2015年6月12日是中国金融期货交易所中期国债期货最后交易日，也是采用原交割制度的最后一次交割，截至6月8日已经有三家期货公司申报了30手交割，从中期期债历史经验分析，TF1506绝大部分持仓仍将在最后交易日后集中交割。随着合约进入交割月，TF1506估值快速修复，IRR也回到R007均值附近，套利机会减弱，但从历史经验和TF1506走势分析，只要建仓位置合适，进入交割的投资者仍将获得可观收益。本文先对中金所中期国债期货上市以来的交割情况进行了回顾，接着对交割收益及简单的期现套利策略做些简单的研究。

中金所中期国债期货采用实物交割，采取滚动交割和集中交割相结合的方式。交割规则规定：进入交割月后，有交割意愿的多空双方背对背举手配对进入交割，最后交易日后所有持仓进入集中交割(TF1509合约起改为空头单方举手，交易所指定多方)。交割制度实现了国债期现货价格的回归，是国债期货发挥作用的重要保证。

从中期国债期货已经交割的TF1312、TF1403、TF1406、TF1409、TF1412、TF1503六个合约的整体交割数量和金额看，其中TF1312和TF1403合约交割数量较大，主要原因是中期国债期货刚上市，很多投资者希望通过进入交割来熟悉交割流程并检测系统，随着市场发展，期债持仓逐步上升，部分投资者开始通过交割完成期现套利交易，从TF1406起交割手数稳步增加。预计由于交割规则的修改，TF1509合约交割数量可能再度下降。

从交割数量上分析，大部分合约是在最后交易日后集中交割的（因各交割月最后交易日可能相差一天，第十、十一日均是集中交割），其主要原因是交割制度限制了单方有交割意愿时交割的实施，滚动交割期间完成的交割主要是投资者测试系统以及多空双方指定现券的交收。从交割数量与近月合约价格走势上可以发现，交割数量与价格相关性不大，更多的是交割制度的原因。

从各合约持仓上分析，中期国债期货移仓越来越提前，这与中期国债期货持仓增加，而交割月价格走势使得移仓不利有关，也与未来交割制度的修改有关，预计TF1509合约后，移仓将更加提前。

中期国债期货运行期间，主力合约与CTD基差均值在0.014元，而所有进入交割的现券与当天国债期货结算价基差均值为0.594元，期现货收敛情况差于主力合约。以交割结算价和中证登估计净价衡量，交割当日绝大部分待交割的现券价格高于对应的期货价格，交割更有利于多头,其主要原因在于进入交割月后，期货对现货旧券的价格回归，也与没有交割意愿的多头平仓使得期现价差在进入交割月后一般都持续扩大有关。

从单个交割品情况分析，只要期货建仓时间合理，单腿进交割的投资者，在完成交割同时处置（购置）资产的情况下，均有机会获得收益。在合约运行期间期现货同时反向建仓，双腿进入交割的投资者，以2万元保证金和合约运行期间R007均值作为资金使用成本，以进入交割的现券在合约运行期间基差均值为收益，计算期货端净收益的年化收益率可以发现，多空大部分情况均可实现盈利，只有少数情况出现亏损。

TF1509合约将进行空方举手的交割模式，新交割制度可能使中期期债移仓提前，投资者交割月前换仓，中期期债的交割期权价值将更为显著，彼时，中期国债期货历次交割情况将成为新交割制度引发期债变化的重要参考样本。