非商业空头持仓快速增加

　　过去一周，国际金价自1160美元/盎司附近出现小幅回升，对事件性风险的恐惧和美联储对加息态度的温和驱动市场情绪升温，带动金价重新回到1200美元/盎司附近。希腊退出欧元区的风险仍然存在，但从历史经验来看，事件性风险并不是决定金价的根本因素，且在金融市场大规模事件性冲击爆发之时，金价并不一定出现上涨。

　　欧元区迎来雷曼时刻的概率非常低

　　尽管本周一欧元区未能就希腊问题达成最终协议，但随着希腊政府的让步，市场的紧张气氛已经得到有效缓解，欧元区股票市场出现反弹，希腊债券收益率下跌。预计本周四的欧盟峰会上有望就希腊问题达成协议。从目前各方面的表态来看，参与博弈的各方均认识到无法承受谈判最终破裂的代价，在各方的心理预期达到之前，会尽可能采取拖延模式而不是导致谈判破裂。在希腊问题上，过去的几个月，市场一次又一次面临最后期限，每次都没有真的成为最后期限，我们认为这次也不例外。

　　从历史经验来看，金价在金融市场大波动初期表现一般。市场的固有印象是黄金在金融市场大动荡阶段将表现优异，但事实上，这是一种错觉。一般来说，在金融市场动荡初期，投资者的避险需求将明显让位于流动性需求，良好的流动性将导致黄金在危机初期面临较大的抛售以补充流动性。且从过往危机来看，金价通常只用危机爆发国的货币衡量才能体现出避险需求，用美元衡量时避险需求并不明显。基于上述两点，我们认为，即使欧元区最终迎来雷曼时刻，但以美元计价的金价并不一定会出现明显上涨。

　　美联储论调温和，但加息已经箭在弦上

　　上周公布的数据显示，美国当周季调后初请失业金人数减少1.2万至26.7万，创下今年5月9日以来的低位，表明美国劳动力市场延续强劲的复苏势头。此外，房地产市场也得到了明显改善，美国5月营建许可总数增至2007年8月以来的新高，显示出随着就业市场的复苏和薪资水平的上涨，房地产需求前景乐观。尽管在最近的美联储会议纪要中，美联储强调投资者要弱化加息时点，但在美国经济持续复苏的背景下，加息已经迫在眉睫。我们认为，美联储9月加息的概率依然很大。

　　新兴市场需求持续低迷

　　在资金转移至股票市场的背景下，1150—1200美元/盎司的金价对投资者的吸引力明显下降，尤其是在年中传统消费淡季，黄金需求通常表现疲软。同时，印度过度的降雨有可能影响今年农村的收入，削减该国的黄金需求，从而令全球消费雪上加霜。因此，预计二三季度新兴市场黄金需求依然疲软，不足以对金价提供有力支撑。

　　总的来看，尽管金价当前有了些许喘息机会，未来希腊问题的反复有可能支撑金价短期内进一步走高，但我们维持金价看空的观点不变。美联储即将加息将对金价构成长期压制，金价结构性下行的趋势没有改变，且从近期COMEX持仓来看，非商业空头持仓仍处于快速增加的趋势当中，市场仍在为金价的下跌而加注。我们认为，近期金价的反弹将为空头提供良好的进场机会，一旦希腊问题暂缓，金价将重新跌至1160美元/盎司附近。