8月底，国内三大铜企——江西铜业、云南铜业和铜陵有色依次亮相2009年半年报，引人注目的是，半年前在套期保值上亏损10.68亿之巨的江西铜业，2009年上半年的期货投资收益为2.2亿元。

“半年报中的非有效套保3.4亿元，是我们还未平仓的浮动盈利，而已平仓的损失为1.2亿元，两者相抵的话，我们在套期保值上的净收益是2.2亿元。”江西铜业董秘潘其方告诉记者。

半年报同时显示，云南铜业2009年上半年在期货市场上的投资亏损约为7460万元；而另一家铜企铜陵有色虽没有具体公布公司的套期保值损益，但其半年报中却写道：“其他流动资产期末比期初大幅减少，主要原因是本期公司电铜套期保值浮动盈利减少。”

同处2009年上半年铜价大幅飙升的背景下，究竟是怎样的套期保值策略差异，导致了三家铜企在期货市场上命运各异？

江铜做多

“三家铜企中，江铜的套保策略最为复杂，铜陵有色相对简单，而云铜（在期货市场上）据我了解做得并不太多。”一家总部在深圳的券商有色金属分析师告诉记者。

“从铜价上升后，江铜出现盈利，而云铜、铜陵有色出现亏损或盈利减少的情况来看，江铜应该是净多头，而云铜和铜陵有色是净空头。”上述分析师同时表示。

而潘其方告诉记者，江西铜业的在期货市场上的套保头寸多为外购原材料，而在自产铜精矿这块，套保比例非常低。

“这里面涉及到提供给我们原材料的客户是否‘作价’的问题。一般而言，上游客户给我们原材料时，并没有确定具体的卖价（也就是没有作价），我们只付了70％左右货款的保证金。往往当我们把原材料加工生产完之后，原材料的价格还是没有确定，但是我们必须把产成品卖给自己的客户。所以，在卖出产成品到上游客户确定原材料价格的这段时间中，我们要承担因原材料价格上涨所导致生产成本上升的风险。”潘其方向记者表示，“因此在这段时间中，我们选择在期货市场上做买入保值，一旦上游客户确定原材料卖价（即作价）后，我们便把多头平调。所以江铜是通过做多来保值的。”

在江铜外购的原材料中，包括铜精矿和以铜杆为代表的铜加工业务。

“而在自产矿这块，如果市场处于上涨趋势，我们是不做套期保值的，除非出现长期下跌，我们才会拿出1/3以内的仓位做自产矿套保。”潘其方透露。

据悉，江铜内部专门成立了一个期货领导小组，直接向董事会负责。

“我们的套保策略基本是不变的。自产矿因为成本能够控制，所以不太做套保；而外购原材料的套期保值，则根据客户的作价情况，我们现在要求客户在一个月内必须完成点价。”潘其方说。

铜陵做空

对于公司的套期保值策略，铜陵有色则三缄其口。

“对不起，这个东西（套期保值）我也不太清楚，这块业务由公司商务部负责。”铜陵有色董秘吴和平向记者表示。而当记者致电铜陵有色商务部主任方文生后，方也婉拒了采访。

据一位熟悉铜陵有色的券商分析师透露，铜陵有色每年的套期保值量不超过10万吨，且采取卖空套保的策略。

“公司的4万吨自产矿会做卖空套保，另一部分是国内进口的约3万－4万吨的铜精矿，也是卖空；而公司每年从国外进口的约40万-50万吨的原料，因为采取了远期合约将价格锁定，并不做套期保值。同时约20万吨的进口废铜，因为是现货买然后现货卖，也不套保。”该分析师告诉记者。

令记者略感意外的是，云南铜业的套保策略与江西铜业相仿，也是买入套保，但套保的量可谓“甚微”。

“我们做的也是买入保值，这是因为我们的自产矿数量非常少，只能保原材料，之所以会出现四千万的浮动亏损，是因为我们在价位较高的点位（相对6月30日价位）选择了买入，但这只是浮动的亏损。”云南铜业证券事务代表张万聪向记者表示。张同时透露，云铜的套保头寸甚少，只有1万吨左右的量。

对于三家公司风格各异的套保策略，中国期货市场创始人之一、现中国农业大学经济管理学院教授常清认为“都可以理解”。

“江铜做多、铜陵有色做空，而云铜少做，这些不同策略并没有谁对谁错之分，关键是要符合两个前提：一是对市场价格的走势有基本的判断，二是策略要与自己企业的实际经营情况相吻合。”常清说。

而在采访中，潘其方也表示，套保中的盈亏，在整体上对公司没有太大的意义。“套保中有盈利，现货中肯定是亏的，因为我赚的是加工费。如果期货上有收益，但客户还没点价，事实上这部分收益等同于给了上游客户。”

业绩大幅下滑

虽然在套保上盈亏不同，但是相同的是几家铜企上半年业绩也都大幅度下滑。虽然上半年铜价涨幅在大宗商品中独领风骚，从年初不到25000元/吨的价格飙升至6月末超过40000元/吨，但相比于2008年同期近60000元/吨的价格，依旧是望洋兴叹。

“虽然三家公司业绩都依赖于铜价，但云铜的处境更为窘迫，主要缘于云铜的成本远高于另外两家公司。”银河证券有色金属分析师周卓玮向记者分析。

而根据平安证券有色金属分析师肖征测算，江西铜业与铜陵有色的铜价成本难分伯仲，都在20000元/吨左右，“而云铜的成本可能在28000元/吨左右。”

“相对江铜而言，铜陵有色更依赖铜加工费和国内外铜价差这两大因素，因为铜陵有色的外购原料高于江铜，这两块承担的风险也更高。”肖征表示。

由于国内铜精矿现货供应十分紧张，冶炼加工费（TC/RC）相对年初的75美元/吨，已经降到了40美元/吨左右。潘其方告诉记者，江铜在年初签订的75美元/吨冶炼加工费，约占整个冶炼业务70％以上，相对的影响较小。据悉，铜陵有色的长期协议所占量也在85％以上。

而国内外的铜价差，也从一季度的2265元/吨，降为二季度约1699元/吨，仅正价差缩小导致铜陵有色减少了5100万的营业利润。

“幸好今年国家重新允许国内铜企的一般加工贸易，不再增收铜企的出口增值税，国内铜企不再像以前那么怕负价差了。”肖征最后说道。