育等热门牛股，均在担保折算率降至0的范围之内。

具体来看，调整涉及的个股还包括上市公司净资产小于0、最近财务报表净资产收益率小于-5%、停牌超过10个交易日、过去120交易日涨幅超过300%、市盈率大于500倍的。

中信回应称，本次大范围调整两融业务可抵充保证金证券及折算率，目的是为有效防范融资融券业务风险，保护投资者利益。

券商集体“打压”融资融券

紧跟中信之后，广发证券、国泰君安、华泰证券和招商证券等也相继公布了各自的担保折算率调整内容。而在此之前，申万宏源、东海等券商已将融资融券保证金比例调至0.7。

券商密集的调整，集体“打压”融资融券，不可谓不罕见。

什么是两融折算率，简单说就是把股票视同为现金的比例，假如券商规定投资者有100万元现金可以融资200万元，那么投资者有100万元股票可以融资多少钱呢?这个比例就是两融折算率。担保折算率被直接调为零的情况较为少见，也就是说，这些股票不再具有充当融资抵押物的功能，最终肯定将降低融资的杠杆幅度。

从最新两融标的绝对规模来看，截至4月底，排名前五的个股分别是中国平安(441亿元)、中信证券(414亿元)、海通证券(208亿元)、浦发银行(190亿元)、中国重工(158亿元)。

两融可能让股市出现“踩踏”

券商为什么要大幅度调整融资融券保证金比例?很显然，是为了控制风险。疯狂的牛市，已经让券商感到恐惧。

以中信证券此次调整为0的中国南车、中国北车为例，由于炒作合并概念，大量融资资金参与，两车股价今年就涨了3倍以上。疯狂透支之后，连续涨停转为跌停，有人测算，再跌13%，之前涨停进入的融资资金可能被强平。不过，后来南北车触底反弹，融资资金逃过了一劫。

融资融券助涨A股的同时，高杠杆也让一些业内人士担忧。记者之前采访北京一位私募大佬，他就对两融特别担忧：等到了牛市高位开始下跌，融资平仓将会使股市出现“踩踏”现象，将比2008年更加惨烈。

上证综指从2007年6000多点暴跌至2008年1664点，用了一年时间。如果不控制融资融券，这次牛市到高位之后调整的话，融资被强行平仓，投资者可能根本来不及出逃。

这位私募大佬表示，券商下调两融折算率，是一种主动去杠杆的行为。券商调整保证金率，短期对股市有影响，但是长期看有利于股市健康发展。

【实战案例】

融资投资者小李信用账户中有现金50万元作为保证金，他决定融资买入股票A。假设股票A的折算率为0.7,融资保证金比例为50%。小李先使用自有资金，以10元/股的价格买入了5万股，这时其信用账户中的自有资金余额为零。然后小李用融资买入的方式买入股票A,此时小李可融资买入的最大金额为70万(50×0.7÷50%=70万元)，如果买入价格仍为10元/股，则小李可融资买入的最大数量为7万股。

至此，小李融资负债为用融资买入股票A的金额70万元，资产为12万股股票A的市值。如果股票A的价格为9.5元/股，则小李信用账户的资产为114万元，维持担保比例约为163%(资产114万元÷负债70万元=163%)。

如果随后两个交易日股票A价格连续下跌，第三天收盘价7.8元/股，则小李信用账户的维持担保比例降为134%(资产93.6万元÷负债70万元=134%)，已经接近交易所规定的最低维持担保比例130%。

如果第四天小李以8元/股的价格将信用账户内的12万股股票A全部卖出，所得96万元中的70万元用于归还融资负债，信用账户资产降为现金26万元。

融券投资者小王信用账户中有现金50万元作为保证金，选定股票

B进行融券卖出，假设融券保证金比例为50%。小王可融券卖出的最大金额为100万元(50万元÷50%=100万元)。股票B的最近成交价为10元/股，小王以此价格发出融券交易委托，可融券卖出的最大数量为10万股(100万元÷10元/股=10万股)。

至此，小王与证券公司建立了债权债务关系，其负债为融券卖出股票B数量10万股，负债金额以每日收盘价计算，资产为融券卖出冻结资金及信用账户内现金。若股票A当日收盘价10.5元/股，小王的负债金额为105万元(10.5元/股×10万股)，维持担保比例为143%(资产150万元÷负债105万元=143%)。

如果随后两个交易日股票B价格连续上涨，第三天收盘价12元/股，小王信用账户的维持担保比例为125%(资产150万元÷负债120万元=125%)，低于交易所规定的最低维持担保比例130%。因此证券公司在日终清算后，向小王发送追加担保物通知，要求其信用账户的维持担保比例在两个交易日内恢复至130%以上。

如果第四天小王以12元/股的价格买券还券10万股，买入证券时先使用融券冻结资金100万元，再使用信用账户内自有现金20万元。如此，小王的信用账户内资产降为现金30万元。

责任编辑：翁建平

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