每年6月下旬，都是资金市场的敏感时期。今年以来，随着央行[微博]的降息和降准，货币市场短期利率一直处在低位，银行间市场流动性宽裕。即便如此，随着6月末的到来，市场神经紧绷。

就在这个当口，股市出现大幅调整。上周，A股跌幅逾13%。上周五15时之后，股指期货又继续下行了15分钟。

6月以来，市场预期央行降息或降准，但该预期迟迟未兑现。与此同时，监管部门不断打击场外融资，券商也缩减或变相缩减自身融资规模，再加上资金打新，股市资金面的负面消息一个接着一个。

不过，有分析人士认为，目前市场上并不缺少流动性，只是在这个敏感窗口期，市场的紧张情绪很难消退。

值得关注的是，在A股的大幅调整中，股指期货的对冲功能显示出了其优势。有行业人士向期货日报记者反映，近段时间新开股指期货账户数明显增加。

“虽然融券也可以做空进行对冲，但没有期指那么简单、直接。最近不乏百万元以上资产的股民来开股指期货账户，不少资产刚过50万元的投资者也来开户。”徽商期货居间人王凯说。

政策面没动静，市场情绪不安

尽管有不少言论认为，A股上周急转直下不能完全归结于资金面的扰动，但不可否认的是，自去年新股IPO以来，A股在向上攀爬的过程中，多次因新股发行、资金冻结而出现短期调整。

近期资金面的一个个负面消息，让A股不得不“牛回头”。

不少机构认为，央行在政策上的态度正在发生微妙变化，近期未见降息、降准，同时逆回购也迟迟未重启。

“股市涨不动，就跌了。”有投资者这样感叹。

众所周知，A股本轮牛市是建立在资金宽裕的基础上，也是历史上首次由融资盘推动的牛市。这也是为何市场一直将本轮牛市称之为“大水牛”的原因。

然而，近期市场短期资金利率已出现抬头之势。融资融券方面，根据中国证券业协会提供的数据，2014年年末具有融资融券资格的90多家券商净资本约6344亿元，按照“证券公司融资融券的金额不得超过其净资本的4倍”计算，两融的“天花板”理论规模上限约2.5万亿元。而截至上周末，沪深两市融资融券余额已超过2.2万亿元，离两融理论规模上限还有“一步”。

据了解，上周A股大跌，部分融资盘已到止损线。如果股市继续下跌，更多的融资盘将岌岌可危，甚至可能会被强平。

“场外配资由于杠杆高、利息高等原因，在股市大跌的过程中显得更加危险，不排除一部分资金伤了元气，已经离场，恐怕很难再卷土重来。”混沌天成期货季成翔对期货日报记者说。

在这样的背景下，本来就敏感的市场更加脆弱，倍加关注消息面。之前，证监会[微博]新闻发言人张晓军提醒投资者不信谣、不传谣、不盲从。

一位不愿透露姓名的期货公司高管认为，之所以一些谣言能够酿成恐慌，说明市场情绪极度不安。

据记者了解，当前许多投资者并不担心资金面紧张。他们主要担心的是：监管层的态度是否已出现变化，如果市场资金宽裕的状态难以持续，那么“水牛”会不会因此而停步？

对此，有观点认为，货币政策一旦形成，不会轻易改变。即便6月底前央行不进行市场调节，但在我国经济尚未实质性好转的情况下，央行暂时可能会采取定向调控措施，下半年依然有降息、降准的可能。

对冲需求旺盛，期指新开户增多

面对突如其来的大跌，股市许多中小投资者束手无策。而不少职业操盘手、投资人显得比较淡定，他们利用股指期货进行对冲，不仅保住了利润，而且还获得了超额收益。

业内知名操盘手、上海渡沃投资总监汪斌告诉记者，现在还不能判断本轮牛市已经结束，不排除A股还有进一步上涨的可能，但现阶段回调可能还会继续，他自己也调整了操作策略。

“上周也做了一些股指期货多单，出现些亏损，后来我基本上是逢高沽空，整体收益还不错。”汪斌说。

而无锡聚商投资总经理杨晓刚认为，当前A股市场泡沫过大，牛市随时可能结束。在巨大的风险面前，杨晓刚上周建立了大量股指期货空单，一周收益率高达90%。

在他们看来，不管是在A股的牛市、调整期或熊市中，股指期货都具有不可替代的作用。在调整期或熊市环境中，做空股指期货获利仅是一方面，更为重要的是，股指期货的对冲功能可以帮助投资者实现保值增值。

实际上，自去年A股牛市启动以来，股指期货的关注度大大提升，并成为资本市场热捧的投资工具。

中信期货杭州营业部经纪人徐晓璇向记者反映，去年A股牛市启动以来，他所在公司的股指期货开户数不断增加，最近几周达到高峰，“不少是股市的投资者，以前没有交易期指的经验，他们主要是想利用股指期货的对冲功能，来规避市场调整过程中的风险”。

“这样做合情合理，毕竟当前A股市场的风险较大，投资者需要一个对冲工具来规避风险，留住其利润。这也是投资者成熟的表现。”徐晓璇说，他们公司最近接待了不少新客户，对这些新客户都会做足风险提示，“后市A股振荡可能会加剧，股指期货新开户数估计还会增加”。

王凯也向记者证实了这一现象。“不少股市大户专门来到我这(郑州)开户，他们想对股指期货有较为全面的了解。上周，有一对夫妇前来，他们认为A股牛市并未结束，调整可能会持续一段时间，但又不想卖掉手中的股票，便想用股指期货进行对冲。”王凯说，不少中小投资者也有对冲需求，但其资产状况达不到开立股指期货账户的要求，“希望迷你股指期货合约能快些推出，让中小投资者也能进行风险对冲”。

此前，证监会相关负责人曾公开表示，支持融券业务发展。但是，融券业务还未普及，特别是中小投资者不太习惯这样操作。“牛市中投资者大都不愿出售手中的券，在股市调整过程中，尽管有不少人减仓，但大多数人选择了‘留守’。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾说，现在新开股指期货账户的，大都是股市投资者。他同时提醒，期货市场的专业化程度更高，在杠杆交易中，投资者如果需要对冲，应控制好仓位，做好资金管理。