股指波动加剧

　　随着A股的持续走高，市场波动也随之加剧。5月28日，上证指数暴跌6.5%，沪深300、上证50、中证500期指主力合约均大幅下跌。6月4日，期指“三兄弟”随大盘再次发生巨震，虽涨跌不一，但盘中出现的急跌急涨，也使市场对当天的V型反转行情印象深刻。

　　针对近期期指这两次大幅波动，期货日报记者调查发现，采用量化对冲策略的期货及证券类资管产品大多表现良好，有的获取了相当不错的收益，即使出现亏损的回撤也远低于市场平均水平，而出现大幅回撤的多是主观策略型产品。

　　华泰期货资产管理部总经理吴雷表示，这两场巨震对量化对冲型产品并未产生较大影响，但一些主观型的资管产品出现了较大回撤，尤其是纯股票型、现货风险敞口较大的产品在5月28日的暴跌中出现了6%的回撤。“这些产品可投资范围也包括期货，但在牛市背景下，投顾把资金全部配置在股票市场中。”他说。

　　据介绍，华泰期货目前正在运作的资管产品超过70只，资管规模在32亿元左右。“在这轮股市牛市的驱动下，市场部分资金从期市流入股市，尤其是做期现套利的资金，股市和期市的权益比例可能变得更大。”吴雷对期货日报记者说，这在基金公司以专户形式发行的资管产品中更加明显。

　　6月4日，一些以股指期货主观交易为主的投顾在盘中出现最高8%的回撤。吴雷认为，在执行风控措施之前，主观交易型投顾需要一个自我思考的过程。6月4日上午收盘前和下午开盘后在极短时间内的暴跌，对主观交易型投顾影响很大。另外，由于一些规模较小的一对一资管产品清盘线等风控标准更严格，其“受伤”程度也相应更高。

　　广发期货资产管理部总经理黄邵隆在接受采访时说：“我们的资管产品大多采取完全对冲的量化投资策略，在这两波急跌行情中不但没有亏损，还取得了不错的收益。”据了解，广发期货目前资管规模约60亿元，与华泰期货资管产品多为外部投顾的模式不同，其产品策略多为自主研发。

　　深圳市至尊量化投资管理有限公司（下称至尊量化）执行总裁张志海表示，市场的波动率增大意味着基差变化加大，这对于捕捉基差投资机会的量化对冲型私募来说是好事。在6月4日的股指V型反转行情中，沪深300股指期货的主力合约期现价差从140点回归到80点左右，至尊量化的资管产品抓住良机，日内净值创下新高。

　　深圳嘉石大岩资本管理有限公司（下称大岩资本）首席执行官汪义平表示，总体而言，波动率越大意味着投资机会越多，相对于主观投资，量化交易对市场的反应时间更短，预测精准度更高。因此，量化投资者的收益波动率更小。

　　据了解，大岩资本目前资管规模约20亿元，管理产品十几只，投资策略包括主观、量化和对冲等。5月28日，大岩资本一只满仓股票的资管产品当日亏损4.5%，低于上证指数的跌幅。在随后的三个交易日内，该产品每日盈利约2.5%，累计7.5%的盈利又跑赢大盘。对此，汪义平解释说：“该产品既有主观策略，也有量化策略，只要符合逻辑的投资方法都可以采纳。”

　　他举例称，无论是价值选股还是量化因子选股，科学投资就是以科学的方法和态度将价值投资做得更加精细化，“即使你确定了要买哪一只股票，也要选择在合适的时点买入才不会占用更多的资金成本，这就是科学投资的逻辑”。