期债上涨空间有限

    国内股市持续暴跌，政府推出了史无前例的救市举措。央行6月28日采取了对基准利率和存款准备金率双降的措施，但是这一举措并没有令股市止跌，反而促进了债市的上升。展望后市，流动性水平短时间内进一步宽松的概率不大，债券上涨空间不大。

　　去年7月以来，由于国内稳增长货币政策持续出台，加之实体经济面临转型、房价出现滞涨甚至下跌，大量的资金急需新的投资渠道。资金在趋利性的作用下，大量涌入股市这片价值洼地。特别是去年11月降息之后，股市的上涨更是一发不可收拾。但是6月上旬，大盘到了5000点之后出现了明显滞涨，部分投资者获利了结造成的回调导致了融资盘的爆仓。由于杠杆的存在，融资盘呈现多米诺骨牌式的爆仓，上证指数在不到一个月的时间里由最高5178.19点跌至最低3629.56点，跌幅达到惊人的29.91%。

　　每次股市的上涨都有很深层次的国家战略蕴含其中，本轮股市上涨也不例外。占国内经济很大比重的原材料生产、初级加工行业的产能严重过剩，国内经济增速持续下滑。在这个大背景下，中国经济面临转型，国家必须扶持一批互联网、高科技行业的公司作为未来经济增长主要的动能来源。但是这些公司在成长初期，急需大量的资金投入。要是这些企业单向银行融资的话，当这些企业大面积破产时，可能引起系统性的风险。重启IPO，推高股市，让企业在股市上获得融资就势在必行。因此此轮牛市已经被推高到国家战略的高度，这也是证监会极力救市的原因。

　　6月27日晚，央行决定，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，同时有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步降低企业融资成本。之后，上海银行间1个月期同业拆放利率（Shibor）和银行间1个月期银行间回购加权利率都大幅下降。截至7月3日，1个月shibor报收于3.274%，较6月26日下跌0.36%，跌幅为10.06%。1个月期银行回购加权利率报收于3.3593%，较6月26日下跌0.3902%，跌幅为10.13%。

　　市场无风险利率的下降，使风险厌恶型资金开始追捧以国债为代表的固定收益资产，国债期货的价格也因此大幅攀升。虽然长期来看，国内较国外的利率水平仍然偏高，政策空间仍然存在，但是短期内进一步出台稳增长政策的可能性已经微乎其微。因此这次双降可以理解为利多出尽，而不是利多。此外，国家的救市决心空前强烈，笔者认为股市即使不重回牛市，近期也会出现大级别的反弹。这可能会造成股市对于债市的挤出效应，抑制国债期货继续上涨。

　　考虑到短期内国内进一步出台稳增长货币政策的可能性不大，加之股市随时都会出现大幅反弹，国债期货近期的上涨可能难以为继。