报喜鸟(002154)

公司公告， 全资子公司报喜鸟创投分两期共投资 2000 万元对吉姆兄弟进行增资，增资完成后，持有吉姆兄弟网络 35%股权。

我们认为纺织服装行业 2015 年已经逐步展现出新的增长逻辑，关注定制产业化趋势，关注报喜鸟的定制平台持续搭建。 作为品牌经营扎实的服饰企业，将主导细分子行业的互联网升级路径，从而支撑定制化产业趋势的渐起；公司将继续通过内部发展和外部扩张的方式，致力于打造服装主业私人量体定制业务生态圈与第二主业互联网金融生态圈。1）男装定制是产业趋势，痛点为测量、柔性生产、推广、渠道。龙头服装品牌的升级路径，2015 年最大的变化是流量为王的诉求转为服务为王，品牌经营扎实的服装企业，将主导细分子行业的互联网升级路径，从而支撑定制化产业趋势的渐起。服装定制大致分为四个方向，男装、女装、胸衣定制及其他。相较个性化、时尚度较强的女装，以及难以测量的胸衣，男装定制（西装、衬衣、皮鞋）更易实现产业化。目前新的互联网技术在企业管理中正发挥重要作用，但最后要真正实现定制化，除了软、硬件方面数据提取软件及侧体工具的精细化，更需整个生产过程环节间的联系，即智能工厂的搭建，包含从原料、面料、辅料的管理，到后续裁剪、缝制、成品加工流程，以及物流系统配送，柔性生产依托于产能的智能化改造，从而一定程度上抬高了竞争门槛。2）公司有望借助于未来的全产业链优势，率先试航，进一步贴近消费需求。我们认为报喜鸟收购吉姆兄弟，是整合定制产业的第一步，其定制平台的搭建，一方面包括自有定制业务的大规模推广；另一方面也会受益于整合定制产业带来的巨大市场空间，未来通过开放自身供应链，与被收购品牌协同发展。预计未来公司将在跨境电商领域，通过协同的方式，引导吉姆兄弟的渠道推广方向。

男装定制是产业趋势，报喜鸟将受益于定制平台的搭建：1）自有定制业务：智能化改造已基本完成，渠道升级、创新带来的外延预计后续将支撑其规模化生产；2）整合定制产业打开成长空间：开放供应链，整合区域定制品牌、整合众多的定制“小作坊”。公司服装主业提供稳健的现金流支持，同时，对外投资带来新项目、新模式反哺主业创新升级。积极探索定制平台的建设，预计支撑业绩反转，互联网金融生态系统的搭建一方面将提升公司估值，另一方面有望与主业产生协同效应。预计公司 2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为 2.33、3.07、3.81 亿元，同增 73.61%、31.84%、24.13%，对应 EPS 0.20 元、0.26 元、0.32 元，考虑到相关可比公司 16 年 PE 区间在20x-80x 区间，给予公司 2016 年 50xPE，对应目标价 13.09 元，买入评级。

主要不确定因素：终端需求不振，定制业务推进低于预期。