江苏三友(002044)

A 股健康体检第一股上市，投资标的稀缺： 专业健康体检行业的出现已有十年之久，但资本市场一直没有相关投资标的。此次美年大健康借壳江苏三友上市成为 A 股首个也是唯一的健康体检公司标的。

体检行业是朝阳行业，孕育千亿机会： 专业健康体检是蓝海市场，未来 28%的行业复合增速及千亿市场容量，属于朝阳投资行业（当前 100 亿）；专业体检机构专业化、标准化、连锁化的市场定位和资源属性， 决定了这一新兴服务业态具有投资的潜力。

市场进入整合期， 公司龙头价值凸显： 国内专业健康体检行业进入了龙头整合阶段，集中度的提升将是未来三年市场的主流趋势。美年大健康借助资本的力量将率先走上并购扩张之路，当前无论从门店数量、渗透区域、服务人次来看，美年大健康作为龙头体检机构已经把握住市场发展节奏，未来与慈铭体检的整合将更显示出 1+1>2 的协同效应。

公司率先探索大健康产业的入口价值： 在加速网络下沉、优化服务流程、提升产品内容的同时，美年大健康还将致力于打造中国最大最权威的个人健康数据中心、最大最专业的医生多点执业网络、最大最高效的慢病防治体系，并搭建中国最大健康医疗创新企业成长平台，探索大健康产业链的延伸。

盈利预测

在对公司开店节奏的中性假设条件下，我们预计公司 2015、 2016、 2017 年按照增发摊薄后股本（ 9.55 亿，不考虑非公开发行）测算 EPS 为 0.26 元、0.38 元、 0.50 元，其中没有考虑后续慈铭体检股权的收购。如果公司门店扩张乐观，业绩有超预期可能。

投资建议

健康体检行业是朝阳行业，专业体检行业是其中更具吸引力的细分行业。我们看好美年大健康作为行业龙头， 在体检行业的深度整合与附加值提升的价值， 维持“增持”评级，建议把握千亿市场的龙头投资机会。

风险

扩张整合风险；经营质量风险；审批风险；市场竞争风险。