煤焦钢矿价逆势拉涨，逼近压力位

宏观指引

发改委网站近日开辟PPP（政府和社会资本合作）项目库专栏，公开发布PPP推介项目。首批发布的PPP项目共1043个，总投资1.97万亿元，涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等领域，鼓励各类社会资本通过特许经营、政府购买服务、股权合作等多种方式参与建设及运营。

现货报价

上海HRB400（20mm）螺纹钢价格报2210元/吨，较上一交易日持平；唐山钢坯价格为1980元/吨。 澳大利亚61.50%PB粉矿干基价报462元/吨，唐山国产矿报595元/吨，普式报价61.25美元/吨。唐山二级冶金焦报860元/吨，天津港准一级冶金焦报940元/吨。京唐港山西产主焦煤报855元/吨，澳产主焦煤报780元/吨。

夜盘报价

螺纹夜盘1510收于2364元/吨，涨幅1.03%，总成交量为1708010手。铁矿石夜盘1509收于435.5元/吨，涨幅0.36%，总成交量为1134002手。焦炭夜盘1509收于919.0元/吨，涨幅1.10%，总成交量为77702手。焦煤夜盘1509收于682.0元/吨，涨幅0.66%，总成交量为85050手。

技术分析

螺纹主力1510夜盘反弹至布林中轨下方，短期均线阻挡作用减退被一举击穿，中长期均线压力犹存。布林通道开口并未放大，MACD承压于中轴，未见明显买入信号。

铁矿石主力1509夜盘增仓上行，依托均线系统支撑上行至中长期下行趋势线下方，阻挡位上升至440一线。RSI突破中轴，MACD趋势线走平，仍处在上半区，短期偏强。

焦煤主力1509缓慢上行至底部窄幅震荡区间上部，即将面临布林上轨与60日均线的双重压制，突破发出买入信号之前，建议观望。

小结

发改委发布PPP项目，基建投资力度加大信号施放，工业品再度迎来普涨。夜盘铁矿石继续增仓反弹，普式价格站稳60日均线。钢材现货市场与矿石现货形成鲜明对比，早间时候唐山钢坯价格再降10元至1970元/吨，三级螺纹价格仍表现滞涨，市场需求疲软，商家心态较为悲观，加之当前去库存压力仍旧较大，矿强钢弱的局面得以维持，螺纹盘面升水而矿石现货贴水。此种情况下，炼钢虚拟利润大幅走低，后续开工情况恐不乐观。持仓情绪上看，铁矿石多头资金集中发力，而空头表现涣散，难以组织有效抵抗。预计今日盘中矿石价格将挑战长期下压趋势线，测试440一线压力。稳增长持续发力，市场心态扭转，但终端需求并未完全同步，逆势反弹的可持续性不强，宽幅震荡区间内部，我们仍提倡高抛低吸，切勿追涨。

政策逐渐落地 铝锌上涨

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。4月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力略有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。4月30日政治局会议定调稳增长。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格冲高回落主要是稳增长预期与美联储加息预期变动共同导致的。发改委公布2万亿的投资项目，对铝锌价格有所支撑。

5、铝现货价格：5月25日，现货市场上海主流成交在13000-13020元/吨，贴水140元/吨至贴水120元/吨，无锡主流成交在13000-13020元/吨，杭州主流成交在13040-13050元/吨，现货再度跌回至万三关口，虽然部分持货商仍有挺价意愿，但是库存较多的月底急于换现的持货商低价出货仍旧积极，下游在13000元/吨关口逢低接货积极，高价货源被迫调价，整体低价成交较好。

6、锌现货价格：5月25日，0#锌主流成交16440-16460元/吨，对沪期锌1507合约贴水80-70元/吨，1#锌成交16400-16420元/吨附近，货源仍偏紧。沪期锌1507合约震荡盘整于16520-16530元/吨附近，较上周五盘面回落百元附近。锌价持续回落，令部分炼厂稍有惜售情绪，普通品牌货源供应略减；不过持货商套利出货积极，补充市场货源，普通品牌较0#双燕品牌价差收窄；下游需求逐步回暖按需采购，整体成交尚可。

小结

发改委批复2万亿的投资项目，主要是基础设施建设。市场悲观的情绪又有所扭转，资金对商品的偏好增加。隔夜工业品价格普遍上涨。预计铝锌价格缓慢上涨。策略上，逢低少量买入，连续上涨后减仓。

发改委公布2万亿项目铜价上涨

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。4月汇丰中国制造业指数走弱，固定资产投资增速延续回落，出口增速回落，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息预期渐浓。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。4月30日，政治局会议定调稳增长。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格反弹，提振了市场情绪。中国经济下行压力依旧较大，政治局会议短期对铜价有较长的支撑。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数持续反弹。黄金和白银整理。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速大幅下降。中国上证指数回调后大涨，创业板和中小板指数活跃。

5、现货价格：5月25日，上海电解铜现货对当月合约报升水20元/吨-升水90元/吨，平水铜成交价格44780元/吨-44820元/吨，升水铜成交价格44800元/吨-44880元/吨。沪期铜大幅下跌，缺乏外盘指引，现铜报价较为紊乱，保值盘获利积极出货，现铜供应充裕，品牌多样，升水一路收窄，近午间平水铜极端低价几近平水水平，中间商缺乏操作空间，且缺乏外盘指引，下游铜价回落之际再度陷入观望，市场周一特征较为明显。

6、近期重要经济数据：今日，美国4月耐用品订单，4月新屋销售。

7、重要行业新闻：上周四，嘉能可表示，其位于赞比亚的Mopani Copper Mines (MCM)已经完成铜冶炼厂的升级改造，花费大约 $7400万，耗时7个月，比计划提前。

小结

发改委发布的PPP项目共计1043个，总投资1.97万亿元，项目范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域。基建投资的力度逐渐加码，并且清晰化，夜盘工业品价格大幅上涨。美国经济复苏的力度尚可，但一两年内加息的幅度是非常有限的。铜价回调之后，缓慢攀升的概率较大。策略上，日内短多，持续上涨后减仓。这一波大宗商品的上涨是个缓慢的过程，不会像2009年那样。

发改委发布近2万亿元PPP推介项目，沪胶大涨4%

要点：             

1、 现货价格：上海市场2013年国营全乳胶报价12800-12900元/吨（-0），山东人民币复合胶11800-11900元/吨左右（+0），越南3L胶17税报价在12300-12800元/吨（+100），泰国3#烟片现货17税报13900-14000元/吨（-0）。外盘泰国RSS3报1840-1850美元/吨（+0），外盘STR20报1550-1560美元/吨（-0），保税区泰国RSS3报1750-1760美元/吨(+10)，保税区STR20报1520-1530美元/吨（-0）。 产区原料价格整体下跌明显，海南东部胶水收购价格12.5-12.8元/公斤，云南产区市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在11.2-11.4元/公斤。泰国橡胶原料价格上涨，生胶56.56，涨0.20；烟片59.11，涨0.32；胶水58.00，涨0.50；杯胶47.00，涨0.50（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑33.38泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差970元/吨，1509与1506价差250元/吨。

3、 库存：截至2015年5月18日，青岛保税区橡胶总库存跌破19.5万吨水平，较上月底整体下滑8.4%。其中导致库存迅速下滑的主要原因集中在天然胶与复合胶下滑较多，然而由于7月1日复合胶新规的影响令国内业者对复合胶整体存惜售心理，据市场业者反映，当前区外复合胶库存大约在10万吨以上。中国国储有43.22万吨（6+24.37+12.85=43.22）

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10700元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价10600元/吨（+0）。

5、 汽车产销量:国内重卡市场4月份共计销车5.7万辆，环比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅还要大。1-4月，国内重卡市场销售19.16万辆，同比下降34%。中国重卡行业已经连续九个月出现同比下降，也意味着，这一销量是最近八年来（2008-2015年）的最低水平，其月销售规模之低，在最近八年内只有2012年能勉强与其相比（2012年4月份销量为62379辆，比今年4月份其实还略高一些）。

中国汽车工业协会发布2015年4月中国汽车产销量分别为207.97万辆和199.45万辆。4月份，汽车产量环比下降8.93%，同比增长0.59%，比上年同期回落8.25个百分点。汽车销量环比下降10.98%，同比下降0.49%。汽车产销环比有所下降，产量同比增速回落，销量同比略降。1-4月，汽车产销增速继续趋缓。乘用车企业库存为2015年最高，月末库存量达到了104.35万辆，增长率达到了8.7%。

6、天胶产量及进口：ANRPC统计，今年前4个月成员国天胶产量同比增0.6%。预计今年各成员国天胶产量都有2%以上的增长。今年前4个月，成员国天胶出口量同比下降3.4%。除越南，柬埔寨和菲律宾天胶产量分别增长54.5%、40.4%和5.6%外，其他成员国均为负增长。预计2015年泰国天胶产量同比增长2.6%至443.4万吨。2014年产量由之前预估的459万吨下调至432.3万吨。

4月我国天然及合成橡胶进口35万吨，同比减少10.3%；1-4月我国天然及合成橡胶累计进口133万吨，同比减少15.9%。

小结：

发改委网站近日开辟PPP（政府和社会资本合作）项目库专栏，公开发布PPP推介项目。首批发布的PPP项目共1043个，总投资1.97万亿元，涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等领域，鼓励各类社会资本通过特许经营、政府购买服务、股权合作等多种方式参与建设及运营。所有项目均明确项目所在地、所属行业、建设内容及规模、政府参与方式、拟采用的PPP模式、责任人及联系方式等信息。此次推介的项目由各省、自治区、直辖市、计划单列市发改委推荐，国家发改委审核，面向全社会公开发布。

目前财政部、各省区市已推出2.2万亿元PPP项目，随着未来地方不断推出项目，预计项目总规模有望达到3万亿元以上。从PPP项目的规模来看，PPP可能成为填补地方融资平台资金缺口和地方预算内不足的主力军。PPP项目的实施环境和制度正在发生质的变化，一切正在往好的方面转变，但还需要时间来落实。从目前来看，今年PPP对财政政策可持续性非常重要，决定了三、四季度财政政策的可持续性。由于缺乏大规模实施PPP项目的国际经验，我国大规模推进PPP项目尚属首次，预计三、四季度PPP项目签约率大幅上升的概率不高。

对中国刺激政策的憧憬，带动沪胶夜盘大涨4.06%。在中国经济下行状况下，很多投资的预期收益在下降，所以现在全面启动PPP，从时间上来讲并不是特别好的时机。地方政府的确面临融资难的状况，资金成为基建项目的最大约束。考虑到中国经济恢复的力度和可持续性仍然存疑，我们认为，此次沪胶的反弹也许像4月上旬的上涨一样，是阶段性的，建议短期顺势而为。

白糖早评：夜盘长阳突袭郑糖远月跃上新台阶

要点

1.原糖：原糖休市，预计继续保持弱势探底的态势。

2.国内现货：昨日（5月25日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5450元/吨（0）；南宁中间商新糖报价5350元/吨（-10）；广东湛江中间商新糖报价5400-5450元/吨（-20）； 昆明中间商报价5230-5240元/吨（0）

3.郑糖盘面回顾：昨日（5月25日），SR1509合约开盘5492，收跌24点（跌幅0.44%），报收5455，增仓14140手，持仓为647084。

4.4月份中国进口55万吨糖，略超出市场预期

5.巴西SCATrading预期15/16年度乙醇价格将同比上涨11%

6.印度糖业协会表示，预计当前正在进行的2014/15年度印度原糖出口量或难超过50万吨。印度中央政府和马邦政府都公布了刺激出口的原糖补贴政策。不过，此举并未赢得市场的掌声，糖厂抱怨出口鼓励政策的出台已经过了最佳时机。

小结：

夜盘长阳突袭郑糖远月跃上新台阶：昨晚夜盘在没有任何实质利好的指引下，盘面长阳突袭，穿透力极强，这样的上涨才是对牛市最真实的诠释。近月1509合约逐步沦为现货合约，而远月合约将充分体现期货价格发现的威力。郑糖的操作难点在于形势明朗价格已被炒高，而在怀疑中患得患失又不敢动手。因此在牛市背景下，操作层面更多是考验人的耐性和气度，注重格局忽略细节。

油脂油料期货早评:油脂多单继续持有

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3080 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3860 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2800 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2280 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2280 （+0）元/吨。8月船期进口菜籽CNF449 (-6)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF410 (+2)美元/吨；6月船期南美大豆CNF402 （+2）美元/吨；天津港24度棕榈油5020 （+0）元/吨；张家港进口豆油5720 （+0）元/吨；张家港国标四级豆油5950 （+0）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6280 （+0）元/吨。

2. 南美大豆：USDA全球农业产量报告显示，2015/16年度巴西大豆产量预计达到创纪录的9700万吨，比上个年度增长约250万吨或2.6%。USDA预计2015/16年度巴西大豆收获面积达到创纪录的3250万公顷，比上年增长3.2%或100万公顷。大豆收获面积已经连续九年增长，但今年的增幅是2012/13年度以来的最低水平。

3. 棕榈油：USDA全球油籽市场及贸易报告显示，2015/16年度全球棕榈油产量预计将达到6517万吨，比2014/15年度的历史最高纪录增长5.7%，其中马来西亚的产量将从今年的减产水平上恢复性增长；印尼的棕榈油出口量预计为2350万吨，比上年增长100万吨；马来西亚棕榈油出口量预计为1800万吨，比上年增长80万吨。

4. 美豆进展：USDA将在5月26日发布作物进展周报，分析师预计这份报告将显示，截至5月24日美国大豆播种完成55%-60%，高于上周的45%；去年同期美国大豆播种完成59%；2009年-2013年的历史同期平均播种进度为56%。

5. USDA：美国农业部(USDA)预计，2015/16年末美国大豆结转库存将膨胀至5亿 蒲式耳，如果实现，将创九年高位，高于2014/15年末美国大豆结转库存3 .5亿蒲式耳。 USDA预期，2015/16年全球大豆结转库存将为9,622万吨，高于市场平均预期的9,517万吨，且高于2014/15年末的8,554万吨

小结：    

昨日提示的油脂低位买入的多单继续持有，未买入者仍可逢低轻仓买入。粕类不应急于抄底。

棉花早评：印度棉纱进口关税或下调

要点

1.印度抛储：  根据印度棉花公司（CCI）的统计，截至2015年5月22日，2014/15年度全印度总共收储棉花约151.5万吨。印度通过CCI网络拍卖系统成交 约19.3万吨，销售给政府纺纱企业约1.75万吨，总计销售约21万吨。

2.棉纱进口：印度总理访华期间中国领导人表示将促进中印之间的棉纱贸易，并承诺下调棉纱进口关税，一旦印度棉纱关税下降且无进口配额限制将对中国棉纺织产业、棉花产业造成比较大的冲击，将加速中小棉纺织厂停产、倒闭的速度。

3.USDA：美国农业部5月份月报分析认为，2015/16年度全球棉花消费量六年来首次超过产量，因此全球期末库存同比下降近4%，为2318.8万吨，但库存消费比仍高达92%，为历史第二高。

小结：

印度总理访华期间中国领导人表示将促进中印之间的棉纱贸易，并承诺下调棉纱进口关税，预计会国内棉纱冲击较大。国内棉花价格继续偏弱运行，整体棉花供应质量难以达到纺企要求，优质棉价比较抗跌，甚至在年度后期翘尾，但中低等皮棉价格难以上行。从交割品等级来看，郑棉企稳已不错，难以持续上行。