摘要：进入2015年，在全球供应充足，巴西雷亚尔持续走软冲击下，国际原糖价格持续走软，并创下六年半来新低。国内方面，白糖基本面却发生根本性的转变，国内食糖进入减产周期，减产以及进口管控使得国内的食糖供应出现偏紧的状态。国内糖价因供应偏紧而走出上涨行情。

　　一、上半年行情走势回顾

　　进入2015年，国际原糖在全球供应充足且巴西货币雷亚尔持续贬值的影响下，价格持续走低，并创下六年来新低；国内方面在节前采购、减产预期、进口减少等多重利多因素的影响下，白糖期现价格双双走高，形成国内外冰火两重天的局面，国内外价差持续扩大。

　　（一）国际原糖价格走势回顾

　　进入2015年1月份在巴西受干旱天气因素影响及中国消费旺季价格上涨带动，ICE原糖走出一波反弹行情，价格从14.36美分/磅上涨至16.27美分/磅。随后在1月下旬开始，巴西出现降雨，旱情缓解，国际原糖价格重回跌势；在此期间，受巴西货币雷亚尔持续走软、印度实施食糖出口补贴政策，市场供应充足等因素影响，国际原糖价格持续走低，并创下六年来新低，期价从16.27美分/磅一路下跌至3月底的12.26美分/磅；4月初，国际糖价在巴西货币雷亚尔触底反弹及中国进口增加的提振下振荡反弹，期价从12.26美分/磅反弹至5月中旬的13.92美分/磅；随后巴西货币雷亚尔重回跌势，以及全球供应充足继续施压糖价，国际原糖价格重回跌势，并创出六年半新低的11.07美分/磅，截至6月26日，国际原糖价格报收12.34美分/磅。

　　（二）郑糖期货走势回顾

　　进入2015年，国内白糖期现价格一改之前持续下跌走势，强势上涨。1月份开始，郑糖步入“上涨”主旋律，在糖厂推迟压榨、节前消费旺季以及减产预期的提振下，期现价格持续上涨，不断创出阶段性新高，郑糖指数从最低的4578元/吨一路上涨，至3月3日最高的5242元/吨，持仓量从101.24万手上涨160.9万手；这表明主流资金积极介入做多。但在此区间，国际原糖价格持续走低，国内外价差不断扩大，进口糖利润大增，引市场对进口糖增加的预期；随后市场传闻食糖进口管控放松，郑糖承压回落，期价从5242元/吨回落至最低4923元/吨。之后减产超预期支撑糖价，且广西糖会透露减产及进口管控利多消息，郑糖振荡上涨，至6月5日，郑糖指数涨至5784元/吨的近三年来高点；随后期价受进口增加及市场需求不旺压制，振荡回落，截至6月26日，郑糖指数报收5500元/吨，较2014年12月31日上涨838元/吨，涨幅为18.30%。

　　（三）国内食糖现货走势回顾

　　国内食糖现货价格（南宁）在进入2015年后受消费旺季、主产区减产以及进口减少等多重利多消息的影响下，价格一路走高，从年初（1月5日）低点4370元/吨左右，一路振荡上涨至6月26的最高的5300元/吨左右，涨幅930元/吨。

　　（四）国内郑糖仓单变化情况回顾

　　上半年郑糖仓单呈增加态势，尽管1月份郑糖1501合约期货上实现了交割31094手，计310940吨，创下来郑糖上市以来的交割量新高，但郑糖仓单依旧维持较高水平。仓单从2014年12月31日17519张（有效预报19915张）上涨至2015年6月26日的38890张（有效预报4584张）。

　　二、基本面分析

　　（一）全球食糖供求情况

　　根据最新的国际糖业组织（ISO）估计，2014/15年度的市场供应过剩量从62万吨上调至222万吨，因印度和泰国产量超预期。ISO称，在2014/15年度剩余的几个月中，市场可能面临持续的利空压力，近期供应充足且库存量高。另外，ISO也预期2015/16年度（10月/9月）全球糖供应短缺230万吨，连续五年的供应过剩局面结束，若全球糖需求维持平均增长370万吨且产量水准没，到2016/17年度供应紧缺可能达到约600万吨。不过，尽管预期全球糖市在2015/16年度将转为供应短缺，但在全球剩余库存大幅削减前，价格大幅回升的走势可能放缓。

　　巴西方面，根据Uncia最新数据显示，6月上半月巴西中南部甘蔗压榨量低于预期。巴西中南部糖厂6月上半月压榨甘蔗3940万吨，较去年同期减少5.2%。6月上半月中颁布糖产量同比减少15%，至197万吨，乙醇产量同比下滑4.1%，至16.6亿公升。

　　印度方面，作为全球第二大产糖国，由于供应充裕，糖价已跌至生产成本以下；作为全球头号消费国，印度2015/16年度（始于10月1日）的期初库存可能达到1030万吨，较本年度高37%。

　　泰国方面，根据泰国甘蔗和食糖协会办公室公布的数据显示，自12月1日开始的本榨季泰国糖产量升至创纪录的1130万吨，甘蔗压榨量为1.06亿吨，亦创纪录高位；另外据美国农业部预计，泰国2015/16年度糖产量或增加4%至1140万吨。

　　（二）中国食糖产销形势

　　目前，2014/2015年制糖期生产已基本结束。截至2015年5月底，本制糖期全国共生产食糖1052.19万吨，比上一制糖期同期少产糖279.61万吨，其中，产甘蔗糖978.41万吨；产甜菜糖73.78万吨。

　　截至2015年5月底，本制糖期全国累计销售食糖617.49万吨，累计销糖率58.69%，其中，销售甘蔗糖575.64万吨，销糖率58.83%，销售甜菜糖41.85万吨，销糖率56.72%；全国工业库存为424万吨，同比减少223万吨。

　　另外，2015/16榨季，广西将继续减产，播种面积1240万英亩，预估减产达到70万吨；云南方面也将减产，预计减产幅度为30-50万吨。合计下个榨季减产100-120万吨，产量预计在930-950万吨水平。若消费继续维持5%的增速，那么下一榨季消费预计将超过1600万吨；因此国内食糖产销缺口将达到650万吨，在咨询进口维持不变的情况下，依然有270万吨的缺口。

　　（三）近期进口有较大增长，但未来预期下降

　　中国海关总署数据显示，中国5月份进口食糖52万吨，同比增加34.68万吨，增幅200.2%。2015年1月至5月中国进口糖约为207万吨，同比增加76万吨，增幅58%。2014/15榨季截至5月底中国进口糖累计315.3万吨，同比增加22.3万吨，增幅7.6%。

　　进入2015年，由于国内外食糖基本面存在差异，国际食糖价格走低，国内糖价维持涨势，致国内外差价不断过扩大，进口糖利润大增，促使食糖进口增加。中国食糖进口增加暂时缓解国内供应紧张局面，且食糖进口配额已基本用完，未来进口糖以配额外进口为主，在国家管控进口的基础上，预期后期进口量预期将出现大幅的下降。因此未来进口糖对国内食糖市场的压制作用将减弱。

　　（四）郑糖历史季节性规律及当前状态解析

　　食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5-6年为一个大的生产周期：基本上是2-3年连续增产，接下来的2-3年连续减产。目前我国食糖生产正处于2012-2014年增产后的减产周期阶段。

　　一般情况下，每年11月至次年5、6月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，11--12月份则先下跌，下一年的1--3月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的3月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

　　而4--7月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

　　8--10月份一般呈震荡整理走势。此阶段主要影响因素是新旧糖接替下的现货糖价变化和下一年度产量初步预期。

　　根据历史糖市减产周期下半年的期价表现情况来看，总体期价上涨概率略偏大。结合第二季度的高位振荡的走势来推断，预计未来郑糖期价可能结束振荡行情重回涨势。

　　三、国内外主流资金行为分析及动向预测

　　（一）国际基金持仓行为变化分析

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新报告显示，截至6月16日当周，对冲基金及大型投机客持有原糖净空头头寸为11578手；总持仓873992手，较前周减少18867手，或2.11%，为连续第二周减持。

　　（二）国内主流资金持仓行为变化分析

　　截止6月26日，郑糖前20名净持仓数值为净空52879手，其中前20名多头持仓合计为271896手，前20名空头持仓合计为324775手。2015年上半年前20名净持仓值呈净空数值较2014年底呈振荡减少态势。进入2015年，白糖期价从低位反弹，形成一波上涨行情，在上涨过程中，净空头头寸逐渐减少，并于4月16日首次出现净持仓空转多，说明价格在上涨过程中原有主流做空资金逐渐离场。随后行情进入高位振荡回调走势，郑糖前20名净持仓也多翻空，重回净空头头寸。总体来，净空头头寸随期价上涨而逐渐减少，说明因价格上涨，多头头寸逐渐增多。

　　四、糖价走势技术分析

　　郑糖指数自1月下旬突破振荡区间，强势上涨，形成上涨趋势，之后期价维持上涨趋势线上方运行，且回调不破前期高点，上涨趋势不变；短期期价振荡回落，均线交织，形成上涨趋势中的回调走势。下方前期高点的支撑作用明显，未来期价有望上破均线压制，重回上涨趋势。

　　五、下半年白糖市场展望

　　总体来看，全球方面，原糖产量增速放缓，以及全球食糖消费依旧保持稳健增长，使得食糖供过于求的局面将得到缓解；但泰国食糖意外增产以及印度食糖产量大幅增加，市场供应依旧充足，且巴西货币雷亚尔维持低位，使得原糖价格维持低位。

　　国内方面，短期消息面趋于平静，期价受近期进口增加及下游需求未回暖压制，振荡回落；尽管5月份食糖进口维持较大增长，但食糖进口配额基本用完，预期后期进口将大幅减少，且目前食糖减产、下榨季种植面积预期减少等利多支撑，糖价牛市基调不变。7月份食糖将迎来夏季消费，夏季消费旺季来临将给糖价带来新的上涨动力；另外，下一榨季糖市基本将维持减产，且国际食糖供应也有望扭转供应充裕局面预计中长期糖价仍将维持上涨走势。因此，在减产和消费回暖的预期下，预计未来郑糖期货也将重回上涨趋势。