摘要：2015年上半年，供应增长和需求缩减的两极分化令鸡蛋现货价格不断走低，预期中的节日提振也未出现。下半年，供应端的增长仍有空间，而需求端的预期又未见乐观因素，蛋价运行区间料将显著低于去年。

　　第一部分 2015年上半年市场回顾

　　一、期货行情回顾

　　2015年上半年大连鸡蛋期货市场延续2014年7月以来的疲弱走势，整体维持低位宽幅振荡格局。从文华鸡蛋指数来看，4月份期货价格的持续反弹探试了4500元附近的高点压力，随后期价连续下挫，近期于4000元整数关口获支撑。均线系统逐渐聚拢走平后再度向下方延伸，弱势格局未改。从主要合约来看，鸡蛋1509合约走势弱于鸡蛋1601合约。

　　鸡蛋1509合约一季度整体处于4500元上方运行，4月初下破4500元支撑后开始下行走势，4月中下旬的反弹表明4500元一线已由前期支撑转变为重要压力位。5-6月份的二次探底，期价暂时于4000整数关口获得支撑。但均线系统仍下下延伸为主，下行压力仍较大。

　　鸡蛋1601合约在2015年年初完成换月之后走势保持平稳，持续区间振荡走势，上方压力为4200-4250元一带，下方支撑为4000元一线。均线系统聚拢交织并水平方向延伸，静待方向性的选择。

　　二、现货行情回顾

　　供应方面，2015年上半年鸡蛋供应充足，仅春节前供应偏紧。春节后，短期供应压力来自于节日期间存货积压，而长期供应压力则来自于蛋鸡存栏量的回升以及鸡龄结构的年轻化。需求方面，2015年上半年需求持续低迷，节假日的备货需求均低于市场预期，导致现货蛋价不断走低，不见往年的季节波动。据芝华数据显示，截止6月26日，全国鸡蛋现货均价为3.21元/斤，较12月末的4.27元/斤下跌了1.06元/斤，降幅达 24.8%。

　　鸡蛋商品特性决定了其套利、套保盘占比较小，即对期现价差的约束较小，因而鸡蛋现货与主力期货合约的期现价差由于时间差及蛋价季节性预期差异的关系，波幅较大。4月份以来，鸡蛋现货价格与主力合约的期现价差持续于1000元/500千克附近波动。

　　第二部分 2015年下半年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　（一）基本面分析

　　1、全国在产蛋鸡存栏量持续回升

　　春节以来，全国在产蛋鸡存栏量持续回升，结束了其19个月下降的趋势。2015年2月，全国在产蛋鸡10.35亿羽，录得近4年来新低。2月过后，在产蛋鸡存栏量开始持续回升。新开产蛋鸡主要来自于去年秋季开始补充的育雏鸡和今年春季直接补充的青年鸡。截至2015年5月，全国在产蛋鸡存栏量为11.23亿羽，同比减少5.04%，环比增加2.62%。由于春节前大量延迟淘汰的老鸡已集中淘汰，目前蛋鸡鸡龄结构偏年轻化，预计在产蛋鸡存栏量仍有走高的空间；但考虑到目前蛋价的低迷，养殖户的补栏积极性料受到影响，蛋鸡存栏量将难以回到2013年的峰值水平。

　　从后备鸡存栏看，自2014年11月，后备鸡存栏量开始显著回升，先于在产蛋鸡存栏量止跌反弹。具体而言，去年秋季育雏鸡的补栏仍十分谨慎，养殖户倾向于延迟淘汰老鸡来维持产蛋量。2014年7月至11月，育雏鸡补栏量持续位于低位徘徊，月均补栏6000万羽/月左右。但2014年12月开始，育雏鸡补栏量出现显著回升，截至2015年5月，育雏鸡补栏量已回升至9118万羽，环比增长6.10%，同比增加19.54%。育雏鸡补栏量的增加是后备鸡存栏增加的主要原因。

　　此外，2015年上半年，与后备鸡、在产蛋鸡存栏持续上升形成鲜明对比的是，即将淘汰鸡的存栏量呈下降趋势，表明全国总蛋鸡存栏中，鸡龄结构呈现“年轻化”趋势，这也对在产蛋鸡存栏量的继续走高构成有力支撑。

　　2、淘汰鸡、蛋鸡苗价格先扬后抑

　　2015年上半年淘汰鸡价格呈先扬后抑走势，前期的上涨主要由于春节需求的提振及节后淘汰鸡数量有限的支撑，后期的下跌主要由于需求的走低。截至6月19日，全国主产区淘汰鸡周均价为7.87元/公斤，环比跌17.0%，同比跌20.0%。蛋鸡苗价格在春节前后落至一低点，随后在春季补栏的提振下回升，补栏高峰后蛋鸡苗价格再度走低。截至6月19日，全国蛋鸡苗周均价为3.06元/羽，同比下跌0.13元/羽，跌幅4.1%。

　　3、蛋鸡养殖利润回落

　　蛋鸡养殖利润变化与鸡蛋价格高度相关（相关系数0.987），相比之下蛋鸡配合料价格对养殖利润的影响远不如鸡蛋价格，因配合料价格波动不大（最近一年价格为3.05-3.21元/公斤，标准差为0.06）。2014年是蛋鸡养殖利润颇丰的一年，但2015年上半年由于蛋价的持续走低，蛋鸡养殖利润由正转负。根据万德数据显示，截至6月19日，蛋鸡养殖利润降至约亏损30元/羽的低位。若蛋价持续疲软，将迫使养殖户减少补栏，并在夏季歇伏天气中增加淘鸡的力度。

　　截至6月19日蛋鸡配合料价格跌至3.05元/公斤（同比下滑2.2%），回到2012年末水平。饲料价格的下行主要在于粕类价格走低。但整体而言，饲料价格波动幅度仍然很小，饲料端对养殖利润的影响整体仍相对有限。

　　4、外部市场环境

　　2015年上半年，全国居民消费价格总水平同比涨幅维持低位波动，整体不高于1.5%。其中，城市CPI涨幅略高于农村。在物价涨势温和大背景下，预期蛋价的波动不会太大，因而后期反弹的幅度也将受到限制。

　　从生猪价格来看，2015年上半年生猪价格先抑后扬，整体处于宽幅振荡中。具体而言，2014年9月开始的下行周期持续至2015年3月，由最高15元/公斤上方跌至不足12元/公斤，随后生猪价格持续上涨至今。截至6月19日，生猪价格已重回15元/公斤上方。此轮生猪价格上涨的主因在于供应的显著减少。考虑到目前育肥猪存栏量较低，而能繁母猪和仔猪存存栏量开始回升，预计短期内猪价将进一步走高，但上方空间仍需谨慎对待。生猪价格的上涨尽管未能带动蛋价的走高，但一定程度上限制了蛋价大幅下跌的空间，在需求端均有所走低的背景下，供应端的差异是二者价格走势分化的主要原因，料分化不会持续走向极端，猪价对蛋价的支撑效果将随着价差的扩大而愈加明显。

　　（二）季节性规律分析

　　2015年一季度，蛋价开始进入下行区间，二季度的持续下挫令蛋价下移至2013年的最低水平。一方面是由于供应端在产蛋鸡存栏量的持续回升，另一方面则是需求端的持续低迷。根据往年经验，二季度的五一和端午节日需求通常会给蛋价带来一季节性的小高峰，但今年的假日需求并未突显，蛋价反弹乏力。下半年，现货蛋价的季节走势通常是先扬后抑，中秋前后是历年的蛋价高点，市场也普遍认为今年蛋价在三季度会有一定反弹，但对该反弹力度并不乐观，预计反弹的幅度将显著低于往年。

　　二、主流资金行为分析

　　2015年上半年，大连鸡蛋期货前20名净持仓以净空持仓为主，且主流资金净空持仓的增减与期价的走势吻合度较好。近期净空持仓量继续增加，表明空头力量仍在积聚，暗示鸡蛋期货下行压力不减。

　　（大连鸡蛋合约前20名净持仓量变化图 数据来源：大连商品交易所）

　　三、技术面分析

　　鸡蛋1509合约仍处于2014年7月以来的下行行情中。从周K线来看，近期走势为下跌行情中的第3浪。均线系统继续向斜下方延伸，整体下行趋势完好。目前4000整数关口有一定支撑，但从反弹力度来看，下跌浪并未有结束的信号，4000一线的争夺仍将持续一段时间。

　　从MACD指标来看，DIF与DEA处于负值区间，亦继续向下延伸，增长的绿柱暗示弱势行情仍未结束。

　　鸡蛋1601合约于年初换月后便持续承压4200一线小区间振荡，走势强于1509合约。均线相互聚拢并水平延伸，整体呈现小平区间振荡走势，下方4000元附近有一定支撑。从MACD指标来看，DIF与DEA处于零值附近，维持水平延伸态势，耐心等待新的方向性选择。

　　另一方面，不难发现，鸡蛋1509合约2014年9月换月后，先持续了一段长达半年的小区间横盘振荡行情，直至成为主力合约后才下破振荡区间打开下跌空间。目前鸡蛋1601合约走势与鸡蛋1509合约前期横盘走势极为相像，或为1月合约强于9月合约的一个解释。

　　四、2015年下半年鸡蛋市场展望

　　2015年下半年，鸡蛋供应仍有回升空间，而需求未有显著的回暖预期，仅中秋的节日需求而言对蛋价的提振力度料弱于往年，料鸡蛋现货价格整体运行区间将显著低于去年。鸡蛋1509合约短线仍将弱势运行，但不宜过分看空，预计该合约将呈现先抑后扬走势，运行区间预计为3600-4300元。鸡蛋1601合约交割期对应的蛋价通常低于9月，若非有大型禽流感事件的影响及大幅提前淘汰的预期，其后期下行压力要大于1509合约，注意留意蛋鸡存栏量变动。预计鸡蛋1601合约短期维持区间振荡行情，近期建议4000-4200区间内高抛低吸操作，一旦方向性突破即可跟随趋势介入波段操作。