7月6日~7月8日，铁矿石期货连续经历3个跌停。按照大商所的规则，可能会出现三板强行平仓。7月8日，螺纹钢期货中间曾经有过艰难的反弹，成交量急剧放大到平时的三倍，但尾盘还是放弃了抵抗，封死在跌停板上。市场发生了什么？是欧债危机再来？是股票暴跌波及？还是黑色产业链本来就疲软的基本面终于彻底暴露？市场陷入恐慌之中，持仓量大幅下降。一时间，多头出逃，空头狂欢。

就在空头兴致正高之时，7月8日下午，大商所公布了铁矿石三板之后的交易规则———不强平，只是维持扩板的涨跌幅和保证金。当晚，铁矿石大幅低开之后，远月I1601合约率先翻红，随后I1509合约翻红；次日，在空头尚未料及之时，铁矿石、螺纹钢期货稳步上涨，盘中一度触及涨停，虽然随后小幅回落，但价格仍然稳定在前日的开盘价之上。当日，蜡烛图呈现出阳包阴的强烈看多信号，持仓量也大幅下降。

从全面跌停到全面涨停，这中间到底发生了什么？笔者试图追根溯源，先从多空双方的依据说起。

空头：价格下跌是必然

2010年，铁矿石的价格大幅上升使得资本快速进入矿山领域。从铁矿山投资产出周期来看，2010年前后的扩产使得2014年及之后的铁矿石的产能逐步释放到了市场上。今年，四大矿山的铁矿石增量预计为1.1亿吨，出口到中国约6500万吨~8000万吨。今年前5个月，澳大利亚和巴西出口至中国的铁矿石分别增长14.82%和4.18%，使得中国国内的铁矿石供应增加，铁矿石价格就没有太大支撑。

从钢材需求来看，根据历史经验，发达国家房地产新开工面积增速高峰一般滞后人口出生率高峰20年~25年。我国人口出生率和自然增长率顶点在1987年，对应2010年中国房地产新屋开工面积累计增速72.4%，达到最高。随后，新房屋开工率陆续下降，房地产投资的拐点已过，房价的拐点还没有来。螺纹钢最大需求的房地产行业光景不再，螺纹钢的需求增长幅度有限，因此，螺纹钢的价格也没有支撑。

从战略性的目光看，空头无疑是正确的。成本塌陷、需求拐点双双到来，中长期来看，铁矿石和螺纹钢期货价格必然会下跌。

多头：库存低迷 反弹信号明确

铁矿石库存从2014年6月份见顶达到11621万吨以来，一直呈下降态势。多方认为，库存降低，钢企要补充库存，因此会导致铁矿石价格的反弹。

在铁矿石价格走低的同时，港口库存下降。多头认为，一方面，买家主动去库存，不敢要货；另一方面，是因为国内矿山在低价之下不断减产。前5个月，我国铁矿石原矿产量5亿吨，同比下降了10%。非主流矿的进口量也大幅下滑，1月~5月份，澳大利亚和巴西以外的非主流矿减少3852万吨，同比下降37%。

多头认为，铁矿石市场接近或已经出清。他们认为，铁矿石价格若在80美元/吨，理论上将会有10%的原有矿山产能退出市场；价格若在70美元/吨，会有25%的原有矿山产能退出市场。因此，多方认为，随着铁矿石价格的降低，原有矿山的铁矿石产量也会相应降低。目前50美元/吨左右的铁矿石价格，对于多方来说显然过低。

钢材方面，多方看多的主要原因也在于社会库存处于低位。钢材市场寒风瑟瑟，已经没有人敢备库。下游需求方面，多头认为，大规模的国家基础设施建设能稳住经济；房地产销售的复苏也会传导到房地产的开工上，钢材的需求就会相对刚性，这就使8月份以后钢材需求复苏。多方判断，在当前社会库存如此低的情况下，钢材价格上涨的概率更大。

多方认为，如果钢材正常生产，需求维持稳定或者小幅减少，那么420元/吨的铁矿石价格会让很多矿山倒闭。需求在8月份复苏之后，钢材价格也能得到稳定，让钢厂巨大的压力得到缓解。但前提是后期的需求不会发生大规模的萎缩，钢厂不能发生规模性的倒闭，行业缓慢出清。

后期到底怎么走？

笔者认为，打破这一平衡的关键之一也在于其他金融市场的传导。2014年以前，螺纹钢期货也被称为小股指，走势与股指大致吻合，这一趋势在2014年底打破，股指单边上扬，螺纹钢期货跌势无尽。但两者的走势仍然相关。

股票从6月中旬触顶以来，7月初开始疯狂杀跌，短短几周，沪深300跌去30%，个股跌去60%的比比皆是。市场人士认为，这是一场由查股票融资盘开始的流动性危机，国债和股票是反向关系，开始的下跌资金流入国债，下跌的尾端，市场已经没有资金，连国债都被抛售，大宗商品市场也未能幸免，期货盘面成片跌停，市场大幅减仓。

如果流动性危机传导至实体经济，会有更大的利空出现。因此，国家出手的力度逐渐增强，终于在7月9日，流动性危机解除，市场全面上涨，前期下跌过多的品种出现报复性反弹，期货螺纹钢和铁矿石首当其冲。

但后期会怎么走？流动性危机解除，后期期货螺纹钢和铁矿石将回归其商品属性，后期走势仍然看供求关系。南方市场梅雨季节陆续过去，需求应当有一些复苏，钢厂盈利面继续大幅缩小。最新一期的数据显示，目前仅有3%的钢厂在盈利，钢厂检修增多。对短期的行情，笔者还是略微乐观的。但长期来看，去产能远比去库存难，房地产也回不到过去的辉煌年代，期货螺纹钢和铁矿石要想较大幅度反弹，还是非常困难的。