近期股市大幅调整，国债期货7月8日反弹至97.8至98一线的前期密集成交区附近受阻回落，7月9日延续反弹。反弹行情虽有反复，但我们认为期债上涨趋势不会改变，后市有望迎来一波小牛市。

债券市场前期下跌的重要原因之一是，股市上涨带来市场风险偏好提升。而6月下旬股市开始大跌，截至7月8日，上证指数下跌了32%，深成指下跌了39%。去杠杆引发的股市踩踏式下跌，给投资者上了一堂风险教育课。本轮下跌将会降低整个市场的风险偏好，对债市形成支撑。

作为救市措施之一，管理层暂停了IPO。之前打新的资金通常都是风险厌恶型、追求低风险稳收益的资金，这些资金得寻找其他低风险投资渠道。由于这些资金厌恶风险，参与股票二级市场的可能性不高，大部分资金将流入风险比较低的债市。

此外，之前银行、券商等为结构化产品优先端的资金，有些产品到达风控线被清盘，这些释放出来的资金继续参与二级市场结构化产品的可能性也较低，大部分也将流入低风险的债市。受产品清盘的影响，银行理财的资金参与二级市场结构化产品的配置热情会大幅减弱，这部分资金也将大部分流入债市。总之，由于IPO暂停以及管理层降杠杆，打新资金、作为结构化产品优先端的资金将会流入债券市场，从而形成债券配置的新需求，对国债期货形成利多。

本轮行情下跌将会影响到企业的盈利能力。国家统计局公布的工业企业利润从4月由负转正，4月同比增长46.4%，5月同比增长33.7%，细究数据就会发现，工业企业利润中的投资收益占比超过90%，也就是说企业利润改善主要得益于股市上涨而不是企业经营的真正改善。可以预见，6月中下旬的股市大跌将会拖累这些企业的利润，对实体经济造成事实上的冲击，实体经济的疲弱对债市形成利多支撑。

股市大跌引发债牛的逻辑在于：对经济的悲观预期、市场风险偏好改变以及流动性宽松。以史为鉴，国内债市将大概率走牛。但由于目前利率债供给较大，期债反弹幅度和高度将受到限制。