2008年有色金属行业遭遇“戴维斯双杀”(盈利下滑、PE下降)，位列A股各板块跌幅排名首位。而供需面的转变和市场流动性缺失，决定了2009年有色金属价格仍将保持低迷。但多数研究机构认为，经过负面因素的集中释放以后，有色行业周期底部渐行渐近，金属价格和有色矿业股中期向下的空间已经小于向上的空间，而部分优质公司已经初步具备中长期投资价值。分析师建议，在关注货币供应、美元指数等可能带来商品市场重新走牛的关键信号之外，2009年重点把握基于政策、行业的整合带来的短线交易性机会。

　　产能过剩包袱仍重

　　由于产能的扩张，2008年以来多数金属供需紧张的状况已经缓解，部分金属还出现了显著过剩的态势。据世界金属经济统计数据，2008年全球有色金属矿业勘探投资将达到126亿美元，连续6年保持增长。而2005年以来，中国铜冶炼、氧化铝、铅锌冶炼的产能投放也持续处于高位。

　　虽然3季度以来由于金属价格大幅下跌，导致全球金属供给出现了部分停减产和新项目的停缓建的现象(中国主要金属的产能减停产约20%-30%)，但同期经济的刹车对需求则更为剧烈。下半年以来，国内外经济形势急转直下，建筑、汽车、家电等主要金属消费领域受到明显冲击，引发金属需求出现突然的“休克”。而目前实体经济的衰退才进入初始阶段，西方发达国家的制造业刚刚步入负增长状况，且领先指标还没有见底的迹象，意味着西方国家有色金属需求仍将低迷。

　　而作为金属消费最主要引擎的“中国需求”2009年也不容乐观。中信证券认为，在地产、汽车、家电市场趋于低迷的格局下，加上电力行业需求的放缓，金属消费势必受到很大抑制，甚至可能出现需求下滑。同时，西方经济的低迷使得中国的出口受到影响，间接制约了中国的有色金属需求。尽管近期出台的经济刺激政策对铜、铝等相关行业需求有所拉动，但考虑到2009年家电和汽车销售下滑以及新增产能的投放，预计电解铜、铝供应过剩的局面仍难改变。而其他有色金属子行业受此次经济刺激的关系较小，因此对基本面影响甚微。银河证券预测，2009年中国对铜、铝的需求增速将下滑至0.5%、1.2%，而发达国家几乎是零增长甚至负增长。

　　由于商品需求与全球经济景气呈现很强的正相关性。而IMF认为“全球经济直至2009年晚些时候才会出现适度复苏”，因而，2009年基本金属的需求可能呈现先抑后扬的趋势变化，但主要基本金属市场都将面临过剩局面。西南证券预计2009年全球铝、铜、锌、铅过剩量将分别达到63万吨、33万吨、28万吨和29万吨，分别约占当年全球消费总量的1.5%、1.6%、2%和3%。

　　渐近底部但反转尚需时日

　　2008年的各基本金属价格先后出现回落，尤其是10月份以后由于全球金融危机的集中爆发，商品市场出现雪崩式下跌，集中反映了全球经济增长放缓、下游需求萎缩以及去杠杆化管制对有色金属价格的冲击。

　　目前一些金属价格已经跌至2001年的水平，自历史高点，镍、锌跌幅超过70%，跌幅最小的黄金下跌也超过了30%。其中，铝、铅、锌、镍价格均已跌破企业边际成本线。中信证券对此表示，价格跌破成本线甚至触及具有低成本生产商的成本线、几乎全行业出现亏损的格局，说明价格已经基本上反映了消费前景恶化的预期，行业景气正接近底部，预计2008年4季度至2009年1季度将是行业盈利最“黑暗”的阶段。国泰君安通过对有色金属上市公司历史ROE、PB和PE指标进行对比，发现有色金属多数子行业公司股价已经达到历史的平均位置下方。

　　价格跌破成本线，企业盈利急剧恶化，导致行业开始出现大规模的减产。目前，中国电解铝减产的规模已达到180万吨左右，而中国铝业公告氧化铝闲置产能也已达到410万吨。银河证券预计，2009年将会有更多的厂商由于亏损的原因而减、停产，预计锌矿国外减产产能达45万吨，国内停产电解铝产能20%左右。金属厂商的停产、减产将有助于加快改善供需关系，但不足以改变趋势，金属价格反转仍取决于金属需求的回暖。而前面已经提及， 2009年全球实体经济难以出现像样的转变，金属需求难以回暖，有色金属价格难以出现趋势性上涨而更可能是在快速下跌后维持底部震荡。

　　子行业冷暖不一

　　在经过持续的牛市后，有色金属行业的盈利能力迅速提升，也激发了企业扩张产能的意愿。因而，未来富余产能的多寡成为决定各金属强弱的关键。研究机构普遍认为，短期铜价仍有下行风险，但全球的金属铜的供需关系是相对紧张的，未来经济的好转对于铜价的反弹刺激力度较大；2009年全球电解铝将出现小幅过剩，但受益于成本支撑，铝价继续下行空间有限；锌价目前已经处于底部区域，减产促使行业过剩量减少，另一方面需求在2009年也有望逐步恢复；对于铅来说，在目前需求低迷、新增产能仍在增加的背景下，短期内消化过剩的产能可能性不大。

　　但是对于黄金价格在2009年的走势，研究机构却出现了明显的分歧。申银万国认为，受益于“避险功能”，继续看好黄金未来走势；长城证券则从产量和成本角度出发，得出2009年金价仍将保持高位的结论；银河证券则表示，美元汇率已经步入升值周期，将驱动金价重回下行周期，同时通胀预期的减弱也难以支持金价走强；国泰君安也认为，金融风暴的继续扩散仍可能拉动投资需求的增加，因而在高位维稳金价，但从危机的底部至经济复苏的阶段，黄金的投资回报恐低于其他资产的表现，因而，黄金走势更可能是短多长空。

　　中长期可望再现牛气

　　虽然受制于基本面的影响，2009年基本金属的价格难以出现趋势性反转，但是中长期大宗有色金属再度走牛仍然值得期待。

　　经济复苏和流动性将是构筑下一轮金属商品牛市的根基。根据目前市场的一致预期，经济有望在2009年下半年出现复苏，中信证券认为，在全球经济恢复信心后，资金重新配置的需求也可能导致商品价格出现上涨。而中国、印度等“金砖四国”未来的人口红利将推动经济持续增长，从而为金属消费需求注入持久活力。

　　同样，流动性扩张的可能性也不容忽视。国泰君安指出，长期来看美国的赤字问题仍需要弱势美元的救助，各国出台的拯救经济方案也会创造货币供给，而利率下降也将导致流动性的问题重新出现，因此未来金属价格仍有机会重回上升通道。分析师建议关注货币供应量、美元指数等关键指标。

　　把握短线反弹机会

　　中信证券认为，尽管未来几个月金属消费还可能继续恶化，存货跌价、应收账款违约风险上升将冲击企业盈利能力，但这些预期在金属价格以及金属矿业股前期的“暴跌”中已经基本上得到反映，未来继续下滑的空间已经不大。分析师甚至认为，若2009年全球经济见底回暖，金属市场不确定预期减弱，可能带来金属价格及矿业股的强劲反弹。因而，有色板块已经进入了需要密切关注的阶段，趋势性上升时机虽不成熟，但反弹带来的交易性机会值得期待。

　　申银万国表示，尽管经济调整的大周期趋势明显，但有色行业却不乏“小周期”修复的投资机会。矿山惜售、冶炼减产以及政府投资消化库存将成为推动板块反弹的催化剂，建议关注近期“超跌”品种，以及受益于小周期修复而最早反弹的金属品种，推荐紫金矿业、宏达股份和中金岭南。

　　国泰君安指出，有色行业目前已经渐入周期底部，中期向下的空间已经小于向上的空间，而部分优质公司已经初步具备中长期投资价值。短线反弹性机会将来自于消费转暖、政府(央行)增储、供给中断、进出口税率的调整、行业的整合等。