上周，上期有色金属指数下跌1.71%，最终报收2408.34点，周线创近20周新低。虽然上半周的急跌使现货惜售情绪升温，但需求低迷致使上周四的反弹草草收场。成分商品全线下跌，铜、铝、锌、铅分别下跌2.11%、0.47%、3.09%和0.15%。

　　从大宗商品整个超级熊市来看，过去一年中，工业金属是大宗商品中第二抗跌的板块，表现仅次于贵金属，16%的跌幅仅为能源跌幅的三分之一。从历史经验来看，在漫长的大熊市中，商品跌势启动时间有先后之分，但总体跌幅应是相差不大的。因此，从交易角度来看，工业金属板块整体上存在补跌风险，事实上补跌已经开始。根据标普高盛商品指数体系，近60日涨跌幅排名中工业金属以7.2%的跌幅成为表现最差的商品。

　　自5月下旬以来，上期有色金属指数与美元指数的负相关关系出现了变化，虽然美元指数从97的反弹高点回落，但并没有对有色金属的下跌起到任何的支撑作用，有色金属与美元指数出现了少见的同跌局面。我们前期提到的美元停止上升仅是有色金属中期反弹的必要条件，反弹成立还需要中国需求回暖的配合，但中国需求在旺季的超预期低迷使商品蜜月期还没有开始就结束了，这是指数反弹行情在5月终结的主要原因。未来随着美元单边上升行情结束，“中国因素”在有色金属价格博弈中的分量将进一步上升，中国经济企稳将成为有色金属反弹的必要条件。

　　综上，虽然5月以来金属跌幅已较深，但在金属补跌的市场预期下，上期有色金属指数的企稳反弹恐仍需时日。一方面，中国需求已取代美元成为影响有色金属价格的核心变量，但在中国经济仍在寻底的情况下，现货需求回暖绝非朝夕之事；另一方面，近期央行宽货币步伐放缓，临近年中资金面恐遇波折，不利反弹行情展开。因此，短线指数跌势或放缓，但寻底之路并未结束。