本轮牛市启动于经济下行周期，流动性宽松预期是核心驱动因素，“宽松不止牛市不停”基本成为市场一致预期。年内至今，央行已连续两次降息累计50基点和两次降准累计150基点，银行间流动性改善显著，其中隔夜回购利率逼近1%，创逾5年新低，接近2009年低点0.8%，7天回购利率4年来首次跌破2%。一方面，5月汇丰PMI预览值连续三个月萎缩，低于预期，经济下行压力不减；另一方面，银行间流动性宽松传导路径不畅，4月社会融资总量、新增信贷及M2增速均远低于市场预期，银行惜贷和企业融资需求不足是关键因素。总体上，受制于存款基准利率上浮空间持续扩大，利差显著收窄，银行低利率放贷意愿有限，宽松政策和实体经济之间的传导动能需要中长端利率下行来增强，预计后期宽松政策仍有加码压力，降准空间大于降息。

 

值得注意的是，目前国内经济下行压力依然偏强，显著不同于2009年的V型反转和2012年的温和回升，这与政策力度和政策边际弹性的不同定位有关。新常态环境下的积极财政政策和稳健货币政策应定调为偏中性的政策，实现经济增长从传统要素和投资驱动向创新驱动转变，而非2009和2012年需求扩张的旧增长路径。相应的，新常态背景下企业价值投资的关键点在于成本端创新成长空间而非需求端的规模扩张。

 

从这个角度看，中小板和创业板指数代表着我国未来经济转型的新方向，是本轮牛市最具成长性和盈利前景的标志性板块，属于弱周期和政策重点支持产业，其未来想象空间巨大。上证综指、上证50、沪深300指数更多代表着处于产能过剩困境中的强周期传统行业，低估值意味着盈利增速缺乏成长性。本轮中小板和创业板涨幅远高于主板，其中创业板涨幅逾5倍，而上证综指仅1.5倍，尚未突破2007年高点6124点。目前中小板和创业板合计市值逾16万亿，占主板比例逾33%。从经济转型的发展需求看，中长期而言，创业板指数“胜利会师” 上证综指为大概率事件。