央行首次进行中长期MLF 操作

昨日晚间，央行披露了6 月份MLF(中期借贷便利)和PSL(抵押补充贷款)的操作情况。央行在6 月份未续作到期的6700 亿元利率为3.5%的MLF，转而开展1300 亿元为期6 个月的MLF 操作，利率3.35%。经过此番操作，MLF 的余额大幅降低，从5 月底的10545 亿元降至6 月底的5145 亿元。

与此同时，央行也通过定向降准和PSL 等方式释放更长期限的资金。6 月27 日晚间，央行宣布“双降”，其中就包括对符合条件的金融机构定向下调存款准备金率。此外，央行昨晚公告称根据棚改贷款进度，6 月份向国家开发银行提供抵押补充贷款1576 亿元，利率为3.1%，截至6 月底抵押补充贷款余额为8035 亿元，合计起来，除定向降准释放的资金外，央行6 月份共通过MLF和PSL 释放期限在6 个月以上(含)中长期限资金共计2876 亿元。这次释放资金的2 个细节，第一，这是央行首次开展为期6 个月的MLF 操作，此前MLF 的期限均为3 个月；第二，尽管资金期限拉长，但利率反倒更低，从此前的3.5%降至3.35%。

昨日，隔夜Shibor 的利率仅为1.1630%，7 天质押式回购价格仅为2.8%。由于上半年刚过，7 天质押式回购的价格较之前有所上升，此前曾徘徊在2%附近。而根据央行披露的数据，5 月份金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91 个百分点，创下2011 年以来的最低水平。

综上所述，我们认为，陡峭收益率曲线与经济下行背景不匹配，如果采取积极的财政政策但货币政策转向，进一步推升长端利率，会对私人部门产生巨大的挤出效应，此外，长端利率高位不利于实体经济去杠杆。因此，央行有充足的动力释放长期流动性，压低长端，做平收益率曲线。