后市谨防希腊问题加剧带来的系统性风险

　　季节性分析数据显示，7月是一年中铜价上涨概率最高的月份。在过去10年中，7月沪铜仅有2008年和2012年走弱，其余的8年均明显上涨，上涨概率高达80%，平均涨幅为4.4%。我们认为，今年在5、6月铜价大幅走弱的背景下，7月铜价止跌反弹、最终飘红的可能性较大。

　　现货供应趋紧

　　上周现货升水明显走强，市场货源供应偏紧。究其原因，一方面，5月、6月冶炼厂大量检修，金川、铜陵、祥光、云铜等大中型冶炼厂均有产能检修，国内冶炼厂供应确实从紧；另一方面，二季度比价窗口一直没有打开，进口较为低迷，4月、5月我国分别进口精炼铜33万吨和27万吨，同比下滑3.4%、2.7%。

　　短期内，除非国内外比价明显上升，进口铜大幅增加，否则，国内现货市场供应仍将维持趋紧状态。

　　库存骤降价格坚挺

　　上周上期所铜库存再度下降1.2万吨，至11.3万吨，较4月初的24.7万吨大幅下降13.4万吨，降幅达54%。从逻辑上来说，库存下滑意味着现货供求关系趋紧，现货升水会走强。根据历史数据的对比，2012年2—4月、2013年2—4月、2014年2—4月，上期所库存下降均引发现货升水大幅走强。

　　当前沪铜库存已经大幅下滑，现货升水已经开始抬头，我们认为升水仍将保持坚挺。如果持货商加强对现货控制力度，那么“逼升水”行情再现也不无可能。

　　市场人气有望回暖

　　下游需求方面，终端订单大幅好转的可能性不大，但是我们认为市场成交将更加活跃。在前期铜价下跌的过程中，一方面下游企业实际订单情况并不乐观，另一方面由于铜价下跌，企业均延迟采购时间，以享受价格下跌带来的利润。但是随着现货升水走强，下游企业可能调整采购策略。

　　一旦铜价再度下探，现货升水可能明显扩大，企业在期货市场买入保值的兴趣将增加。待铜价反弹、现货升水回调时，企业再买入现货、平仓期货，这样既可以锁定铜价，又可以赚取期现价差波动收益。因此，在这一过程中，下游企业的采购活动将变得灵活主动，市场成交会更加冷暖分明，升贴水波动性有望明显加大，贸易商参与积极性也会提升，市场人气会更加旺盛。

　　央行启动“双降”

　　上周六央行宣布降息并定向降准，上一次双降还要追溯到7年前。央行提振实体经济的决心可见一斑，毫无疑问，如此坚定的态度和政策的加码将给资本市场注入一剂强心针。虽然目前来看，趋于宽松的流动性主要流向股市，但是一旦股市盈利效应结束，部分流动性可能进入商品市场。

　　7月铜价飘红可期

　　总体而言，我们认为铜价在过去一个月经历了10%的回调后已经得到基本面有效支撑。随着库存进一步下滑，现货升水将保持坚挺，现货成交也有望回暖。加之央行启动“双降”，宏观层面亦形成利好。众多因素将推动7月铜价振荡走强，但是仍需警惕希腊问题加剧带来的系统性风险。