我总结了一下，在2015年到2018年聚烯烃在逐步走入过剩的过程中会出现几个差异：第一是区域性的差异，也就是我前面说的中东、北美和中国存在的一些差异，中国发展煤化工可能更多会冲击到聚丙，美国和中东对PE投放的倾斜性会越来越明显，也就是说中美两大需求国的差异性也会逐渐拉大；第二是品种的差异，这点也是基于第一点，PP的产出主要来源于中国，而PE来自美国和中东，短期内已经出现的是PP的价格失衡，就是说PP和相关品种尤其是拉丝的价差已经开始拉大；第三是工艺及产出的差异，如果原油一直维持在60美金一线，其实在天然气制、油制和煤制这几种工艺中，煤制不一定具备经济性，很多专家对此也做过探讨，认为它对原料的环保和工艺的要求是高于另外两个工艺路线的。这种条件下，它需要承担更多的运营成本，而气头和油头是可以生产高端粒子的，煤制烯烃暂时生产高端的粒子的比例比较低，所以它将主打通用料的市场。长期来看，基于工艺和产出的差异，PE的贸易会受到高端粒子和低端粒子的同时冲击。因为高端粒子的市场相对有限，而低端粒子的市场比较大，就和全密度装置生产线性还是低压的选择是一样的，就算低压的价格再好，也不可能连续生产半年的低压。而我认为PP有可能实现这种转型输出，因为今年1月到5月的数据显示PP的进口依存度是在降低的，而PE一直相对较高。我个人认为在这种全球PP、PE再平衡的背景下，又存在下游的替代以及一些低端通用料的输出，整个聚烯烃市场市场的价差会趋于扁平化，当然这只是一个大的趋势。从阶段来看，比如今年比较密集地出现PE低压装置的检修，说明低压的价格肯定是好的。虽然不可能每一个阶段都去套用这个逻辑，但是大的趋势一定是这样的，包括在农产品板块、黑色板块行业也是一样的逻辑。我也罗列了一下不同原料的替代性，其实这些体系内的替代品肯定都会有的，包括新料和回料的替代在今年的第一季度也发生了。

接下来进入第二部分，这部分也是我今天很想交流的内容。大家都知道今年的宏观经济是不好的，虽然前段时间被股市打了鸡血，但是我们现在回过头去冷静地思考一下，剥离了三四月份股市的上涨和最近的暴跌，我们的宏观经济到底有没有出问题？我们的需求有没有出问题？我们现在期待的聚烯烃季节性的需求会不会落空？我觉得这都是需要特别重视的问题。首先来讲宏观经济，因为我对宏观经济的理解不是很深，所以请大家不吝赐教。

先看新订单的指数，红色的柱代表的是过去五年的均值，灰色的柱子是今年的均值，其实可以发现新订单的指数是很糟糕的，而且出口也有明显的下滑。然后是房地产持续的低迷，可以看到房地产开发投资额累计的同比增速已经出现明显的下滑。在此基础上，螺纹钢的需求已经恶化，螺纹钢的产量数据不管是同比还是累计同比在1月到5月都已经出现了负增长。  

这张是螺纹钢和水泥的月度产量图，可以看到2015年水泥的月度产量也出现明显的萎缩。这说明这些和机械挂钩的大类商品已经明确出现了信号，但是关于什么时候传导到聚烯烃还不好说。再看汽车的销量也出现明显的下滑，由于汽车是属于可选性消费，所以在经济利好并对自己收入有预期的情况下，汽车的销量提升会比较明显，也就是说明在现在的背景下，居民的可选性消费出现了明显的下滑。

再者是和聚烯烃行业息息相关的服装的需求也出现了下滑，从我做的表中，可以看出其同比也出现负增长。其实塑料和我们的衣食住行紧密相关，如果服装的需求下降，意味着包装袋的需求也下降了，虽然不一定PE膜或是PP膜，但是一定会拖累整个通用树脂，包括前面卜总说PTA和聚酯产业链也是疲弱的。服装的数据只是一个表象，其背后呈现的是整个国内聚酯的价格、产销和库存累计状况。前面说的偏宏观的房地产市场低迷、汽车已经传导到可选择性消费，而服装则是说明微观经济也已经出现问题。大家看一下，最近5月份塑料制品的同比初现下滑，从历史的需求来看，大家可能认为6月到8月或是7月到9月有可能出现环比的回升。我要提醒大家的是，如果同比没有增长，环比是完全可以被抹掉的。在这里我也罗列了PP表需、PE表需和塑料制品产量的对比，PE表需在1月到5月是不足5%的，PP表需是11.81%，PE表需的减少可能是因为今年的检修比较集中。但是有一个问题，塑料制品同比增长1到5月的累计是7%左右，我认为如果今年需求出问题，我们把塑料制品的同比增长放到5%到6%是没问题的。若整个后期检修装置结束，包括一季度挤出回料效应已经消失，在这个条件下我们现在对下游的需求或者说是对后面同比的需求假定155，市场普遍给出了10%到12%的增速，我认为这个需求增速肯定是错误的，在1月到5月PE为5%的表需增速可能就是一个比较合理的数据。接下来看一下和PP、PE相关的包装膜类的利润是不佳的，这和前面说到的服装数据不佳有关，其实汽车也和一些高端产品的树脂也是有关联的。2012年ABS产量同比下降了40%多，是因为推出了“家电下乡”政策，而ABS的开工率是比较容易调节的，今年5月ABS也呈现了一个大幅度的下滑。包装膜类和工业用膜、日常生活的膜类都是有关的，最近包装膜类的利润已经达到了加工成本的附近了，不排除有进一步下压的可能，但是一旦下压，产业链的利润可能面临重新分配的局面，就是说树脂的利润可能需要往下放一放。  

这是我做的关于PE表需的数据表，从2014年8月份以后都是呈两位数的增长，而PP表需的增速更剧烈，说明产能投放出来后和检修的结束对市场供应出现了非常大的影响。

第三部分我总结一下我现阶段的观点，第一，PE1月到5月的表需数据是不乐观的，尤其是在1月到3月挤出回料的背景下。第二，从很多大的券商报告和工厂调研看，我认为下半年的需求其他概率都是不及市场预期的，当前的价格已经隐含了对需求高增速的预期，我认为这个预期是错误的。当然这需要客观的数据去验证，所以我也在等6月份的数据。第三，随着外围装置开启，乙烯单体近期已经出现明显下跌，国内外聚合物供应环比将增加。美国原油前期在钻井平台持续下降的背景下，产量并没有下降而是增加到960万桶/日，上周美国的钻井平台增加了12口，如果美国原油供应持续溢出，我们的原油应该维持一个偏弱的格局，而且在近期可能继续下探。这个背景下，我认为应该选择逢高做空聚烯烃，首选LLDPE，装置的变动应列为一个跟踪的风险点。装置和往年的有很大的差异。

最后我分析一下聚烯烃市场，首先考虑原料轻质化长期的影响是一大前提，这也是整个行业不太关注但是已经悄然发生并会持续下去；第二是产能释放后装置之间的扰动，这也是刚才所说的装置的变动应列为一个风险点。因为在去年如果我们做PE，只需要盯神华包头一套装置，如果三个月产线性、一个月产低压，可以简单地判断出来，但是今年延长中煤、蒲城、宝丰全部都投出来之后，这些煤化装置是相对灵活的，尤其是宝丰。这些装置之间的扰动因素是大家没有经验去判断的，因为以前都是看一体化的装置，因此今年需要特别关注这些装置之间的扰动因素。第三是构建五大通用树脂的综合平衡表，其实我们做PP、PE的供需评估是挺困难的，因为我们公司在现货暂时并没有太多的渠道去做这件事情。我想在做塑料制品的时候，可以有一个大的供需平衡的概念，就是五大通用树脂包括PP、PE、PVC、PS、ABS可以综合考虑，它对应的产量就是塑料制品的产量，这里还应该加上下脚料的进口量。我回溯了过去几年的数据，确实有一定的参考意义，因为聚烯烃合成树脂的下游可替代性已经越来越复杂，我们只能定性不能定量研究，但是我们对一个大的供需平衡要有概念。比如这个月的塑料制品是在类制成品的库存还是原料的库存，这个概念搭建后，对整个市场的框架理解有帮助。

七禾网张文慧、刘健伟整理