持赢投资致投资人的一封信

尊敬的投资人：

在刚刚过去的六月我们经历了A股史上可能十年难遇的快速下跌，考虑到其发生于持续不到一年的牛市过程中，对持赢趋势跟踪策略的业绩表现造成了不小的冲击，对此情况说明如下：

首先对于此次回撤我们认为是持赢策略的正常表现。基于对利率长期下行、居民资产证券化配置、中国经济转型需要等这些长期支撑股市走牛因素并未被改变的预期，持赢认为趋势一旦确立不会轻易扭转。但短期的恐慌杀跌确实造成了权益的快速回落，按持赢的风控管理要求，持赢系列产品在 6 月 26 日选择先平仓，退出观望。虽回吐了5月至6月的大部分收益，但将 5 月后新发行产品的估值控制在了本金附近。这一决定在接下来的市场变化中被证实是审慎而明智的。其一，本次市场持续大幅度下跌；其二，政府干预增加了市场的不确定性。同时，这也体现出持赢作为一个有着 8 年资产管理经验的机构在面对行情突发风险时对投资人本金安全保护的一贯重视。

其次在本次突发的行情波动中，持赢策略特有的风险分级管理使持赢不同时期发行的产品回撤幅度也有所不同。如我们 5 月发行的“持赢复利增长 2 号子基金”（下简称“2 号”）和“持赢复利 1 期基金”（下简称“1 期”）在运作初期的风险敞口是低于 2 月份发行的“持赢复利增长 1 号子基金”（下简称“1号”）。因当时指数行情上涨较为流畅，在不到一个月的时间内就积累了超 5%的收益安全垫。于是在 5 月底，我们将这两支产品的风险敞口调至与“1 号”一致；而后期趋势行情发生反转导致收益回吐时，考虑到“2 号”与“1 期”累积的收益较少，我们在 6 月 23-25 日对这两支产品先进行了减仓操作；最后在 6 月26 日接近本金附近时，与其他产品同步全部平仓离场。因此与“1 号”和其他前期发行的产品相比，“2号”与“1 期”回撤略少。持赢 6 月中旬发行的“持赢复利增长 3 号子基金”（下简称“3 号”）正好赶上此次下跌的过程，期初我们在“3 号”上亦少量参与做多股指期货。由于持赢对在本金附近的产品有着极其严格的风险控制和仓位管理，所以“3 号”与其他产品同步平仓离场时，在没有收益安全垫的保护下，也未出现较大的本金损失。持赢的所有阳光化产品通过这种风险分级管理的模式，将不同产品的风险都控制在投资人相对可以承受的区域内。持赢复利系列产品在设计时也考虑到这一点，将每支子基金设计成一旦成立原则上就不再开放申购的模式，避免高点进入的资金因遭受突发反向行情影响而出现较大的本金损失。这种设计体现了持赢风险管理理念的精髓---我们可以拿利润去争取更高的收益，但本金安全必须无条件保护。

再次持赢认为在此次的下跌行情中流动性风险是始作俑者，熟悉持赢的人都知道，持赢对风险的理解是非常谨慎的。我们在本轮牛市行情中，虽跟随行情获取了一些收益，但是我们的仓位是在随着行情不断创新高而不断下调的，同时我们选取股指期货作为投资标的也是因为目前它比其他商品期货有着更好的流动性。另一方面目前持赢复利系列产品都是过往到期产品的延续，其中的投资人也大多数是已在持赢获得过一定投资收益的、已有一定收益安全垫的群体。在销售初期，持赢也向所有投资人说明过这几支产品表现会相对进取一些，所以在获得了安全垫之后我们就适当调高了风险敞口，虽然回撤数据看上去是超过以往表现，但其实并不是风控失当的反映。如果除去放大的风险敞口，回撤率仍控制在百分比的个位数。而持赢的独立风控机制---单笔损失不得超过本金的 2%，在本轮行情中也并未被触发，希望各位投资人能理性看待。

上述的产品均由本人---持赢 钱骏独立操作，在本次行情的异常波动中，我们还注意到，持赢投资总监丁军先生独立操作的另外 2 支基金产品回撤极小（见图 1）。持赢一直致力于打造可以控制好本金风险并创造出良好收益的基金产品，早期亦有将产品统筹交由我和丁军先生根据市场状况及各自状态共同管理的计划，并在之前已完结的一支公募基金专户产品中尝试过（见图 2）。持赢认为这样可以平滑收益曲线，进一步降低风险。 两个或未来 3 到 5 个独立交易且各自都拥有极佳风控的基金经理将更有可能真正做到持赢。未来我们可能还会做这样的设计，也希望大家相信持赢做出的每一个决定都是为投资人考虑、以投资人利益至上的。在 2012 年的持赢年会上我就说过：“持赢不求做大做强，只求做口碑最好的管理人。”

目前市场行情波动较大，持赢在过往也遇到类似情况，我们有经验也有信心能安全度过。每一次的挑战都是修炼，都是成长，市场无非涨跌，望大家平常心待之，有比财富更宝贵的东西值得珍惜。持赢将继续为所有投资人的最大利益而努力，在“实践传播理性投资，保航创造优质资本”这条路上，努力让每一个持赢人都因持赢而有所收获。

最后再次感谢各位投资人的支持和理解！

钱骏

2015 年 7 月 5 日