宏观指引

国家发改委5月20日批复了南京、南昌和呼和浩特三个城市轨道交通建设规划，涉及总投资额2151.91亿元人民币。而在之前的18日，发改委集中披露了6个大型基建项目，包括4个铁路项目和2个城市轨道交通项目，预计投资总额达到2435.77亿元。至此，短短3天内，已经有超过4500亿元的铁路交通投资获批。

现货报价

上海HRB400（20mm）螺纹钢价格报2210元/吨，较上一交易日持平；唐山钢坯价格为1980元/吨。 澳大利亚61.50%PB粉矿干基价报462元/吨，唐山国产矿报595元/吨，普式报价61.25美元/吨。唐山二级冶金焦报860元/吨，天津港准一级冶金焦报940元/吨。京唐港山西产主焦煤报855元/吨，澳产主焦煤报780元/吨。

夜盘报价

螺纹夜盘1510收于2340元/吨，涨幅-0.09%，总成交量为852690手。铁矿石夜盘1509收于421.5元/吨，涨幅0.36%，总成交量为340928手。焦炭夜盘1509收于910.0元/吨，涨幅0.05%，总成交量为23746手。焦煤夜盘1509收于676.5元/吨，涨幅0.00%，总成交量为51412手。

技术分析

螺纹主力1510继续承压于均线系统，维持窄幅整理，布林通道开口走平，中轨横向延伸，CCI反弹至常态区，趋势性转弱。

铁矿石主力1509夜盘小幅高开，上扬趋势线支撑价格仍运行在上行通道之内，上方同时存在下压趋势线，438-450区域阻力较强，反弹空间有限。

焦煤主力1509反弹至布林中轨上方，但通道开口并未打开，MACD指标线走平，处在中轴下方，存在明显阻力。60日均突破之前，上行空间封闭。

小结

截止5月22日，唐山高炉开工率升至94.16%，高于去年同期7个百分点，产能利用率维持在96%以上，截止5月上旬全国粗钢日产为226.9万吨，鉴于目前的开工高位预计五月中下旬钢材供应压力仍然较大。螺纹社会库存二季度降幅十分有限，距离最高点仅下降23%左右，而去年同期去库存幅度为33%，相差了十个百分点。而目前唐山钢坯库存为66.6万吨，绝对库存高度也比去年高出50%以上。整体上看，钢材库存压力较大，导致现货价格持续低迷，钢坯价格徘徊在2000元/吨以下低位。螺纹期货主力盘面升水态势依旧，存在基差修复意愿。周五普式价格再次突破60美元，折合人民币突破480元/吨，而铁矿石主力盘面仍表现为贴水，虽然基本面并不看好，但盘面价格下行并不顺畅。周五夜盘各品种成交量萎缩，多空表现胶着，方向并不明朗，各品种未走出调整阶段，建议高抛底吸，短线操作。

 

铝锌大幅波动的概率下降

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。4月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力略有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。4月30日政治局会议定调稳增长。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格冲高回落主要是稳增长预期与美联储加息预期变动共同导致的。

5、铝现货价格：5月23日，现货市场上海主流成交在13030-13050元/吨，贴水170元/吨至贴水150元/吨，无锡主流成交在13020-13040元/吨，杭州主流成交在13080-13090元/吨，持货商周末争取下游订单纷纷提早出货，但是下游对铝价此波小幅回升持续性信心不足，接货观望，另外贴水无力继续缩窄，中间商今日也极少接货，市场供应压力增大，成交清淡，日内报价小幅下滑。

6、锌现货价格：5月23日，0#锌主流成交16520-16560元/吨，对沪期锌1507合约贴水90-70元/吨，1#锌成交16510-16520元/吨附近。沪期锌主力1507合约重心自16600元/吨关口小幅回升至16630元/吨附近较昨日基本持平，0#现锌贴水变化不大。锌价持续回落加之部分炼厂看涨后市，惜售不出，现锌供应略有下降趋势，支撑0#现锌贴水稍有收窄；贸易市场交投略活跃，加之临近周末，下游逢低略有备库，带动今日成交改善。

小结

4月30日政治局会议提供的预期导致了铝锌价格的一波反弹，之后，政策始终落地，市场也逐渐失望。美国经济发生了一些积极的变化，最显著的变化就是通胀率的攀升，使得美联储加息预期提前。铝锌价格短期内不具备持续大幅波动的基础，预期将小幅整理。策略上，日内交易为主。

 

贵金属要点：

1、上周五外盘金银价格维持窄幅波动，市场成交持仓相对平稳。纽约黄金主力合约开盘1206美元/盎司，收盘1205.4美元/盎司，涨幅为-0.07%，盘中交投区间介于1201 - 1214.6美元。纽约白银主力合约开盘17.14美元/盎司，收盘17.105美元/盎司，涨幅为-0.16%，盘中交投区间介于16.94 - 17.335美元。

2、5月22日，SPDR黄金ETF持仓为22996325.69 盎司（+0.00）。iShares白银ETF持仓量为317930986.5 盎司（+0.0）。

3、上周五，纽约金库存增加500盎司，总库存量为7,832,317.01盎司。纽约银库存减少146602.8盎司，总库存量为178,762,724.12盎司。

4、美国4月CPI季调后环比上涨0.1%，扣除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI上涨0.3%，创下自2013年1月以来最大涨幅。

5、美联储主席珍耶伦表示，仍有望在今年的某个时候加息，首次加息后将逐步谨慎收紧政策；导致美国经济在第一季度增速放缓的大部分原因是暂时性因素，预计未来经济数据会转强；预计就业和产出将温和增长，失业率很可能未充分反映就业市场疲弱的程度。

6、德国一季度季调后GDP终值环比增0.3%，同比增1%。德国5月Ifo企业信心指数为108.5点，好于预期。希腊总理称已无法承受更多紧缩措施，敦促债权人做出让步。德财长称，若与债权方谈判破裂，希腊可能在用欧元的同时起用第二种货币。

小结：

经济上，美国通胀指标继续向上修复，耶伦讲话扰动加息节奏预期，美元指数继续回升。欧洲方面，领头羊德国经济保持温和复苏，结合欧洲央行此前透露的加速资产购买的预期，市场情绪保持相对乐观。希腊问题谈判进展依然缓慢，中东地区局势仍存不确定性。部分国家制造业温和扩张，中国方面表现欠佳但市场对政策支持的期待渐浓，金属工业需求信心修复节奏仍显缓慢。

趋势因素上，主要经济体货币政策保持宽松，油价持稳，通胀预期继续向上修复，对贵金属价格存在支持作用。但核心经济体经济循环尚未能顺畅运行，通胀抬升节奏不会很快，这限制了贵金属价格向上空间与步速。政策预期对白银工业需求方面存在支持。多空因素交织，价格维持窄幅波动。策略上，建议观望，投机仍以轻仓短空方向为主。

 

白糖早评：郑糖近远月走势有分化迹象

要点

1.原糖：受美联储年底加息的预期提振，美元强势飙升，时逢巴西榨季，供应压力增大，原糖击破上月低点，走势上弱势探底。

2.国内现货：昨日（5月22日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5450元/吨（0）；南宁中间商新糖报价5360元/吨（-20）；广东湛江中间商新糖报价5450元/吨（0）； 昆明中间商报价5230-5240元/吨（-10）

3.郑糖盘面回顾：昨日（5月22日），SR1509合约开盘5465，收涨49点（涨幅0.9%），报收5501，减仓23866手，持仓为632944。

4.  4月份中国进口55万吨糖，略超出市场预期

5.  巴西SCATrading预期15/16年度乙醇价格将同比上涨11%

6.  印度糖业协会表示，预计当前正在进行的2014/15年度印度原糖出口量或难超过50万吨。印度中央政府和马邦政府都公布了刺激出口的原糖补贴政策。不过，此举并未赢得市场的掌声，糖厂抱怨出口鼓励政策的出台已经过了最佳时机。

小结：

郑糖近远月走势有分化迹象：原糖处于弱势探底运行当中，对国内或多或少形成一定的做多情绪忧虑。郑糖1509合约的走势更多来自于现货的影响，总体来说该合约往下绝对空间有限，但要向上拓展空间，要依赖现货驱动。而16年的合约较有强烈的想象空间，后市种植面积的减少，出苗率的监测，7、8月的初次估产以及天气升水因素，都为远月提供诸多的题材，因此近远月的价差还有拉大的趋势，操作上可以考虑移仓远月战略性投资做多，或者实行买1601空1509的跨期套利交易

 

油脂油料期货早评: 美豆远月恐跌破前低

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3080 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3860 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2800 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2280 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2280 （+0）元/吨。8月船期进口菜籽CNF449 (-6)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF410 (+2)美元/吨；6月船期南美大豆CNF402 （+2）美元/吨；天津港24度棕榈油5020 （+0）元/吨；张家港进口豆油5720 （+0）元/吨；张家港国标四级豆油5950 （+0）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6280 （+0）元/吨。

2. 南美大豆：USDA全球农业产量报告显示，2015/16年度巴西大豆产量预计达到创纪录的9700万吨，比上个年度增长约250万吨或2.6%。USDA预计2015/16年度巴西大豆收获面积达到创纪录的3250万公顷，比上年增长3.2%或100万公顷。大豆收获面积已经连续九年增长，但今年的增幅是2012/13年度以来的最低水平。

3. 棕榈油：USDA全球油籽市场及贸易报告显示，2015/16年度全球棕榈油产量预计将达到6517万吨，比2014/15年度的历史最高纪录增长5.7%，其中马来西亚的产量将从今年的减产水平上恢复性增长；印尼的棕榈油出口量预计为2350万吨，比上年增长100万吨；马来西亚棕榈油出口量预计为1800万吨，比上年增长80万吨。

4. 美豆进展：USDA将在5月18日发布作物进展周报，分析师预计这份报告将会显示，截至5月17日，美国大豆播种完成40%-50%，高于上周的31%；去年同期美国大豆播种完成33%；2009-2013年的历史同期平均播种进度为38%。

5. USDA：美国农业部(USDA)预计，2015/16年末美国大豆结转库存将膨胀至5亿 蒲式耳，如果实现，将创九年高位，高于2014/15年末美国大豆结转库存3 .5亿蒲式耳。 USDA预期，2015/16年全球大豆结转库存将为9,622万吨，高于市场平均预期的9,517万吨，且高于2014/15年末的8,554万吨。

小结：

受USDA利空报告的持续影响，美豆11月合约继续下跌，恐要跌破2014年10月份的低点。国内方面，豆油与棕榈油在触及40日附近有所企稳，注意60日均线支撑，近期应该留意轻仓再次在低位买入的机会了，节奏上不应着急。粕类不急于抄底。

 

基建资金来源受限，沪胶反弹乏力

要点：

1、 现货价格：上海市场2013年国营全乳胶报价12800-12900元/吨（-0），山东人民币复合胶11800-11900元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12300-12800元/吨（+100），泰国3#烟片现货17税报13900-14000元/吨（-0）。外盘泰国RSS3报1840-1850美元/吨（+0），外盘STR20报1550-1560美元/吨（-0），保税区泰国RSS3报1750-1760美元/吨(+10)，保税区STR20报1520-1530美元/吨（-0）。 产区原料价格整体下跌明显，海南东部胶水收购价格12.5-12.6元/公斤，云南产区市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在11.2-11.4元/公斤。泰国橡胶原料价格小涨，生胶56.36，涨0.44；烟片58.79，涨0.11；胶水57.50，涨0.50；杯胶46.50，涨0.50（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑33.38泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差905元/吨，1509与1506价差270元/吨。

3、 库存：截至2015年5月18日，青岛保税区橡胶总库存跌破19.5万吨水平，较上月底整体下滑8.4%。其中导致库存迅速下滑的主要原因集中在天然胶与复合胶下滑较多，然而由于7月1日复合胶新规的影响令国内业者对复合胶整体存惜售心理，据市场业者反映，当前区外复合胶库存大约在10万吨以上。中国国储有43.22万吨（6+24.37+12.85=43.22）

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10700元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价10600元/吨（+0）。

5、 汽车产销量:国内重卡市场4月份共计销车5.7万辆，环比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅还要大。1-4月，国内重卡市场销售19.16万辆，同比下降34%。中国重卡行业已经连续九个月出现同比下降，也意味着，这一销量是最近八年来（2008-2015年）的最低水平，其月销售规模之低，在最近八年内只有2012年能勉强与其相比（2012年4月份销量为62379辆，比今年4月份其实还略高一些）。

中国汽车工业协会发布2015年4月中国汽车产销量分别为207.97万辆和199.45万辆。4月份，汽车产量环比下降8.93%，同比增长0.59%，比上年同期回落8.25个百分点。汽车销量环比下降10.98%，同比下降0.49%。汽车产销环比有所下降，产量同比增速回落，销量同比略降。1-4月，汽车产销增速继续趋缓。乘用车企业库存为2015年最高，月末库存量达到了104.35万辆，增长率达到了8.7%。

6、天胶产量及进口：ANRPC统计，今年前4个月成员国天胶产量同比增0.6%。预计今年各成员国天胶产量都有2%以上的增长。今年前4个月，成员国天胶出口量同比下降3.4%。除越南，柬埔寨和菲律宾天胶产量分别增长54.5%、40.4%和5.6%外，其他成员国均为负增长。预计2015年泰国天胶产量同比增长2.6%至443.4万吨。2014年产量由之前预估的459万吨下调至432.3万吨。

4月我国天然及合成橡胶进口35万吨，同比减少10.3%；1-4月我国天然及合成橡胶累计进口133万吨，同比减少15.9%。

小结：

我国基建地产投资下滑拖累橡胶消费下滑，进口大幅回落。4月我国天然及合成橡胶进口35万吨，同比减少10.3%；1-4月我国天然及合成橡胶累计进口133万吨，同比减少15.9%。2015年一季度我国出口新的充气橡胶轮胎(以下简称轮胎)1亿条，同比下降4.2%。

尽管当局大力推动基础建设投资，中国固定资产投资增速仍然在不断下滑。据国家统计局发布的数据，1-4月全国完成固定资产投资同比增速仅12%，创四年新低，大幅不及预期13.5%，也不及一季度增速13.5%。4月地产投资累计增速降至09年5月来的新低6%，单月投资降至0.5%，4月土地购置面积同比降至-33%。我国财政收入增速从2014年8.6%下滑至今年一季度的2.4%。

发改委三天批复逾4500亿投资。在短短的三天内，国家发改委一共批复了4587.68亿元投资，凸显出在经济下行压力加大的情况下明显的稳增长意图。此次项目资金来源方面，发改委明确表示鼓励社会资本尤其是民营资本进入，方式上鼓励采取PPP模式。在中国经济下行状况下，很多投资的预期收益在下降，所以现在全面启动PPP，从时间上来讲并不是特别好的时机。地方政府的确面临融资难的状况，资金成为基建项目的最大约束。我们认为基建投资资金来源受限，沪胶后期大幅上涨动力不足，建议背靠5日均线以逢高短空思路为主。

 

棉花早评：高等级棉翘尾 中低等棉难上行

要点

1.印度抛储：近日，市场传言印度CCI面向世界各个国家和地区抛储库存棉花，其中包括纺织企业和进出口贸易商等，此消息在今日得到证实，CCI棉花总公司发出正式公示，提醒所有有意向的企业和单位提前注册，印度国内已经注册的无需再注册。

2.工业库存：据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至5月7日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为29.3天（含到港进口棉数量），环比减少1天，同比减少2.8天。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约62.5万吨，环比减少3.3%，同比减少8.7%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，福建、安徽、河北棉花工业库存相对较大。

3.USDA：美国农业部5月份月报分析认为，2015/16年度全球棉花消费量六年来首次超过产量，因此全球期末库存同比下降近4%，为2318.8万吨，但库存消费比仍高达92%，为历史第二高。

4.ICE期棉：5月22日，ICE期货7月合约盘中试图上冲，但美元大涨导致棉价在64美分受阻回落并一路下跌至低点。

小结：

国内棉花价格继续偏弱运行，整体棉花供应质量难以达到纺企要求，优质棉价比较抗跌，甚至在年度后期翘尾，但中低等皮棉价格难以上行。操作上，以观望为主，待企稳信号明确后再入场不迟。