5年期国债期货主力合约自6月以来一直处于弱势横盘振荡的状态。7月之后，期债出现突破形态，先是连续收出两根长阳线，突破30日均线，但在60日均线处受到阻力。受近日股指期货极端行情的影响，期债也被做空势力打压，收出一根大阴线，随后逐步小幅反弹。期债主力合约遇上大波动行情时成交量显著上升，平淡行情则成交相对清淡。

通胀维持低位

6月通胀数据显示，6月CPI同比增长1.4%，连续10个月处于“1时代”，小幅超于预期和前值。PPI同比下滑4.8%，下滑幅度大于市场预期和前值。PPI连续40个月为负值，继续创造历史纪录。整体来看，通胀压力不大。消费价格虽然小幅回升，但是生产采购活动依然萎缩。

进出口方面，6月出口同比增长2.8%，预期增长1.0%，前值为下降2.5%。6月进口同比下降6.1%，预期下降15.5%，前值下降17.6%。6月进出口数据整体较好，下半年随着外部需求逐步恢复和大宗商品价格止跌企稳，进出口有望低位回升，但难有较大的突破。

综合来看，实体经济仍然在艰难的寻底过程中。在此背景下，国内仍然维持适度宽松的经济环境。

市场资金较为充裕

7月之后，资金面很快恢复宽松的状态。央行在公开市场上不再净投放资金，基本上维持中性的态度，货币市场利率下滑很快。

由于IPO暂停，未来一段时间内预计没有打新。另外，股市进入调整期，赚钱效应受到一定影响，对资金的吸引力下降。预计随着场外违规配资规模减小、降杠杆出现，资金的风险偏好将降低，部分资金将逐步回流到债市上来。

国债收益率低位波动

当前国债收益率基本上维持历史低位波动的走势。前期小幅上涨随后又小幅回落，波动幅度较小。5年期国债收益率在3%—3.5%之间维持振荡。10年期国债收益率维持在3.2%—4%之间振荡。债市的大扩容仍然是长期持续的利空，而市场的资金供给主要来源于央行的投放以及存量资金的回流。如果这两方面的资金供给无法满足债券市场的需求，那么债券价格将难有较大起色。

也就是说，如果没有更大规模的类似欧美市场的量化宽松政策，或者没有来自股市或者房地产这两个资金池的资金大量回流，利率中枢下一个台阶将难有实质性的进展。另外，1年期和中长期国债收益率直接的息差开始缩小，这与我们预期相符。

综合来看，通胀维持低位，为宽松的货币环境提供了较大的支持。市场的资金也较为充裕，给债市提供了较好的上行背景。不过，当前国债收益率基本维持低位波动的走势，如果没有全面大规模的资金供给，将会对期债的上行造成较大的阻力。预计未来期债维持振荡偏多的走势。