华泰首席分析师罗毅

投资要点：

为什么是决战？进入15年7月以来，我们可以看到多空双方的对决级别已经大幅超出之前的市场预测，惊动全球。多方这边：俄罗斯的普京总统明确支持，国内各大部委也是纷纷表态，公安部都进场了，阵容就不用多说了。空方的阵营目前还是个迷：总之各种澄清和声明：我不是空方，这就是空方的特点，足够神秘。不管如何，以大金融研究10年经验判断，这明显就是决战态势。

为什么决战的核心是大金融大蓝筹？因为此处是空方力量最薄弱地带，多方筹码集中，是多方战力最容易突破区域，别忘了央行无限的流动性供给，同时大金融大蓝筹对于指数贡献大，有利于拉动整个战局的多方人气，毕竟大部分投资者关注战局还是主要看上证指数指代大盘，因此稳住大金融大蓝筹可以使得观望投资者对市场恢复信心。空方实力最强还是在操纵型，炒作型股票(不是指创业板，而是纯讲故事，没估值，筹码集中在操纵者手里的股票)，可以翻手为云覆手为雨，反正筹码在手，走势我有。不过我们还是认为空方的主要下注方向还是指数下跌，毕竟期指的空单也不是吃素的。

多方主要战略：在大金融大蓝筹上扎硬寨，打呆仗，逐步抬高，恢复市场信心，投资者可以自行对比文中四大行，大保险的走势，我们提示过的开盘就买策略，大概率每天都有不错收益，看看是不是以红色K线为主？而多方对于中小市值股票(非操纵炒作型个股，而是真实有价值个股)，要发动市场各参与主体力量，让市场判断价值，用机构投资者，产业资本，高管，大股东的增持力量来抗衡空方。

空方策略：翻云覆雨。和多方稳扎稳打相对应的就是翻云覆雨，因为空方神秘，需要进行不停变化，使得投资者主动或被动进入空方阵营。举个例子，很多投资者在前期高位拼命追高炒作型股票，甚至利用高杠杆场外配资，这也是时下流行的炒作吸引战术，而当炒作方在高位利用监管层清理场外配资的机会，反手做空，建立期指空单，同时炒作股票就开始持续暴跌(别忘了筹码都在空方手中)，而那些在高位追入的投资者在暴跌中只能被动平仓，也就自然变成被动空方。而在底部空方又或许能利用连续迅速封涨停板的策略，降低自身做空成本，让投资者放弃卖出或者进一步追涨，总之就是翻手为云覆手为雨。

战局预测：多方必胜，但不要低估决战强度，此时关键还是在个股，走势将分化。大金融有大机会这个大判断是不会错的，大跌大买大金融。

为什么多方必胜？因为多方有国家无限的流动性供给，同时我们目前资本账户还未完全开放，还有各种规则制定权，还有国际友人的全方位支持，以国家的能力，完全能稳住局面。

为什么空方必败？空方战略两个致命问题：第一空方资金成本明显要高，空方资金来源非正统，而且杠杆很高。时间上来说，空方准备期也较长。第二空方内部联盟松散的，战局不利，联盟易破。 详细数据，逻辑，论证请详读本文。

　一、空头来势汹汹

　1、动机：

趁股市下跌之机通过抛售现货并做空股指期货和外围市场的中国概念股及成分指数来实现大幅套利，并散布各类负面信息造势，进一步裹挟市场。空头善变，要小心空头在阶段底部反手做多推高再翻空，如此反复，操纵市场双向套利。

　2、战力分析

空方是松散联盟，皆为利益而来，并没有统一方向，战场分割严重，流窜作战，从期指、外汇、港股、新加坡A50、美国的中概股和沪深300ETF等多个战场分头进攻而无法守望相助，资金和时间成本高，爆发力强但可持续性低，打不了硬仗，属于一波流，只能一鼓作气，再而衰，三而竭。

各个市场空头力量摸底：

国内股指期货：多空博弈除主板外的最关键战场，上证50、沪深300、中证500几个股指期货的7月、8月、9月和12月合约近期也是上演了跌宕起伏的角逐战。空头一般都隐藏的很深，且善于利用交易规则和金融工具加大杠杆进行套利，缺点在于杠杆资金成本高、风险也大，胜时无限风光，但一旦失利则兵败如山倒。

A股股指期货上空头持仓峰值在2800亿元，截止近期还有1800亿。

港股红筹股：作为最靠近中国内地的市场，港股也是海外空头集结的主战场，近期红筹股大幅下挫(尤其是券商股)，除了AH联动的因素外，空头的集中进攻也是主因。恒生红筹指数空头资金量共有1500-2000亿。

新加坡富时A50：亚太区乃至部分欧美空头的重要标的，富时A50指数的涨跌代表性很强，其股指期货7月、8月、9月和12月的合约6月中旬以来也是出现了空头进场的痕迹，做空资金量达800亿。

美国(中概股、CHAD、CHAU等)：美国中概股被大幅做空并不罕见，下手快且狠是华尔街之狼们的特色，虽然有一定的信息滞后，但看清趋势就会蜂拥而上。近期中概股做空资金量为600亿，而近期发行的跟踪和做空沪深300的CHAD和CHAU两只ETF基金中的空头资金量为20-25亿。

此外还有不少在外汇、期货以及一些偏门衍生品上潜伏的空头，以利益为导向，一旦有套利机会就会乘势而起。

二、多头稳扎稳打

1、 目标和底线

维护资本市场的长期健康发展，杜绝出现金融危机或经济危机，政府将全面出击，集中力量对空方进行阻击。多方最大的后台是国家，拥有政策、资源、协同作战的优势，具备全方位作战的能力。

　2、战力分析

多方战力无敌，既有主力大将保驾护航，还有奇兵出巧招，最重要的是有实力雄厚的大后方做支持，多方力量强大无比，在决战优胜一筹。在对空方的战争中，多方主力大将各个身手不凡，不容小觑，无限的资金是多方主力致胜关键。

证金公司是一线主力大将，子弹那是相当的充足—万亿规模。证金公司通过增资扩股，注册资本从240亿元增至1000亿元，预计发债募集资金规模在4000-5000亿元。已获得央妈的无限额信用卡一张—7月8日中国人民银行表态通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。预计证金公司可从“央妈”手中获得初期5000亿元的流动性支持，预计证金公司将万亿资金可运作。

大将汇金公司——预计也有千亿资金可入市。汇金已持续购买蓝筹ETF近400亿元，承诺不减持持有的股票，支持控股机构择机增持，给予市场支持。

大将保险——预计有万亿资金可入市。保监会放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。保险可投资规模10多万亿元，权益类已投资占比15%左右，未来险企资金可增加1-1.5万亿入市。

大将社保和养老金持续发力，誓与空方血战到底。2万亿地方社保金划拨全国社保统筹，并且社保理事会通知各公募基金社保组合只买不卖股票，减少盘面抛压，维稳市场。同时养老金入市办法出炉，投资比例不高于30%，预计入市规模6000亿元。

券商也祭出大招，有1200多亿元资金可入市操作。21券商超1280亿资金7月6日已足额到账，并且证金公司向21家证券公司提供2600亿元的信用额度。

外援入场，引入长期资金，QFII预计有5000亿元左右可以入市。为了引进长期资金进入市场，证监会将QFII额度增至1500亿美元。

多方实力就是有钱有粮。但是对于战争，只有主力是不够的，打仗打的就是后勤保障，因此强大后勤保障对于多方赢得战争的最后胜利是必不可少。同时具有一只高素质的奇袭部队，空降敌方杀他个措手不及，往往会有意想不到的效果。

奇兵部队——基金公司、上市公司(增持，央企国企和民营)、产业资本。此次非理性下跌中基金公司大部分资金都冻结在股市中，缺乏流动性。在空头看来威胁性较小，证金公司向华夏基金、嘉实基金等五家基金公司申购2000亿元主动型基金份额，给基金公司注入流动资金。基金公司借此发起的反击效果更好。上市公司积极增持股份，上市公司上半年被减持金额5000亿元，按证监会最新要求，近半年减持的将按相应比例增持，预计增持600-800亿元左右。

决战大后方——坚固如山的后勤大队央行、银监会和各大行、中金所、国资委。如此的后勤大队，绝对称得上是全明星阵容。首先由央行提供无限流动性，央行公告将协助证金公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性，并将继续通过多种渠道支持证金公司维护股票市场稳定。银监会帮助展期股票质押，提供同业拆借。中金所调整股指期货保证金比例30%，防止恶意做空。国资委令央企带头维稳不减持加快央企重组。大后方不断给前线输送子弹和粮草，解决前方的后顾之忧。

　3、应对措施：守正出奇，先守稳，伺机反攻，奇兵制胜。

多方主力已全面排兵布阵好，大后方全力支持前方主力部队，主力在资金充足无后顾之忧的情况下，稳扎稳打，并且在奇兵的配合下，全方位立体化给予敌方致命打击。

三、至今对决情况综述

大金融，尤其银行板块是主战场，从护盘资金的力度和近期板块交易量占比都可以看出

1、决战大金融第1日战报—7月6日大金融决战战法：从曾文正公文集和东南亚金融危机汲取经验

大金融是决战的焦点，大金融下半年大概率获得30%的绝对收益，如何打好这场金融战，没有硝烟，但大博弈确实在进行，这场战争关乎国运，真不是忽悠，关于金融战役的背景，现状，未来发展，并且给出大金融的投资策略，干货多多，不要错过。

背景：2015年2月场外资金进场速度太快，两融跟不上，场外配资跟上，杠杆层层加码，估值严重泡沫化，之后清查场外配资开始规范，市场天天开始暴跌，小股票连续跌停，使得蓝筹也被迫卖出弥补流动性，如果不制止，则杠杆会层层引爆，先爆高杠杆，之后一路爆到低杠杆，之后就是系统性金融危机，中间做空的人士到底如何考虑呢？现在国家终于出手，在7月6日开场取胜，主打大金融和权重股，成功逆转上证，现在到底会如何演变呢？

主战场：大金融和上证50

多方战力：多方战力在7月5日的央行对证金公司表态之后，基本上是正无穷的货币支持，还有一行三会的窗口指导与各项表态政策，社保汇金等主力机构的全方位配合，证券基金保险私募等机构投资者坚决表态。

空方战力：前期被迫平仓的私募或被动赎回的公募，真心不看好的私募公募，能够充分利用股指期货的神秘机构等，目前由于希腊危机被动加入战局的国际友人，主动加入做空战局的国际神秘机构。

空方策略：空方势力的特点就是神秘。神秘空方，策略自然也是神秘多变的，因为中国的个人投资者就喜欢追涨杀跌，那么空方必然会充分利用个人投资者的特点，而被动空方，也是其中的参与者，策略是跟随的。空方将利用人性弱点。

多方最佳策略：曾文正公最著名的战法：扎硬寨，打呆仗，一步一步狠狠的把大金融，上证50指数推到合理的位置，最好能每天涨1-2%，一步一步耗尽空方力量，因为多方的力量可以理解为正无穷，只要稳住自己，空方再怎么表演都是徒劳。而从香港东南亚危机中，多方可以学习三管齐下，要有协同，要在期指，股市，汇率，舆论，坚定的往一个方向努力，不能像早期香港应对的失误，缺乏综合协同。还有就是要留有神秘感，市场的问题市场解决，就在价格上面见真章，自然无往不利。

决战中的决战预测：7月17日国内三大期指交割日

战局预测：毫无悬念，多方必胜，大金融在下半年大概率上涨30%。

　2、决战大金融第2日战报——7月7日刺刀见红！

今日大盘和创业板都是低开，上证低开3%多，创业板低开近4%，和昨日预判一样，在自身操作上，昨晚我们建议开盘就买大金融或者上证50ETF，坚定执行之。之后多方主力开始发动进攻，大金融与上证50走势逐步升高，上证只跌1%不到，但是此时空方也开始发力，在中证500期货空单与小股票的卖出上出现了汹涌的空方攻势，没多久，创业板股票几乎全线跌停，而大金融和多方主力受到巨大空方压力，上证跌幅达到近5%，就在此时，多方主力又开始进攻了，大金融稳住，然后逐步抬高，上证50和中证500的走势截然相反，这就是多空交战的结果。到了下午在上证50和大金融蓝筹上的争夺更为血腥，创业板的大部分股票牢牢封在跌停，但是大金融板块尤其是银行保险，稳步抬高，近乎全线涨停，而证券股在下午也成功打开跌停，但今天充当了多空交战的暂时受伤者，跌了5个点左右。最终，大盘跌1.2%，但上证50上涨2.2%，而创业板近乎全线跌停。如果按照我们反复提示的开盘买入大金融，大金融有大机会的战略，这两日已经收获5%-15%的绝对正收益，未来此战略依然有效！

空方战略：既然已经撕破脸了，必然是尽可能制造恐慌气氛，希望下跌成为市场的主旋律，而且个别神秘空方在股指期货的大量空单，也必须要以下跌来获利。所以未来战略还是牢牢封跌停板，听起来很可怕，不过没办法。至于空方到底是谁，我昨日的大金融决战战略中已经写了，神秘机构之前拉高炒作股票，高位神秘做空，被动加入战局的公募私募(被动平仓)，还有国际风云(希腊等因素)被动减仓的国际友人，还有主动做空的国际神秘机构。

多方战略：扎硬寨，打呆仗！就算被人骂，也是这样一步一步的推高自己的核心战略品种，大金融，上证50，大蓝筹，由于有央行无限的流动性支持，此战略必胜！开盘其实就是给其他参战人最好的买入时机，因为多方主力不会使用开盘大幅高开的方式吸引不明真相的投资者，反而会给想加入多方的投资者以机会。所以未来估计都可能是这样走势，低开高走，最后大金融全线上涨，所以这大概率的大蓝筹大金融受益，希望各位投资者能认真评估。

战局结果预测：上证50 IH期货先全面获胜，再到沪深300IF期货，最终到中证500 IC期货，多方必胜！

第二日战报到此结束，未来我们的决战大金融战报会持续下来，感激支持！明日也会很精彩，现在每天看盘真刺激，建议投资者不要轻易离开电脑或手机，因为这种决战，百年一遇，就算不参加，观赏性也很强！

　3、决战大金融第3日战报——7月8日被捅一刀，但不致命！

这是一场持久战，不要轻敌，更不要放弃，今日大盘开盘近乎全线跌停，主要由于昨日A股下午3点收盘后，空方突然发力，把期货往下狠砸，而晚上又在离岸人民币市场，中概股，大宗商品全面发力，价格全线暴跌，对投资者心理进一步造成冲击，制造恐慌，所以今日大盘开盘无意外，创业板跌的少因为很多停牌，不作为主要指数。而开盘后多方主力在权重股开始发力，在中午收盘时成功把跌幅缩小到3.5%，而创业板也收红。但是下午开始，真正的考验开始，血腥相持阶段十分煎熬，最后空方的力量还是太过强大，让多方暂时失守，但在最后半小时，多方开始发力，尤其是创业板明显出现巨量买单，跌停板很多被打开，收盘上涨0.51%，而上证最终收盘经过血腥对决，最后收盘跌5.9%，大金融中有亮点，中行，中信，国寿如果开盘买，当天收获10%以上收益，主流券商最后跌停不少打开，但整体大金融没有体现昨日强势，这也让多方主力暂时喘口气，明日或许会再来。今日战报结束，很精彩，明日继续，百年一遇的大决战，多关注，多学习。

4、决战大金融第4日战报——7月9日 怒捅空方一刀，但也没致命！

今天大出口气，多方怒捅空方一刀，但从盘面看来，没有致命，而且别盲目乐观，抓紧时间研究手中个股，尽快换成优质个股，例如盈利确定大幅增长，估值低，有产业资本增持的个股，如果对手中个股没那么强的信心，不如明日开盘后一段时间内换到大金融，上证50会比较好，今天如果开盘买大金融，上证50ETF，收盘可以又赚7%，再次证明开盘买大金融，上证50ETF的操作策略依然十分有效，未来大概率还是有效的，可以自行分析。昨日收盘后，认真研究了下期货市场，我们认为是多方在诱敌深入，今日应该会反击，所以昨晚电话会议已经给投资者做了分享。今日无悬念大盘低开2%多，之后主板和创业板就一路暴涨，大面积涨停，三大期指也全面涨停，战报结束，简单吧。

决战结束了吗？

决战并非结束，决战中的决战期或许就要开始了，此时中央已经做好准备(中央人民银行，证监会，保监会，银监会，财政部，国资委，证金公司，汇金公司)，也把子弹武器发给了各大集团军(证券，保险，基金等)，下来全国动员要打好这场关乎国运的大决战！建议此时作为一般机构，个人投资者，不要恐慌，要对多方充满信心，前面三日的战报中已经详细分析了多空双方战力，还有使用战略，还有未来战局演化。

抓紧这两天大涨的机会，赶快研究研究自己手里的个股，到底是不是值得长期持有，不要再信所谓消息，所谓重组，此时更要紧的是估值，基本面，盈利增长，产业资本增持，大股东和管理层增持，其他都是浮云。如果估值低，盈利增长确定，也有产业资本增持，大股东和管理层增持积极，就可以坚定的买入并持有，如果不是，还是建议换股吧。如果对自己手里的个股没有把握，还是换成大金融，上证50ETF会比较好

　四、我们的预判

　为什么多方必胜？

空方战略的致命伤：空方此时的战略必然是倾其所有，毕其功于一役，调动所有能调动的资源来做空，做空的特点就是时间不能长，必须要尽快制造恐慌，拖对空方是最不利的。先看看战例：97-98年东南亚金融危机，俄罗斯金融危机，99年巴西金融危机，01年阿根廷金融危机，空方全力进攻期就是1个月，在这1个月时间中，争取让目标区域的投资者尽可能信心崩溃，而价格是信心最好的反映，所以往往在1个月中，要在股市，债券，期货，汇率市场从一开始就全面做空，而且往往由于目标区域本身的问题，而空方又是有备而来，所以一开始能集结的力量会非常惊人，只要多方顶不住，就可以全面击垮多方。最近就是如此，看看这两天空方是不是在股市，期货，汇率在全面进攻？

　空方战略两个致命问题：

第一空方资金成本明显要比多方高的多，因为空方往往是跟政府作对的，所以不太可能得到特别主流金融机构的支持，因此资金来源的成本往往偏高。同时空方要发动一场战役，往往要进行长时间的精心准备，资金期限也已经经过很久，兵马未动，粮草先行，这些粮草是要成本的，无论期限还是利率都比多方高的多。

第二空方内部联盟其实是很松散的，之前也说了空方是各方利益的大联盟，有主动有被动，不重复，但内部的联盟是松散的，因为大家都是为利而来，而且都是各自山头，暂时统一在为利的大旗下，但如果发现战局不有利于自己，有亏损风险，很多空头就会跑路，甚至于空翻多，在资本市场咱少谈感情，多少庄家最怕的就是坐庄到高位，战友偷偷出货，所以如果多方能够抵御住进攻，而且能够企稳，甚至于逆转，那么空头联盟必然会垮掉。

多方战略必胜的大逻辑

多方理论上是拥有央行的无限流动性背书，同时拥有各种规则制定权，所以获胜是必然，只不过不希望赢的太难看，毕竟最好主要以市场化的手段击退空方，所以不能采取太低级的战略。那么多方的战略就是曾文正公的扎硬寨，打呆仗的六字真言，就是力挺股市，逐步抬高核心股票，尤其是大金融，大蓝筹，上证50。一开始让空方冲击下很正常，但是不能冲垮，要坚定守住底线，逐步抬高。

所以战略步骤：开始前两天可能还是战略防御阶段——未来几天战略相持阶段——最后决战时进入战略进攻时期，这是决战的节奏预测。关键是要守住前三板斧。

大金融是主场，配置大金融

大金融是主战场，作为资本市场的核心主力，股市战争就是金融战。保住金融市场就能逐步稳住，主力资金护盘首先选择大金融，相信国家的力量能实现经济和资本市场稳定发展，坚定信心。布局大金融的排序就是银行，保险，证券，大金融下半年大概率获得30%的绝对收益。

【为国护盘，还看银行】：如何看后市？市场稳住离不开多方合力，大招齐发下，遏制恐慌抛盘和强平死循环，信心逐渐恢复是趋势，政策效果如何相信未来会被市场验证，但更关键的是监管的态度已经表明，努力有目共睹。

与此同时，市场阶段性配置逻辑随着大玩家的更换已然发生了变化，当前市场以稳定护盘为主，风格切换和各路大资金入场的情况下，大蓝筹仍将是主战场，银行本周的日均成交金额为此前一月的2.2倍，整体成交占比为3倍(由5%提升至14.5%)，且相对大盘逆势跑赢10%，都是明证。

从救场资金入市的角度看，如我们近期一直强调的，银行作为在上证指数中占据接近20%权重的大蓝筹板块，相对低估值(15年PE8倍，PB1.25倍)提供充分安全边际，随着短期行业融资盘强平压力的逐渐释放到位，是本轮市场的中流砥柱。往后看下半年银行仍然有国企改革，人民币国际化，综合金控平台等众多看点，虽然整体弹性并不如一些中小市值板块，但胜在稳健，是避风良港，值得持有。

个股选择上，大(guo)资(jia)金(dui)出手求稳更多是首选工建中农等大票(4-5%的高分红率也是中长期资金配置的重要考量)，特别是工农中加在一起权重接近10%，护盘效果明显，所以短期看好中行，以及工行、农行，而稳住后就是弹性好、有效流通市值小的标的补涨。

而从精选个股的角度出发，中长期我们还是沿着优质城商行和国企改革两条思路继续推荐宁波、北京等城商行和交行、兴业、光大、华夏等标的。

【保险：安全性高+吸引力强】基本面优质，投资端：受益股票市场走强和降息周期债券价格上升，股票和债券投资收益亮丽。负债端：降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力，使保险产品在与理财产品PK中吸引力大增。而投资收益率的提升下又进一步带动保费收入增长，从上半年保险运营看，业绩增长可喜。

政策面：近期国务院通过了中国保险投资基金成立方案，预计规模3000亿元，首期规模为1000亿元，推动保险转型发展。行业未来政策红利持续，年内将出台养老险个税递延政策及进一步放开投资渠道，政策面无利空担忧。

估值看：行业平均估值低，对应15年新业务价值倍数在15倍左右，处于历史中枢水平，板块安全性高，弹性大。未来还将受益于人民币国际化和养老金长期资金入市。市场回归理性后，大资金的优选。

个股推荐： 1)中国平安，业务品质高，低估值，综合金融强；2)新华保险，纯寿险，弹性最大；3)中国人寿，纯寿险，价值转型；4)中国太保，个险强劲，产险改善。

【券商：逐步布局好时机】当前行业受到市场大震荡影响，短期行业有波动，两融风险在逐步释放，将逐步进入平稳发展阶段，中长期行业发展向上明确。券商股兼具蓝筹+成长属性，迎来逐步布局的好时机。

1、质优：资本市场改革将继续推进，券商作为核心载体，将全面受益。牛市没有结束，券商仍然处于向上发展轨道，业务边界不断拓宽，券商向上空间大。

2、价低：按15年业绩测算，大券商PE 15倍。未来券商直投、大投行、大研究、大资管的协同发展，场外市场盈利模式清晰，盈利空间进一步打开，业绩增长无忧，估值向上。

3、政策面：行业利好政策持续：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、资本账户开放、国企改革等推进。创新大会临近，行业相关政策将陆续落地。

个股推荐：业绩释放顺畅：1)新大招、中信、海通组合；2)国企改革预期：光大，兴业。3)互联网金融布局早的国金。