周四，A股再次遭遇较大幅度的调整，金融板块也未能成为市场的稳定剂，前期偏弱的上证50指数跌幅大于沪深300和中证500指数。今年以来的市场风格仍在延续，只要经济没有企稳，周期性板块也难有表现空间。

短期来看，股市仍有调整的空间，最大的触发因素或是政策监管。融资余额继续增加显示股市杠杆还在不断增加，但中长期的利空因素也在不断积累，特别是新股供给增加。

展望三季度，我们认为，资金推动仍将是市场的主旋律。首先，国内经济初现企稳迹象，但尚未扎实，三季度初降息仍有可能。其次，新增资金入市仍然较为积极，特别是新成立的偏股型基金规模较大。再次，A股对外开放也在加快，随着中港基金互认、深港通等临近，低估值板块或有进一步上升的空间。

A股降杠杆形成压力

短期对股市影响最大的莫过于政策监管预期。截至周三，A股融资余额超过2.2万亿，今年新增融资金额已经超过1.2万亿元，显示股市杠杆还在不断增加。同时，场外配资也是证监会的监管重点。未来，如何降低A股杠杆，引导股市走上慢牛将是政策出发点。如果有行政性的措施出台，股市的调整力度将更大，但我们并未认为牛市已经转向。

三季度将是经济筑底的关键期。宏观数据和政策相互印证下，表明经济企稳的迹象尚未稳固，货币政策仍有宽松空间。

宏观数据尽显疲态。从需求端来看，三大需求复苏乏力，投资对经济影响最大，特别是房地产仍未有企稳迹象。从供给端来看，5月工业增速进一步降至6%，主要产品产量甚至出现负增长，其中，汽车产量由前两年的两位数增幅降至负增长，水泥产量从去年四季度开始，持续负增长，钢材和发电量均向零增长靠近。

从政策来看，近两周国务院常务会议提出推进财政资金统筹使用、增强消费对经济的拉动力、部署加大重点领域有效投资等措施，保增长政策加速推出，表明今年的“保7”压力较大。

经济企稳通胀上行趋势形成前，货币宽松延续的可能性较大，资金对股市的推动逻辑依然有效。目前来看，预计三季度央行或再降息一次，降准或将成为常态化。

仍有增量资金入市

股市开户数还在持续增加，4月和5月，新增股票账户开户数分别超过1200万户和1090万户。长期以来，中国居民的家庭资产主要配置在银行存款和房地产，而股票和保险等金融投资明显低于海外家庭。居民资产配置从理财、存款向股市转移的可能性仍然较大。

偏股型基金成立规模明显增加。截至6月16日，今年偏股型基金成立规模8245亿份，日均成立96亿份，特别是4月以来成立规模明显增加。新基金将陆续配置股市，对股市仍有支撑。

A股加快对外开放，中长期增量资金入市可期。香港证监会前主席、中证监国际委员会委员梁定邦表示，深港通进展良好，正进行测试，预期于10月1日前推出。此外，中港基金互认也将在7月1日起施行。因而，境外仍有增量资金进入A股。

供给增加压制A股

但是，我们也需要看到A股供给增加，对市场的影响将持续。今年以来，A股融资规模明显扩大，特别中大盘新股的融资对市场的影响将逐渐增加。数据显示，今年前4个月，A股融资规模约2500亿元，而5月以来，融资规模和速度有进一步加快的势头，中国核电和国泰君安证券等中大盘股票相继上市，下半年预计仍有大型券商和城商行等相继上市，全年融资规模或将接近高峰期。从历史来看，中盘股上市初期不会改变整体牛市格局，但随着A股融资规模的不断扩大，在新增资金有限的前提下，供给增加对市场的负面影响将越来越大。此外，《证券法》修订预计最早在10月完成，注册制也将落地，届时股市调整的概率将进一步增加。