保利地产(600048)

首次纳入研究范围，给予买入评级及目标价人民币15.0元，隐含60%上涨空间：本中心看好保利地产在中国房市景气回温下的市占率扩增题材。我们认为其产品定位锁定大众市场，土地储备及推案城市均侧重于一、二线城市，将可有效支撑平均售价持稳，并带动公司营收盈利长期优质增长。本中心预估公司2015/16/17年每股收益将分别同比增长7%/17%/17%至人民币1.21/1.42/1.66元，主要受销售额强劲增长推动。目标价系依据9倍目标市盈率乘上2017年预估每股收益推估而得。

在房市景气回温下市占率扩增：中国房地产市场经历几波利好政策刺激，已自2015年2季度出现触底反弹迹象。在后房地产时代，“泡沫化”风险问题已逐渐下降，我们认为保利地产等产业龙头业者将受益于市场加速整合以及土地收购优势，从而带动市占率扩增。

聚焦大众市场且具备多重竞争优势的房地产龙头：在房市景气复苏的过程中，我们认为保利地产表现将优于同业，系因其1) 积极收购土地，可销售资源充裕；2) 土地位置理想，81%的土地位于一、二线城市；及3) 侧重于中/小型住宅的产品定位策略，有望受益于自住刚性需求迅速回温。本中心因此预估保利2015/16/17年销售额将分别增长20%/11%/23%。

财务体质改善，筹资成本降低：保利地产努力拓展多元筹资渠道并改善资本结构，以解决财务负担过高的问题。中国的降息周期亦有助于降低融资成本。我们预估该公司在非公开发行新股后，净负债比率将从2014年的115%降至2015/16年的75%/64%，综合融资成本有望从2014年的6.5%降至2015/16年的5.8%/5.1%。