洲际油气(600759)

1．产融并举，融资渠道日益多元化

公司所在的油气开采是一个重资产行业，对资金的需求相对较大，拥有可靠、畅通、多元的融资方式和渠道，能够有力支撑公司现有业务的开展和未来可能的外延扩张，实现产融并举“1+1”大于“2”的效果。

本次公告公司使用了系列融资方式，包括银行贷款为代表的间接融资和以债券发行为主的直接融资；此外今年6 月公司发行了13 亿人民币一年期非公开发行公司债，4 月联合发起《产业与金融联盟倡议书》，去年12 月完成了非公开发行股票工作。这充分说明公司已经建立了多元化的融资体系和良好的产融互动关系。

2、克山公司完成收购、并表的节点越来越近

鉴于公司拟通过马腾公司贷款2.5 亿美元用于克山项目的收购（2亿美元）和未来运营（0.5 亿美元），我们认为随着相关款项的落实，公司完成对克山收购、并表的时间节点越来越近。而克山公司如若在下半年实现并表，将给公司带来可观的储量和产能贡献。

3、新增融资有助于降低公司的财务费用

以债券为主的直融方式，资金成本相对较低；马腾公司拟新增的4.3 亿美元贷款，资金成本也相对较低。新增融资资金到位后，以低成本的资金置换成本相对较高的资金，将进一步降低公司的财务费用。相比于2014年2.1 亿元的财务费用，我们预计2015 年公司的财务费用将大幅下降，为公司盈利能力构筑积极支撑。

4、公司将在多元融资渠道的支撑下进入快速发展期

本次公司公告的拟新增融资，最多可以给公司带来约合63.7 亿元人民币规模的资金，除去马腾公司1.8 亿美元的置换贷款和克山公司的收购和运营款项（2.5 亿美元），公司仍具有最多37 亿人民币的可融资规模，加上2015 年一季报披露的6.9 亿元人民币货币资金，以及今年6 月发行的13 亿元人民币的非公开公司债，公司能够动用的资金规模十分可观。

在国际油价近期持续低位震荡的背景下，海外相对低价油气资产的关注度日益上升，相信公司一定能够抓住机遇，坚定实现自己的战略目标：在3-5 年内成为年产500 万吨以上的独立石油公司。

结论：

公司是油气改革前夜，“一带”战略下最具投资价值和潜力的民营油气公司，2014 年是公司坚定向油气领域转型的元年，2015 年将是公司业绩爆发的拐点：1、马腾油田将在稳产的基础上进入加速增产的阶段；2、正在收购的克山油田有望在下半年实现并表并逐步贡献产能；3、前期处置资产的回款有望在年内陆续到账。预计2015 年公司净利润12.34 亿元，较2014 年0.93 亿大幅上升1227%；毛利率71.3%较2014 年50.1%大幅上升；EPS 为0.69 元，较2014 年0.07 元大幅上升886%；对应P/E 由2014 年295.98 下降到2015 年22.01，P/B 则由2014 年4.95 下降到2015 年3.95。2016 年和2017 年公司EPS 分别为0.75 元和1.02 元，对应P/E 分别为20.51 和14.96。给予公司“强烈推荐”评级。10:52 2015-07-08