近期国债期货市场出现了大幅下跌行情。昨日期债更是一度下跌超过1%。我们认为此轮中长期国债的调整已经进入尾声。从基本面、资金动向以及技术指标来分析，我们认为，经过昨日暴跌之后，期债价格修复行情或启动。

五月PMI数值好转，基本面变化不大

昨日公布的5月PMI数值显示，经济有企稳的迹象。新订单指数来看，官方PMI的数据同比继续上升。汇丰PMI的数据虽然仍然在50之下，但是依旧相对上个月上行。这意味着市场信心增强。后续的托底政策会持续公布，来配合管理层的“托底思路”。

然而，这并不能说明我国经济企稳复苏。即使数据转好，但是相较于过去仍然差距较大。我国目前的经济基本面变化并不太大，依旧处于下行的通道之中。因此，基本面对于债市的支撑仍存。当前经济环境下，债市大格局依然在牛市之中。只不过阶段性的矛盾因素不同，各个期限对政策的敏感度不同，造成了如今国债收益率曲线结构的分化。

金融市场资金冷落债市

目前金融市场资金总体的走向是流入信贷市场和股权市场。居民的储蓄仍然较高，获得持续性的财富性收入比较难，因此未来股市依然会受到新增和已有资金的追捧。经济下行下，需要信贷市场的支撑，央行更看重资金流向实体经济的渠道是否打通，实体经济的资金利率是否有效下行。总的来说，债市在未来一个阶段并非是新增和存量资金主要的去处。

从国债、金融债等政府信用相关债券来看，存量资金偏好的是地方债，这对国债和金融债存在一定的挤出效应。从期限上来看，前一时期债市短端的确定性更高，这点从资金利率7天回购和3个月Shibor持续下行就能看出来。相较于中长期国债，短端受政策影响更大，对环境变化更敏感。由于中长期国债收益率大幅上行，其投资价值也开始显现，收益率下行空间已经打开，投资的确定性已经明显提升，对于存量资金的吸引程度也在逐步提升。

期货净基差走高，上涨预期抬升

从TF主力合约的净基差角度来看，自上周开始，主力合约的活跃高久期CTD券的净基差持续升高，并创出了阶段性新高。这意味着市场看涨预期在抬升。昨日TF1506和TF1509的价差出现了明显的收敛。TF1509价格一度比TF1506还低，暗示当前现券市场其实并没有完全跟随期货大幅波动。

综上所述，当前基本面保持相对平稳，债市总体多头大格局并没有产生改变。在经历前期非理性下跌之后，期债修复行情值得期待。