短期下跌风险解除，中期振荡在所难免

6月中旬，在持续去杠杆的带动下，股市大幅回落，三大期指持续下行。而6月中下旬以来，管理层出台一系列维稳措施，央行也降息及定向降准，但效果显现需要时间，股市延续弱势。上周末，管理层维稳措施明显加码，如21家券商出资1200亿元购蓝筹ETF，国务院会议决定暂停IPO发行，退还最新一轮的申购款，25家公募基金联合声明挺市，等等。短期市场企稳有望，但短线快速反弹后，中期振荡行情在所难免，一味看多并不足取。

4500点或成强阻力区

21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，并约定在上证综指4500点以下，只增持不减持。截至上周末，上证综指报收3686.92点，较高点5178点，跌幅近30%。从技术上看，上证综指短期阻力位在4000—4100点一线，本轮短期密集救市措施出台后，预计上证综指有望向上测试该位置，但之后继续向上甚至突破4500点的难度较大，因为4400—4500点一线不仅是此轮上涨行情的50%回撤位，而且是券商默认减持点位。一旦上证综指在4400—4500点再度见顶，中期技术形态有转入头肩顶的可能。

本轮券商救市，实质上是券商自救，因为前期股票持续性下行，不断触发融资盘的风险，已经动摇了券商生存根基。上周末券商联手挺市存在必要性，但当危机解除时，增持的股票自然需要减持。

中期回升需要经济数据配合

去年三季度，国内股市振荡筑底，四季度展开上涨行情，今年进入加速上涨阶段，各指数涨幅均较为可观。其中，涨幅最大的创业板指数，最高报4037点，较去年上涨接近1.8倍，很多创业板涨幅在3—4倍。概念炒作加上杠杆资金持续介入是创业板上涨的主因，但股票价格最终取决于自身价值，即上市公司实际的盈利水平。近期公布的季报和半年报显示，相当部分上市公司的成绩单不尽如人意，至少不足以支持目前的高估值。目前估值即使有所回落，但也属于偏高水平。

而宏观经济层面上，中国经济开始结构化转型，这并非短期能够实现。而从去年11月以来，国内进入降息周期，稳中趋松的货币政策利于实体经济走出低迷，但最新数据显示，国内经济只是有企稳迹象，前期股市的火热其实反映了资金避实入虚的一面。而股市要进入真正的良性上涨周期，则需要经济的有力配合。

总结

我们判断上周末政策大幅加码后，股市短期进一步下跌风险基本解除，短期股市有报复性反弹的可能，近期低位增仓的IF空头部位面临被挤压的风险。但随着风险释放，后期市场将逐步趋于理性，股市也将陷入宽幅振荡格局。