三个星期，14个交易日，上证综指累计下跌26.7%，创业板指累计下跌31.9%。除去537家停牌的公司，A股下跌股票数目占比超过97%。前期涨幅过大、杠杆作用、清理场外配资与希腊危机等因素共振，引发了这次大幅调整行情。最近，政府已经意识到股市问题的严重性，因此采取强有力的措施来稳定市场，稳定投资者信心。种种迹象表明，股市短期调整或结束。

相对股市的大幅波动，期债表现较为稳定。期债调整行情已经持续四个月，但真正下跌是从3月初到5月底。6月期债一直在年线上方徘徊，并未出现大幅调整，显示下方支撑十分强劲。目前TF1509合约对应CTD现券到期收益率在3.8%左右，而相应期限现券市场到期收益率维持在3.5%左右，期货明显弱于现券市场。从相关操作来看，央行压低长端利率态度明显。虽然地方债供给压力不减，但随着货币政策的继续宽松及市场对地方债的消化，其影响正在逐渐变弱，期债重回牛市概率较大。

股市调整之初，监管层认为这是市场的正常调整，这种调整是有利于股市健康发展的，直至后来连续出现断崖式下跌，监管层意识到问题的严重性，随之双降出台，汇金增持，降低A股交易收费标准，到将进一步扩大证券公司融资渠道，再到放出两融新规的大招，强制平仓将不是唯一控制风险的标准，但股市依然无视各种“利好”，继续调整，超出监管层预期。于是，7月4日、5日两天监管层召开紧急会议，征集救市方案。各种维稳股市大招已陆续出台，这些大招里面不乏“真金白银”。

在此梳理一下已出台的利好政策。证监会暂停IPO，上周五申购新股全部退款；21家券商出资至少1200亿元购蓝筹股ETF，4500点以下自营股票盘不减持，且证监会要求券商的1200亿元周一11点前到位；一些券商上调股票折算率，下调保证金比例下限，暂停公司融券券源供给等；25家公募基金救市方案出炉；肖钢表示有条件有能力有信心维护证券市场稳定。利好措施陆续出台，且后期利好政策仍在研究，随时有公布可能。领导层果断强有力救市措施必将提振市场信心，股市的稳定、健康发展才能有利于资本市场发展，才能有利于改革的顺利进行。

上周五，期债在无明显重大利好消息提振下，突然大涨。从盘面看，5年期国债期货持仓下降，而10年期国债期货持仓上升。这其中的差别或许与两者期限结构和央行引导密不可分。目前央行压低长端利率的意图较为明显，无论是续作MLF，还是降准、降息等操作，都倾向于改变目前市场资金结构，加大长期资金的供给，放松短端利率控制。加上IPO暂停，资金面的宽松压低长端利率、提高债券价格将是大概率事件。

总之，我国目前的经济形势并未发生大的变化，经济下行压力依然较大，但这是结构调整的必然过程，改革阵痛不可避免。目前看我国产业在升级，增长动能在转换，改革趋势不可阻挡，经济向好预期在不断加强。股市短期调整幅度近30%，反弹一触即发，加上领导层强有力的救市决心和政策，坚信股市企稳在望。债市长期利率已到相对高点，在政府降低企业融资成本意图不改的背景下，利率已难以继续上涨。虽然地方债的阴影犹在，但利多在不断积累，期债重归牛市将是大概率事件。