基本面偏弱，消费处于淡季

　　近来，伦敦三个月期铜自5月高点6481美元/吨下行至6月低点5859美元/吨，跌幅近10%。国内经济下行压力担忧增加、美国经济好转以及加息预期、希腊债务问题悬而未决、消费淡季对下游市场冲击等多重因素令铜价承压。经历连续四周的下跌之后，虽然压制铜价的负面因素有所缓解，但市场短期信心难有较大提振，预计铜价企稳反弹仍需时日。

　　铜市供应压力不减

　　全球范围来看，1—5月，精铜产能利用率稳步增长，铜产量持续增加。由于消费增速略低于产量增速，供应过剩压力不减。国内方面，国家统计局公布的5月精炼铜产量为65.2万吨，同比增加5.52%，1—5月精炼铜产量为308.59万吨，同比增长9.5%。我们观察到，4月精铜产量60.34万吨，为近1年来的低点，但5月精铜产量止跌回升，其重要原因是前期停产检修的大型企业如金川集团、祥光集团已逐步接近检修尾声，企业复产带动产量增加。考虑到后期有检修计划的企业涉及产能偏小，这意味着6月精炼铜产量或会明显增加。因此，后市供应压力还将成为压制铜价的重要因素之一。

　　内需低迷，进口下降

　　国内刚刚公布的经济数据喜忧参半，其中，5月工业增加值增速小幅反弹好于预期。因前期推行的房地产刺激政策初见成效，1—5月，全国商品房销售额同比增长3.1%，为2014年年初以来首次正增长。同时，流动性仍显宽松，5月新增人民币贷款、社会融资规模和M2均好于预期。此外，国内固定投资增速进一步回落，CPI年内首次走低，PPI也未见起色。同时，5月进出口延续负增长，且进口跌幅远超预期，贸易顺差大幅扩张，一系列的数据凸显出外需持续疲软，国内需求低迷。

　　对于铜市场，海关公布的国内5月未锻造铜及铜材进口量总计36万吨，较去年同期下降5.3%，环比下降16.3%。1—5月，铜进口总量为190万吨，同比下降近13%。5月进口下降主要源于沪伦比值不佳以及融资需求减少。进入6月，三月期铜沪伦比值持续在7.2上方企稳，一改前期进口铜亏损的局面，进口盈利窗口开启。从实际情况来看，贸易商进口意愿不强，进口需求偏弱，这表现在洋山铜溢价持续走低。因此，我们大体判断，比价修复使得6月铜进口量环比或有增长，保税区铜库存有望下降，但受制于融资需求下降以及进口同比增速仍处下降中，总体上，国内需求仍然偏弱。

　　成本支撑使得废铜抗跌

　　在期铜下行之时，废铜市场报价相对坚挺，废铜与现货价差缩窄至4月以来最低。如果后期铜价再度走低，预计废铜成本支撑将更加明显，持货商报价坚挺的惜售行为将限制未来铜价跌幅。另外，自4月开始，精矿加工费持续维持较低水平，伴随着工人罢工、夏季天气、铜矿减产、厄尔尼诺预期等因素干扰，铜矿供应仍存在不确定性。原料偏紧对铜价企稳反弹存在较强支撑。

　　总体来看，美元指数在美国经济恢复与加息预期中维持振荡走势，这也限制了铜价的上下空间。5月经济数据稍有好转，但复苏动能不足，令后期政策宽松预期增强。当前，铜市场基本面偏弱，供应压力不减，消费淡季对下游市场产生冲击。因此，铜价将延续振荡探底之路，预计沪铜将回落至41000元/吨一线寻求支撑，对应伦铜价格为5650美元/吨。随着市场去库存化、原料成本支撑，以及国内宽松货币政策的推进，铜价有望在7月迎来企稳反弹。