棉花早评：郑棉难持续上行

要点

1.印度抛储：  根据印度棉花公司（CCI）的统计，截至2015年5月22日，2014/15年度全印度总共收储棉花约151.5万吨。印度通过CCI网络拍卖系统成交 约19.3万吨，销售给政府纺纱企业约1.75万吨，总计销售约21万吨。

2.棉纱进口：印度总理访华期间中国领导人表示将促进中印之间的棉纱贸易，并承诺下调棉纱进口关税，一旦印度棉纱关税下降且无进口配额限制将对中国棉纺织产业、棉花产业造成比较大的冲击，将加速中小棉纺织厂停产、倒闭的速度。

3.USDA：美国农业部5月份月报分析认为，2015/16年度全球棉花消费量六年来首次超过产量，因此全球期末库存同比下降近4%，为2318.8万吨，但库存消费比仍高达92%，为历史第二高。

4.ICE期棉：5月27日，ICE期货窄幅盘整，7月合约在现货成交增加的支撑下再度试探上冲，但美元维持强势使棉价在64美分再次受阻回落并小幅收低。

小结：

国内棉花价格继续偏弱运行，整体棉花供应质量难以达到纺企要求，优质棉价比较抗跌，甚至在年度后期翘尾，但中低等皮棉价格难以上行。从交割品等级来看，郑棉企稳已不错，难以持续上行。

煤焦钢矿石反弹力竭，背靠压力短空

宏观指引

5月27日，国家发改委发布《更好发挥交通运输支撑引领经济社会发展作用的意见》，提出加快实施交通重大项目，积极推进三大战略重大项目，即“一带一路”交通走廊、京津冀协同发展交通一体化和长江经济带综合立体交通走廊，支撑国家重大战略。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额17341.3亿元，同比下降1.3%，降幅比1-3月份收窄1.4个百分点，其中黑色金属冶炼和压延加工业下降2.6%。

现货报价

上海HRB400（20mm）螺纹钢价格报2210元/吨，较上一交易日持平；唐山钢坯价格为1980元/吨。 澳大利亚61.50%PB粉矿干基价报473元/吨，唐山国产矿报595元/吨，普式报价62.75美元/吨。唐山二级冶金焦报860元/吨，天津港准一级冶金焦报940元/吨。京唐港山西产主焦煤报855元/吨，澳产主焦煤报760元/吨。

夜盘报价

螺纹夜盘1510收于2367元/吨，涨幅0.51%，总成交量为1258582手。铁矿石夜盘1509收于432.5元/吨，涨幅-0.35%，总成交量为933682手。焦炭夜盘1509收于914.0元/吨，涨幅0.11%，总成交量为40516手。焦煤夜盘1509收于682.5元/吨，涨幅0.29%，总成交量为52478手。

技术分析

螺纹主力1510夜盘震荡走强，尚未突破布林中轨，通道开口进一步收缩，MACD指标线横向延伸，没有明确买卖信号发出，整理思路。 

铁矿石主力1509夜盘继续上探下压趋势线，依旧没有形成突破，多头动能被消耗殆尽，MACD柱状线消失。下方多条均线密布，上方有布林上轨压制，上下空间均不足，需静待方向选择后跟进。

焦煤主力1509震荡走高后逼近布林上轨以及60日均线压力，MACD抵达中轴。K线主体处在窄幅震荡区间内部，整理态势不变。

小结

本周铁矿石连续三日挑战440一线压力，均未能形成有效突破，昨日夜盘成交量走低，仓差收窄，多头后劲不足。普式报价微跌，折合人民币494元/吨，大连盘面仍处在大幅贴水态势，一定程度上抑制了下行空间。截止到24日，澳洲铁矿石发货量连续三周维持在1200万吨以上的高位，同时北方港口到港量反弹至884万吨，预计6月初到港量有望突破1000万吨，矿石供应压力将会有所抬升。钢材现货市场价格持稳，三级螺纹与钢坯价格止跌，但终端需求未现明显好转迹象，现货商观望情绪升温，且厂家库存存在一定压力。总结来讲，短期内钢矿未能走出震荡格局，上下行动力均显不足。操作上，铁矿石可以尝试背靠440-450强阻力位，螺纹钢主力背靠2400点长期均线压力位轻仓试空。

铝价疲弱 锌缓慢反弹

要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速保持平稳，房地产市场出现分化。4月份汇丰PMI数据显示中国经济下行压力略有缓解。

2、中国宏观经济政策取向：2014年，3月19日国务院指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。政府开始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降准。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降准。4月30日政治局会议定调稳增长。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期铝锌价格冲高回落主要是稳增长预期与美联储加息预期变动共同导致的。发改委公布2万亿的投资项目，对铝锌价格有所支撑。

5、铝现货价格：5月27日，现货延续弱势跌破万三关口，上海主流成交在12960-12970元/吨，贴水170元/吨至贴水160元/吨，无锡主流成交在12940-12970元/吨，杭州主流成交在12990-13030元/吨，现货继续下跌破部分持货商心理低点，今日出货继续减少，并且前期货源较多的超低价品牌铝锭今日也有明显减少，但下游和中间商对未来铝价反弹动力信心不足，逢低接货也较谨慎，成交仍显供需两淡。

6、锌现货价格：5月27日，0#锌主流成交16520-16550元/吨，对沪期锌1507合约贴水90-70元/吨，1#锌量少成交于16480-16500元/吨附近。沪期锌1507合约震荡盘整于16610元/吨，较昨日基本持平，现锌贴水变化不大。炼厂出货情绪尚可，市场货源较充足，不过期锌波动不大，空间利润不大，贸易市场交投活跃度降低，部分下游略有畏跌，拿货积极性有限，整体成交不佳。

小结

美国经济数据向好，房价上涨得到保持，美联储警告可能在2015年加息，这抑制铝锌价格表现，但是中国发改委公布了2万亿的基建投资计划，提振了市场的情绪，也对铝锌价格有一定支撑。预计铝锌价格维持宽幅震荡的态势。策略上，连续下跌后可以买入，持续反弹后减持。

美元继续强势 铜价延续疲弱

要点

1、经济环境概述：美国经济复苏放缓，房地产市场去库存过程缓慢，就业消费循环动能尚可。欧元区经济复苏动能略有加强。4月汇丰中国制造业指数走弱，固定资产投资增速延续回落，出口增速回落，经济下行压力依旧较大，房地产市场出现结构性的改善。

2、各国政策取向：美联储对加息预期渐浓。欧洲货币政策偏松，欧洲央行启动QE。中国除北上广深三亚外均放开房地产市场限购。房地产救市拉开序幕。11月21日晚，中国央行宣布降息。2月4日央行降准。2月28日再度降息。4月19日，央行降准1个百分点。4月30日，政治局会议定调稳增长。

3、铜价运行主要动因与制约：长周期下行主要因中国经济潜在增速回落，铜供需格局宽松，隐性库存居高难下。近期原油价格反弹，提振了市场情绪。中国经济下行压力依旧较大，政治局会议短期对铜价有较长的支撑。美国加息进程以及中国经济运行的预期促使铜价波动。

4、其他指标验证：美元指数持续反弹。黄金和白银整理。中国固定资产投资增速继续回落，房地产销售面积增速大幅下降。中国上证指数回调后大涨，创业板和中小板指数活跃。

5、现货价格：5月27日，上海电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨-升水20元/吨，平水铜成交价格44330元/吨-44430元/吨，升水铜成交价格44370元/吨-44470元/吨。沪期铜先抑后扬，持货商早市报价甚早，多积极调降价格出货，现铜报价一路下滑，一度全线贴水出货，第二交易时段铜价企稳，且合约间基差收窄，加之贴水现铜吸引部分投机商入市接货，现铜贴水开始逐步收窄，午间好铜再现小幅升水报价，中间商活跃度增加，下游在铜价回落之际按需接货，青睐低端平水铜及湿法铜，成交有所改善。

6、近期重要经济数据：今日，美国5月23日当周初请失业金人数，4月成屋销售。

7、重要行业新闻：紫金矿业以对价人民币25.2亿元取得另一国际矿业巨头艾芬豪旗下的世界级超大未开发铜矿刚果（金）卡莫阿铜矿的49.5%股权。

小结

伴随着美国经济数据的走强，多数投资者相信美元的牛市正在回归。美国4月新屋销售总数年化升至51.7万户，以及上周的美国核心CPI上升、4月新屋开工和营建许可均表现良好。尽管美联储6月加息几无可能但良好的数据增加了9月加息的概率。国内房地产市场虽有所改善，但不是整体性的，而是区域性的。铜价近期表现将继续疲弱，关注60日均线附近的支撑。策略上，日内交易为主，或等待回调到位后的做多机会。

沪胶重心继续上移

要点：             

1、 现货价格：上海市场2013年国营全乳胶报价12900-13000元/吨（+100），14年云南国营全乳报价14000元/吨（可交割），山东人民币复合胶12100-12300元/吨左右（+100），越南3L胶17税报价在12300-12900元/吨（+100），泰国3#烟片现货17税报13900-14000元/吨（-0）。外盘泰国RSS3报1890-1900美元/吨（+20），外盘STR20报1610-1630美元/吨（+0），保税区泰国RSS3报1760-1770美元/吨(+10)，保税区STR20报1600-1610美元/吨（+10）。 海南东部胶水收购价格12.9元/公斤，云南产区市场割胶积极性较低，部分胶水收购价在11.6-11.8元/公斤。：泰国橡胶原料价格上涨，生胶57.89，涨0.62；烟片60.60，涨0.05；胶水59.00，涨1.00；杯胶49.00，涨1.00（单位：泰铢/公斤，汇率1美元兑33.77泰铢）。

2、 价差结构：全乳胶与人民币复合胶价差1000元/吨左右。1601与1509价差925元/吨，1509与1506价差255元/吨。

3、 库存：截至2015年5月18日，青岛保税区橡胶总库存跌破19.5万吨水平，较上月底整体下滑8.4%。其中导致库存迅速下滑的主要原因集中在天然胶与复合胶下滑较多，然而由于7月1日复合胶新规的影响令国内业者对复合胶整体存惜售心理，据市场业者反映，当前区外复合胶库存大约在10万吨以上。中国国储有43.22万吨（6+24.37+12.85=43.22）

4、 合成胶：齐鲁石化丁苯橡胶1502市场价10700元/吨（+0），顺丁橡胶BR9000市场价10600元/吨（+0）。

5、 汽车产销量:国内重卡市场4月份共计销车5.7万辆，环比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅还要大。1-4月，国内重卡市场销售19.16万辆，同比下降34%。中国重卡行业已经连续九个月出现同比下降，也意味着，这一销量是最近八年来（2008-2015年）的最低水平，其月销售规模之低，在最近八年内只有2012年能勉强与其相比（2012年4月份销量为62379辆，比今年4月份其实还略高一些）。

中国汽车工业协会发布2015年4月中国汽车产销量分别为207.97万辆和199.45万辆。4月份，汽车产量环比下降8.93%，同比增长0.59%，比上年同期回落8.25个百分点。汽车销量环比下降10.98%，同比下降0.49%。汽车产销环比有所下降，产量同比增速回落，销量同比略降。1-4月，汽车产销增速继续趋缓。乘用车企业库存为2015年最高，月末库存量达到了104.35万辆，增长率达到了8.7%。

6、天胶产量及进口：ANRPC统计，今年前4个月成员国天胶产量同比增0.6%。预计今年各成员国天胶产量都有2%以上的增长。今年前4个月，成员国天胶出口量同比下降3.4%。除越南，柬埔寨和菲律宾天胶产量分别增长54.5%、40.4%和5.6%外，其他成员国均为负增长。预计2015年泰国天胶产量同比增长2.6%至443.4万吨。2014年产量由之前预估的459万吨下调至432.3万吨。

4月我国天然及合成橡胶进口35万吨，同比减少10.3%；1-4月我国天然及合成橡胶累计进口133万吨，同比减少15.9%。

小结：

发改委网站近日开辟PPP（政府和社会资本合作）项目库专栏，公开发布PPP推介项目。目前财政部、各省区市已推出2.2万亿元PPP项目，随着未来地方不断推出项目，预计项目总规模有望达到3万亿元以上。从PPP项目的规模来看，PPP可能成为填补地方融资平台资金缺口和地方预算内不足的主力军。PPP项目的实施环境和制度正在发生质的变化，一切正在往好的方面转变，但还需要时间来落实。从目前来看，今年PPP对财政政策可持续性非常重要，决定了三、四季度财政政策的可持续性。由于缺乏大规模实施PPP项目的国际经验，我国大规模推进PPP项目尚属首次，预计三、四季度PPP项目签约率大幅上升的概率不高。

据澳大利亚国家气象局检测的最新海洋表面温度指数，目前已出现1997-98年强烈厄尔尼诺现象时的同样走势，意味着太平洋地区的厄尔尼诺现象正持续加强，澳大利亚国家气象局称，5个NINO指标平均值全部超过阀值1度，这是自上一次1997-98年强烈厄尔尼诺现象首次出现同样走势。据国家海洋和大气管理署的记录，当年为有记录以来的最强厄尔尼诺。

对中国刺激政策的憧憬，对厄尔尼诺的炒作带动沪胶夜盘大涨3.15%。发改委发布1.97万亿元的PPP推介项目，然而社会资金是否参与取决于项目收益。我们认为，此次沪胶的反弹也许像4月上旬的上涨一样，是阶段性的，建议短期轻仓顺势操作。

白糖早评：存量资金博弈郑糖继续宽幅震荡

要点

1.原糖：受雷亚尔持续贬值，全球供应充足，贸易流过剩难题不改的影响，原糖继续下破，连续两日都跌至12美分下方，或将延续寻底步伐。

2.国内现货：昨日（5月27日），主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商新糖报价5450元/吨（0）；南宁中间商新糖报价5390元/吨（-20）；广东湛江中间商新糖报价5540-5500元/吨（-25）； 昆明中间商报价5230-5280元/吨（-30）

3.郑糖盘面回顾：昨日（5月27日），SR1509合约开盘5470，收跌59点（跌幅1.06%），报收5495，增仓5390手，持仓为555384。

4.  5月广西集团盘外销量甚少，云南海南成交放量

5. 巴西国家气象研究所Inmet表示，今年底巴西可能出现温和的厄尔尼诺气候现象，给该国南部产区带来稳定降雨，北部产区持续干旱。

6.  巴西蔗产协会Unica今日发布的数据显示，2015/16榨季自4月份开榨以来，食糖生产维持增长的趋势，然而5月上半月巴西以阴雨天气为主，影响甘蔗生产进度，截至5月中旬累计产量同比出现减少。

小结：

存量资金博弈郑糖继续宽幅震荡：原糖延续下破后的赶底步伐。国内糖市利好就是牛市背景和对远景的看好，昨日股市南宁糖业的涨停也感染了夜盘郑糖上冲的情绪。但是中期来看内外价差进一步拉大带来了管控的压力，而消费终端依然低迷，郑糖最近资金面都是出现流出状态，没有活水增援。因此国内要走出独立的单边上涨行情时机尚不具备，还要警惕一些意外的因素带来的盘面回调压力。因此操作上短线波段多单止盈离场，长线多单可继续持有。

油脂油料期货早评: 买棕榈油抛豆粕对冲头寸继续持有

要点

1.价格快报：黄埔进口大豆交货价3080 (+0)元/吨；国产大豆大连入厂价3860 (+0)元/吨；张家港普通蛋白豆粕出厂价2800 (+0)元/吨。国产油菜籽荆州入厂价5100 (+0)元/吨：荆州菜粕出厂价2280 (+0)元/吨；黄埔港菜粕交货价2280 （+0）元/吨。8月船期进口菜籽CNF449 (-6)美元/吨；10月船期美湾大豆CNF410 (+2)美元/吨；6月船期南美大豆CNF402 （+2）美元/吨；天津港24度棕榈油5020 （+0）元/吨；张家港进口豆油5720 （+0）元/吨；张家港国标四级豆油5950 （+0）元/吨；湖北荆州四级菜籽油6280 （+0）元/吨。

2. 南美大豆：USDA全球农业产量报告显示，2015/16年度巴西大豆产量预计达到创纪录的9700万吨，比上个年度增长约250万吨或2.6%。USDA预计2015/16年度巴西大豆收获面积达到创纪录的3250万公顷，比上年增长3.2%或100万公顷。大豆收获面积已经连续九年增长，但今年的增幅是2012/13年度以来的最低水平。

3. 棕榈油：USDA全球油籽市场及贸易报告显示，2015/16年度全球棕榈油产量预计将达到6517万吨，比2014/15年度的历史最高纪录增长5.7%，其中马来西亚的产量将从今年的减产水平上恢复性增长；印尼的棕榈油出口量预计为2350万吨，比上年增长100万吨；马来西亚棕榈油出口量预计为1800万吨，比上年增长80万吨。

4. 美豆进展：USDA将在5月26日发布作物进展周报，分析师预计这份报告将显示，截至5月24日美国大豆播种完成55%-60%，高于上周的45%；去年同期美国大豆播种完成59%；2009年-2013年的历史同期平均播种进度为56%。

5. USDA：美国农业部(USDA)预计，2015/16年末美国大豆结转库存将膨胀至5亿 蒲式耳，如果实现，将创九年高位，高于2014/15年末美国大豆结转库存3 .5亿蒲式耳。 USDA预期，2015/16年全球大豆结转库存将为9,622万吨，高于市场平均预期的9,517万吨，且高于2014/15年末的8,554万吨。

小结：    

受USDA利空报告的持续影响，美豆11月合约继续下跌，并跌破了2014年10月份的低点。国内方面，油脂低位买入的多单继续持有，未买入者仍可逢低轻仓买入。买P1601抛M1509的对冲头寸继续持有。