受去杠杆和短期资金面收紧影响

上周在上证指数突破5000点整数关口后，市场上行节奏明显放缓，成交量也逐渐萎缩。本周前两个交易日股指大跌，市场悲观情绪较浓。周三股指“V”型反转，市场波动明显加大，或是受到去杠杆和资金面收紧的影响。

宏观经济弱企稳

从上周公布的5月经济数据来看，宏观经济出现了弱企稳的信号。5月规模以上工业增加值环比增长0.52%，同比实际增长6.1%，工业小幅回升但依旧属于历史低位水平。1—5月投资累计增速为11.4%，较前4个月回落0.6%。投资增速继续放缓，其中基建增速下滑明显，反映出资金到位情况依旧不足。未来如果稳增长政策的传导机制仍然不畅通，预计基建恐难出现显著好转。

社融数据方面，5月新增量同比少增1387亿元，贷款虽高于预期，但同比仍少增281亿元，实体经济需求仍较疲弱。通胀方面，前期市场担心油价和猪肉价格上涨导致通胀抬头，但5月CPI出现回落下跌至1.2%，通胀不及预期。经济虽有弱企稳迹象，但下行压力依然较大。通胀也没有达到制约货币政策的地步，未来稳增长政策还需要继续保驾护航。

短期流动性面临压力

流动性方面，近期银行间流动性趋紧。在降息、降准落空后，1天回购利率已由月初1.03%上升至1.13%，7天回购利率由2.01%上升至2.16%。从影响资金面的因素来看，一方面，上周财政部下达了第二批1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。这是继今年3月后，中央再次出手缓解地方偿债压力。地方债发行加速对银行资金消耗较大，在稳增长政策未落地之前，市场资金面难以延续宽松局面。另一方面，本周以国泰君安为首的25只新股又将刷新IPO冻结资金的纪录，IPO发行提速也使流动性面临上行压力。

面对短期流动性收紧的局面，本周二财政部、央行开展了两期国库定存招标，期限分别为3个月和6个月，存款量均为500亿元。据投标结果显示，此次3个月国库定存利率为3.4%，6个月为3.5%，利率水平分别较前一期下降了125个、147个基点。虽然国库定存操作短期无法对冲IPO以及年中季节性因素造成的影响，但管理层的呵护意图明显，有助于缓解市场对流动性紧张的担忧情绪。未来若资金面继续上行，相信央行仍会采取进一步宽松措施，为市场提供流动性。

严格监管利于长牛

本周前两个交易日，股指集体出现大跌。究其原因，市场普遍认为与上周末监管层严查场外配置有关。6月13日，证监会[微博]微博发布《禁止证券公司为场外配资活动提供便利》的通知，要求各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利，并提出五大方面要求，对违规券商将采取行政监管措施。尽管管理层严格查处场外配资行为，对市场杠杆资金造成一定干扰，但管理层最主要的目标其实是保护投资者权益、控制市场风险，对股市影响中长期较积极。

在监管层严格查处场外配置的同时，各大券商也在不同程度的收紧两融杠杆，但这并没有阻碍两融余额继续攀升。6月15日，华泰证券发布公告称，董事会同意将公司融资融券业务规模从不超过1500亿元提高到不超过2000亿元。这是继4月底多家券商集体下调两融额度后，华泰证券成为近期首个公开扩大两融规模的券商。

根据最新两融业务征求意见稿的规定，券商两融规模整体不超过净资本的4倍。若不考虑券商其他的股权融资，仅按照今年一季度末净资本计算，两融规模最少可达到3万亿元，因此两融资金还有较大空间。

总的来看，经济企稳还需持续跟踪，未来政策和资金宽松的预期不变。7月1日内地与香港基金互认开始实行，境外投资者也将加大对A股的配置。无论是两融还是海外资金，都将成为推动股指继续走强的主要力量。短期股指受负面因素影响，波动加剧，但中长期来看，市场拐点远未到来，大波动不改上升趋势。