一个理性的泡沫：中国市场明显是一个泡沫。

随着上海股市迅速飙升超过5000点，一个专业基金经理之间流行的策略是随波逐流。但如果市场一有任何风吹草动就马上斩仓离场。看看那破了世界纪录的成交额：是美国的一倍多，而且轻易地使任何其他市场相形见绌。天量的成交额，同时伴随着密集分布的极端收益率，是一个泡沫很可能在其最后阶段的标志。现在的问题是这个泡沫能吹多大，持续多久，以及这场轰轰烈烈的泡沫将如何收场？

我们正在经历一个理性的泡沫

密集分布的极端回报，过快的换手率是泡沫的标志。未来六个月是警惕泡沫破灭关键的时间窗口。

我们研究分析了一共800多年全球金融数据，从17世纪的英国股市，到18世纪的黄金和白银价格，再到19世纪的美国股市，以寻找识别泡沫的规律。我们的量化研究表明，一个典型的泡沫的发展往往需要五年左右的时间，并在接近其峰值时展现出密集的极端回报率。在一般情况下，当对数回报率持续偏离它的长期的趋势 超过两个标准偏差的时候，这是泡沫正在形成的端倪。从发现泡沫到泡沫最终破灭通常需要大约六个月的时间。我们利用这个方法发现了26个历史上的泡沫，21 次是正确的。

在进行了自由流通股票调整后，中国市场股票的平均持有周期为一周左右 – 这是市场投机交易白热化的一个重要标志。大家都在忙着寻找那个接盘侠，那个更大的傻瓜。值得注意的是，在在1989年台湾泡沫的顶峰阶段，自由流通股票每年换手率接近二十次。也就是说，在台湾泡沫的高峰期自由流通股份的平均持仓长度大约是15天左右。

上海股市理论上可以上升到6100点

中国市场泡沫的峰值会在什么样的水平？这是一个比较难回答的问题。一个中国的市场谚语这样说道，“牛市不言顶”。格林斯潘先生也曾经说过，“泡沫的发现往往是后知后觉。如果泡沫可以提前发现，那么也就是说成千上万的掌握着各种信息的投资者都是错的。与市场对垒通常一般没有什么好的下场。因此，大多数人宁愿让自己的声誉“顺势失败，也不要逆势成功”。

我们开年时对于市场今年市场峰值的预测结果也是可圈可点。今年1月29日，在我们为彭博社写的一篇题为“中国2015：泡沫化国度” 的市场全年展望报告的时候，我们预见到了中国股市将在2015年泡沫化。同时，我们通过比较债券和股票的收益率来设定我们的指数目标价为4200点左右， 尽管市场当时仅仅在3100左右。现在看来这个目标价显得太保守了。自从市场强势突破了我们的目标价位4200后，我们认识到市场强大的向上冲刺动能，就再也没有设定特定的市场指数目标价格。

这一次，我们没有再使用传统的PE，PB的估值倍数来评估市场，而是使用了市值和GDP比率。我们注意到，在2007年泡沫高峰期市场愿意为每单位的GDP付出了1.2个单位的市值。如果这种比例关系继续在目前的市场周期里继续维持，那么上证理论上可以穿越6100点。

货币政策将继续宽松

尽管已经经历了几轮降息，中国实际有效利率在考虑到消费和住房价格的通胀之后却仍然高企。也就是说，中国将继续货币宽松的政策路径，以真正降低中国经济的债务负担。而实际有效利率往往领先市场的走势约六个月左右。