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李献刚:避险情绪急升期债牛市氛围难消

最新高手视频! 七禾网 时间:2015-07-09 10:40:38 来源:鲁证期货

    由于地方债务置换导致长期债券巨量供应,给市场带来沉重压力,上半年债券市场承压。虽然央行多次降低货币市场利率,且多次降准降息,但也并未有效降低长端利率。6月中旬开始,股市突然暴跌,给我国本来已较疲弱的经济增加了更多阴霾。加上希腊危机有愈演愈烈的迹象,市场避险情绪升温,期债进入7月突然上行。短期看,导致债券牛市的因素一直存在,短期内难以消散,料债券将重归牛市。


  经济弱势依旧,稳增长支撑债市


  近期公布的经济数据显示,国内经济下行压力依然较大,稳增长也面临较大的困难。6月11日,国家统计局数据显示,2015年5月,规模以上工业增加值同比实际增长6.1%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),比4月加快0.2个百分点。从环比看,5月规模以上工业增加值比上月增长0.52%。1—5月规模以上工业增加值同比增长6.2%。但是1—4月,规模以上工业增加值同比增长6.2%,该增速为近六年新低。


  中国6月汇丰制造业PMI终值为49.4,预期和初值均为49.6,5月终值49.2。中国6月汇丰服务业PMI51.8,为5个月以来最低水平,前值53.5。中国6月汇丰综合PMI50.6,前值51.2。新订单指数跌至去年七月以来的最低点,是拖累指数的主因,其余各分项也均有不同程度回落。6月服务业扩张势头放缓,一是过去数月制造业疲软或逐步传递到服务业,二是金融市场近期的调整亦有一定影响。综合制造业复苏尚不稳固,期待稳增长政策加码。


  资金面对债市形成强有力的支撑


  央行本周二(7日)开展了500亿元7天期公开市场逆回购操作,中标利率持稳。央行滚动开展逆回购操作,可巩固跨季后流动性回暖的趋势,在金融市场波动较大的时期,亦有助于稳定市场预期,防范局部市场的流动性问题蔓延。鉴于近期金融市场波动增加了经济形势的不确定性,货币政策延续偏松取向更为确定。加之风险偏好下降和去杠杆有利于增强银行体系流动性的稳定性,未来银行体系流动性将保持稳定且适度充裕的状态。


  今年以来,央行已多次降准、降息、降低逆回购利率、延长MLF期限并降低其利率,其引导利率下降意图十分明显。由于地方政府债务置换问题导致资金结构失衡,降低逆回购利率并未能有效降低长端利率,利率传导机制失效。央行改变策略,锁长放短,扭曲操作,增加长期资金供给。可以看出,央行引导利率走低的意图始终未变,其稳增长货币政策基准还将延续。


  股市大跌及希腊危机引发避险情绪上升


  十几个交易日,上证综指累计下跌30%,创业板指累计下跌40%。千股跌停成为常态,两市市值蒸发超过20万亿元,投资者损失惨重。本次股市大跌背后原因复杂,前期涨幅过大、杠杆推动、加上清理场外配资与希腊危机等因素产生共振,导致了这场灾难的发生。


  国际环境动荡不安,上周日举行的希腊全民公投否决了国际救助方案。虽然希腊本国的经济规模并不大,仅占欧元区GDP的2%左右,也并非外贸交易的主要国家,但其可能给欧元区成员国创下一个先例,带来区域性风险的攀升,对欧元外汇、股市都产生负面冲击,不确定性大大增加。


  总之,虽然国内经济数据下降速度放缓,但下行压力不减。在此背景下,利率难以大幅上行。如果利率大幅上涨,将会抑制投资需求。这将加大经济下行的压力,增大我国经济硬着陆的风险。国内外经济环境不确定性因素在增加,避险情绪上升会导致大量资金涌入债券市场,这也成为推动债券上涨的一个因素。唯一构成重大的风险因素是地方债务置换问题。目前看,央行已采取多种措施来对冲地方债务置换对市场的影响,未来影响有望逐渐减弱。债市重回上涨轨道将是大概率事件。


责任编辑:黄荣益

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