老百姓(603883)

首次覆盖，给予增持评级。预计公司2015-2017年净利润为2.53、3.10、3.69 亿元，对应EPS0.95/1.16/1.38 元。考虑到公司在连锁药店行业具有全国性直营网络，且拥有7 个省级市场领先地位，优势突出，未来有望借力资本市场加速扩张，并向健康管理领域寻求新的发展机遇，给予一定估值溢价，目标价103 元。首次覆盖，给予增持评级。

可复制性强，全国直营优势助力扩张。公司是国内零售药店行业“平价超市药店”模式的先行者，采用直营连锁模式，重点选择沿京广线和沪昆线进行营销网络的布局拓展，门店均由总部全资或控股开设，实行统一管理、分散销售，可复制性强。截至2014 年底，门店总数999 家，覆盖15 省，在湖南、陕西、浙江、广西、天津、湖北和安徽占据领先地位。预计公司未来三到五年有望积极扩张，打造华南、华中、华东、华北和西北五个年销售额在10-20 亿元的大型营销网络。

会员基础雄厚，完善药师体系，进军健康管理。公司有效会员近700万，多数为慢病患者，且忠诚度高。2014 年，会员消费占比接近60%，平均客单价比非会员高23%，基础雄厚。公司高度重视专业药师团队的搭建，已成立国内独具特色的药师俱乐部，并将打造业专业病种药学服务体系，建立包括糖尿病、心脑血管、风湿骨病等多个专业病种的服务体系，为会员提供起居饮食、用药护理、心理疏导等一站式服务，进军健康管理领域，加强慢病管理。

风险提示：零售药店行业市场竞争风险，门店扩张推进风险。