百润股份(002568)

业绩高增长符合预期，下半年产能瓶颈缓和，业绩有望继续爆发

公司 2015 半年报业绩预告归母净利润同比增长 300%-350%，业绩高增长符合预期。根据终端调研 RIO 反馈，终端缺货继续存在，单月瓶装缺货70-100 万箱，即少入账 1-1.44 亿元收入。二季度上海 600 万箱产能投产，产能利用率 60%-70%，因此估计二季度 RIO 收入高于一季度的 7.75 亿元，可达 9-10 亿元。随着下半年上海工厂满产及天津工厂年底投产，每个季度收入规模都会提高，我们估计全年收入可达 42 亿。由于二季度开始营销费用增加较多，全年净利率可能从一季度 39%下降到 35%左右。

营销团队经验丰富，产品和渠道拓展拥有先发优势

公司营销团队快消品营销经验丰富，今年会对 RIO 进行深度和定向的传播。目前有 running man、两生花等热播综艺节目和电视剧的宣传，销量可能再超预期和计划。目前 RIO 铺设的渠道网点数量还不到可口可乐的10%，未来空间很大。网络直销占比较小，但增速非常快成长性好，公司不断推出 HELLO KITTY 版、荧光版等新品以及配合各种事件营销活动，吸引年轻人眼球，增加网络销售。在南京试点的佐餐酒在餐桌上接受度比较高，《两生花》等热播电视剧大量植入佐餐酒，未来公司有望通过推广佐餐酒开拓原先较为薄弱的餐饮渠道，另外公司也正在筹划婚庆渠道的预调酒。我们认为公司产品和渠道的拓展有望继续推动公司收入爆发式增长。

投资建议

下半年产能瓶颈得以解决，业绩有望爆发，预计 2015～2017 年 EPS3.33元、 5.62 元和 7.71 元。 我们预计公司 2015、 2016 年净利润可达 14.91、 25.18亿元，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期；食品安全问题爆发；