从券商创投股历史表现看股价弹性

资本市场每一轮扩容都会带来券商业绩、股价及估值水平的大幅提升，券商估值与股价向上的持续性受市场化与创新的双重影响。市场化会对券商业绩和估值水平造成短期冲击，但同时又会加速行业创新进程，带来新的业绩增长点，打开估值与股价的向上空间。证券业已成为资本市场发展的中流砥柱。

创投股的历史表现同样受资本市场扩容影响。但由于创投企业所投项目多为成长型、创新型中小微企业，因此，创投股的估值空间与资本市场扩容的速度、与企业的成长性密不可分。创投是最直接、纯粹受益于资本市场扩容的产业。

从券商股基本面分析股价能否表现

券商融资渠道放开，带动两融收入贡献由 13 年的 11.59%提升至 15 年 1 季度的 22.28%，由于利润率较高，是 14 年下半年以来券商业绩与股价爆发的主要原因。随着市场对两融持续增长、牌照放开冲击和佣金费率下滑的担忧增强，15 年初以来券商股进入滞涨期。但我们认为两融业务远未到天花板，牌照放开也并非洪水猛兽，国金等互联网券商的流量导入初见成效，打破滞涨的关键因素在于新的业绩增长点。以并购重组和直投为增长点的大投行业务、以及以新三板做市为代表的交易类业务有望成为新的业绩增长点。

从创投股的业绩潜力看股价走势

目前注册制方案初稿已上报国务院，新三板分层与转板稳步推进，战略新兴板的定位也日益清晰，创投业政策环境进入黄金期，创投企业的退出与投资渠道不断拓宽。退出渠道的拓宽能有效激发创投股业绩潜力，投资范围的拓展能稳步提升创投股的估值空间。以硅谷天堂为例，公司将投资范围由单纯的 PEVC扩充至并购重组，充分分享国企改革和新兴产业并购重组的制度红利。

投资策略与建议

券商与创投股受益于资本市场改革和扩容，国企改革又能助推券商和创投创新步伐，提升业绩弹性，而通过互联网金融助推新业务发展，已成为提升券商股估值的有效途径，在大规模补充资本基础上，券商的新业务弹性将充分显现，带动证券业 ROE 稳步向上。预计 2015 年证券业净利润同比增长 119.57%，ROE 水平达 15.36%。我们从国企改革的推进速度和业绩弹性两个维度筛选个股，持续看好新业务弹性突出的国元证券、价值低估的西南证券、兼具估值与业绩弹性的华泰证券，以及背靠山东的股权投融资平台鲁信创投