4月中旬以来，美元走势成为市场焦点。美元指数从100以上回落，跌破96，逼近93，伦铜反弹，但美元指数在93一线获得支撑后，快速上涨，导致伦铜再度下行。对于后市，我们判断，美元将陷入振荡格局，对铜价的影响减小，而中国因素影响将逐步增大，并上升至主导地位，中国经济数据也将成为市场焦点。

降息效应有望逐渐显现

从去年11月22日开始，国内进入了降息周期，三次降息两次降准释放较多流动性。目前市场利率在4月后有了明显回落，截至5月26日，全部期限Shibor均处于几年来的低点。

一般而言，降息措施对实体经济的刺激提振并非立竿见影，而是有6—8个月滞后期。以此推算，今年5—6月有望成为国内经济局部低点，但这需要经济数据进一步的佐证。如果此结论不成立，那么在目前股市火热而制造业偏冷的情况下，铜价将继续保持振荡偏弱格局。

需求初步显现回暖迹象

一季度国内铜材产量为380万吨，同比增长2.1%，增速较去年同期有明显下滑。最新公布的4月数据显示，国内铜材料产量同比增长超过10%，总量达到163.93万吨，接近去年12月创下的历史高位168万吨。

同时，电网投资完成额也出现回升，国内4月电线电缆月度产量同比增加8.3%，较上月3.87%有所提高。目前需求回升对铜价产生一定提振，但持续性有待观察。

库存下降利多有限

LME铜库存从去年8月以来持续增加，但最近增速有所放缓，但注销仓单增加似乎预示未来铜库存趋于减少。但LME现货从年初升水50美元/吨以上回落至目前贴水5美元/吨左右，说明实际需求表现一般。

而上期所铜库存从4月初246656吨持续回落，截至5月22日降至162636吨，注册仓单也从4月初的接近9万吨降至41872吨。但国内铜库存的下降与进口回落有关，今年1—4月沪铜进口连续出现同比负增长。

沪铜持仓值得关注

沪铜年度低点出现在1月底，当时持仓高达92万手。随着沪铜反弹，持仓持续减少。截至5月12日，持仓总量为66.9万手，创下去年10月中旬以来的新低。沪铜市场存在如下规律：高持仓往往意味着价格处于局部低点，而随着价格反弹，持仓会持续下降；低持仓往往意味着价格处于局部高点，随着价格下跌，持仓会持续增加。未来需关注沪铜总持仓量是否恢复。

外盘基金多头持仓增加

CFTC数据显示，从去年8月以来，COMEX铜非商业头寸，即基金头寸从净多转为净空，今年2月中旬，净空值达到创纪录的4.2万手左右。但最近持仓显示，基金多头持仓增加明显，而空头持仓大幅缩减。截至5月19日，基金净多仓为9341手。后市如果基金净多仓持续增加，那么铜价有望继续上冲。

综合以上分析，我们判断，近期铜价受到美元强势反弹的压制，但后期中国因素对铜价的影响将增大。