我们认为，基本金属整体2009年很难有好的表现，下一轮牛市或需要等到2011年，乐观的判断也只是2010年可以看到牛市的曙光。

　　下轮牛市待2011

　　自“网络经济”泡沫破灭以后，2003年全球经济逐步走出低谷，各因素的合力集体促成基本金属走出了罕见的大牛市行情，几种基本金属均创出了名义价格的历史最高值。

　　从时间周期来看，这一轮金属牛市与宏观经济联系更紧密、消费量最大的铝、铜以及65%用作不锈钢的镍最先触底，且铝、铜的周期最长；锌、铅最晚触底，且锌最先开始步入调整，成为了周期最短的金属；锡的触底时间与锌、铅相仿，但触顶时间与铜、铝类似，都在今年年中。

　　我们认为，2008年是这一轮整体基本金属牛市的拐点，刺激本轮金属牛市的三大基础发生了明显变化：一是全球经济由高增长转向低增长，甚至衰退。金属原材料的消费性需求将会放缓，甚至短期负增长。二是美元快速走强。三是资产价格大幅下跌，投机资金淡出商品市场。

　　我们认为：如果2009年全球经济像预期般低迷，那么，基本金属消费量将在2009年出现大幅下滑，2010年基本金属需求将出现反弹，但仍低于2009年下滑以前，基本金属仍将出现过剩。当价格大幅下跌后，基本金属产量将滞后1年，在2010年开始大幅减产，2011年才会出现基本金属供给小于需求，金属价格出现反弹，新一轮牛市才会到来。

　　年报难好看

　　今年10月份开始，基本金属价格及其副产品无一例外出现了急剧大幅下滑，黄金也出现高位震荡，这样的状况不可避免会对所有从事有色金属采掘、冶炼和加工的企业带来巨大冲击。这样的急剧变化，极大考验了企业对行业走向的判断力以及控制风险的能力。

　　短期而言，那些前期原材料购进价格较高、存货较多而又没有做足套期保值、销售订单遭遇违约、财务压力大的企业受到的冲击更大。这种潜在的亏损，目前还未体现在上市公司的三季报中，但待到年报公布时，如果有企业在四季度遭遇了巨额亏损，也并不让人吃惊。

　　行业低谷对产业链不同环节的影响各异。对于牛市中利润最丰厚的上游采掘厂商来讲，利润大幅下滑不可避免，金属冶炼成品价格的下跌，实质上就是在侵蚀上游采掘厂商的利润。在冶炼厂商减产后，冶炼加工费的提高对上游采掘厂商来讲也是不利因素。行业最困难的时候，只有低成本的采掘厂商能够保持盈利。企业竞争力的提高主要体现在财务状况许可，资源价格低位时的储备扩张。

　　对于冶炼厂商来讲，矿石供需关系的转变、冶炼加工费的提高以及期货市场的套期保值，理论上会使冶炼厂商的利润能保持稳定，但冶炼副产品价格的下跌，企业对金属价格走势判断的失误，都会极大地影响企业盈利。并且在行业最低谷的时候，上游采掘厂商的大规模停产可能使得冶炼厂商产能利用率不高，增加单位产品不变成本的摊销。企业竞争力的提高，主要体现在冶炼技术的升级、冶炼附加成本的压缩以及对行业短中期走势判断力的提高。

　　对于下游加工商来讲，外部需求的减弱会直接导致加工商定单的减少。在熊市缺乏产品套保机制的情况下，减产、停产都会较早出现。且随金属价格下跌，其加工品价格也会相应调整，很难从原料价格大幅下跌中获益。企业竞争力的提高，主要体现在产品结构调整和产品升级以及相关产品市场占有率的提高。

　　在现实中，有色金属行业类的企业并没有区分得很明显，很多大中型企业都已经或者试图扩展到产业链的各个环节。行业低谷的来临，不可避免会对行业内企业的业绩带来冲击，但会涌现一批竞争力提高的企业。

　　股票仅具交易性机会

　　根据前面我们对行业周期的判断，目前处于金属价格急剧下滑以及交易所库存快速增加的阶段，这还只是熊市的初期。在对国外有色金属成功企业历史业绩与历史股价作了对比之后，我们发现，在成熟市场中，上市公司股价与其业绩在整体上保持了相当的一致性。也有迹象表明，在业绩低迷期还未结束的时候，上市公司股价已经提前两到三个季度开始反映业绩转好的变化。在我们目前判断有色金属企业2010年甚至2011年业绩低迷期结束之前，我们认为2009年有色金属上市公司股价可能缺乏基本面的支持，只具有交易性的机会。

　　重点公司方面，紫金矿业预期2009年合并净利润以及归属于母公司股东利润将出现25%以上的负增长，但凭借充足的资本、国际化的扩张模式，将获得在行业低谷时低成本扩张的机会，这是我们持续关注紫金矿业的最重要原因。锡业股份，在国家产业政策明显偏向于大企业的情况下，锡行业集中度将进一步提升，我们长期看好锡金属，且锡业股份在锡行业竞争能力的提高和话语权的增强已经具备了一定条件，这是我们较长期关注锡业股份最重要的原因。