隆基股份(601012)

增发完成，单晶硅片龙头地位巩固：增发事宜落地，发行最终价格确定为 15.3 元/股，发行股票数量 1.28 亿股，募集资金总额 19.6 亿元。本次增发价格远高于发行底价 4.11 元/股，反映出投资者对于公司未来发展前景的强烈看好。募投项目为2GW 的单晶硅棒和硅片，项目投产后，公司单晶硅片的产能将达到 5GW，相比14 年底增长 66.7%，规模优势进一步强化，市场龙头地位稳固。

非硅成本持续下降，单晶性价比大幅提升：2014 年，由于多次拉晶技术、金刚线切割技术、薄片化等技术的应用，公司的非硅成本同比降低 12.79%，随着上述技术的全面应用和工艺优化，预计未来两年非硅成本有望按每年 10%以上的幅度下降。最新对比研究显示，目前每瓦单晶系统投资与多晶相当，考虑到单晶系统发电效率比多晶高 3%以上，单晶电站度电成本相对多晶已具有优势。我们预计未来这种优势将继续扩大，单晶有望抢占国内多晶市场份额。

分布式光伏助力， “领跑者”计划护航：基于国家能源战略，我们强烈看好国内分布式光伏的发展，预计未来 2-3 年内增量光伏装机中分布式光伏装机量将超过集中式光伏电站，利好单位面积发电效率更高的单晶路线； 同时，三部委共同推出“领跑者”计划，要求多晶硅电池组件和单晶硅电池组件的光电转换效率分别达到16.5%和 17%以上，刺激市场对光电转化效率更高的单晶组件的需求。

产品、宣传、客户合作三管齐下，撬动国内单晶市场：公司不遗余力地从三方面撬动国内单晶市场，一是产业向下延伸，收购乐叶公司 85%股权欲打造 2GW 单晶组件产能，拟投资 27.86 亿元建设年产 2GW 高效单晶 PERC 电池项目（PERC是目前最具有量产条件和成本优势的高效电池技术） ，预计 2015 年组件销量有望达 600-700MW；二是借助各种主流平台对单晶进行大力宣传造势，唤醒市场对于单晶的认识，减小推广阻力和成本；三是强化与下游客户合作，积极挖掘市场，与特变电工、通威集团签订合作协议，中民投成为公司定增发行对象。我们认为公司管理层具有较强的战略布局能力，作为单晶路线的推动者和代言人，公司未来成长空间较大。

盈利预测与估值：预计 15~16 年公司 EPS 为 0.29 和 0.44 元，对应 7 月 13 日收盘价 PE 分别为 45 和 29 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：公司成本下降不及预期。