主要内容：

　　一、今年上半年，特别是5月份开始，我国PVC表观消费量维持高位，而实际消费状况并没有那么好的表现，原因何在？

　　二、PVC期货上市以来，期现价差持续拉大，为期现套利打开了空间。

　　三、从期现套利成本来算，这样高的期现价差维持相当长的一段时间，推动着现货商进行持续的期现交割套利活动。

　　四、结论：临近交割，在现货价格走弱、交割库爆满及期现价差仍维持相对高位的情况下，PVC期货价格仍有足够的下滑空间，且巨量交割货对现货市场的冲击也不容小视。

　　一、PVC表观消费量之谜

　　今年上半年，特别是5月份开始，我国PVC表观消费量维持高位，而实际消费状况并没有那么好的表现，那么我们就需要去寻找造成表观消费量高位维持的其他原因。

　　从图1可知，从2009年后开始，我国PVC表观消费量保持在较高水平，一改金融危机后的颓势，甚至达到历史上的高位，原因何在？我们从PVC产量上面并没有看出显著变化。

　　从图2可知，整体上看，今年上半年PVC产量基本和往年一致，且呈现一定的周期性特征，而从图3上可知，和往年相比，由于今年产能较大，因此今年的月度产量对应的产能利用率更低，整体比较而言，今年我们PVC厂商的开工状况不容乐观。

　　既然产量无大变化，产能利用率也维持在低位，那么表观消费量的增量来自哪个部分呢？参看图4可知，增量的主要来源是进口量的上升。

　　从PVC的月度进口量来看，今年以来，维持在惊人的水平，这样的水平只有在04年以前我国PVC供不应求较显著的时期出现过（参看较高的产能利用率，由于统计了建成未投产的产能，因此75%以上的产能利用率已相当于满负荷），因此，如此之高的进口量推升了PVC表观消费量的水平。

　　既然国内PVC消费量并不是那么旺，那么是什么因素支撑进口量的高位维持呢？从图5可知，2008年末至今年上半年期间，PVC的内外盘价差一直维持在正值，这种丰厚的进口盈利状况在历史上看都是比较难得的，为进口货打开了足够的利润空间，参照进口商对进口盈利的准备以及反应时间，还有远洋货的运输时间，差不多算上一定的进口时滞，进口盈利和进口量增加的时段是同步的。

　　这种盈利状况主要是得益于金融危机造成的原油价格的大幅下跌，受此影响，乙烯价格也大幅下跌，而国外PVC的生产工艺几乎全是乙烯法，这种成本的大幅下降导致进口PVC价格的大幅下跌，而国内PVC价格又相对坚挺，从而打开了PVC进口的盈利空间。

　　在这种进口量大幅增加导致表观消费量大增的情况下，而实际PVC需求并没如此乐观，那么这么多的供应量究竟是进入到哪个环节呢？鉴于PVC期货于5月底刚上市，且上市后持仓量呈不断上升态势，因此我们将目光投向了期货市场。

　　二、期现价差打开PVC交割的利润空间

　　伴随着PVC期货的上市，PVC0909期货价格与现货价格的价差不断被拉大，同时投资者参与PVC期货合约交易的热情也在不断提高，也使得PVC0909的持仓量也在不断增加。

　　对于一个成熟的期货品种而言，完善的期货交割制度和流程为期货价格向现货价格回归提供了通道，可规避期货价格脱离现货价格过远的风险。

　　从PVC期现价差走势来看，由于PVC期货上市时间尚短，前期在交割检验方面尚不成熟、交割库库容较紧张（交割库扩容需要一个渐进的过程）、以及交割者对交割流程不够熟悉，导致前期期现价差一度被拉到了惊人的程度。

　　我们可看到，尽管有诸多不便，但是当期现价差拉到600以上时，仍为购买PVC现货用于PVC期货合约交割打开了足够的空间，随着其后交割库的不断扩容，以及质检流程的顺畅，PVC期现价差在几度达到近1100水平后迅速回落，伴随着的是PVC0909合约的持仓量一直维持在近4万的水平，也就是单边近2万手，将近10万吨的货。

　　但是，当我们看到PVC交易所的仓单量后会有疑问，为何到目前据交割日如此临近的时刻，PVC的仓单仍然只有差不多1万张的水平，这个可以从仓储成本上找到答案，因为交易所规定仓单的仓储成本为1元，远高于现货的仓储成本，因此，只有到非常临近交割日的时候，仓单量才会大幅增加，通过我们之前对交割库的考察可知，实际上交割库中早就是货满为患。

　　更详细的看，PVC的期现价差只有达到一定的幅度才能维持期现套利有利可图的局面，接下来我们将分析PVC期现套利的盈利价位。

　　三、PVC交割费用核算

　　1、入出库费用

　　小包装汽车入出库费用（含装卸码垛）：上限15元/吨。

　　集装箱汽车入出库费用（含装卸码垛）：上限18元/吨

　　铁路入出库费用（含装卸码垛、铁路代垫：上限25元/吨

　　船舶入出库费用（含装卸码垛、不含港务港建费：上限30元/吨

　　2、交割手续费：2元/吨，不收取过户费。

　　3、仓储费用：1元/吨/天；如果是现货仓储，荣大的库是0.4元/吨/天。

　　4、质检费用：

　　交易所指定的PVC质检机构为中国检验认证集团检验有限公司（CCIC）和通标标准技术服务有限公司（SGS）。其检验费用包括两项：检验费和取样费。

　　CCIC：3000元/批，折合10元/吨。

　　SGS：4500元/批，折合15元/吨。

　　注：组批单位为300吨，不足300吨按300吨计算。

　　我们按照小包装汽车入库，仓单存储，CCIC质检来核算，大概目前PVC0909的交割费用为32元/吨，从两个月之前的期现套利成本来算，也远小于当时的期现价差，图7中这样高的期现价差维持相当长的一段时间，推动着现货商进行持续的期现交割套利活动。

　　目前来看，6680元/吨的PVC0909合约价格对应的应该是6648元/吨的现货价格，而目前现货价格仍在持续下跌，最低可以再6500元/吨买到电石法PVC的现货，料到交割日，PVC现货价格仍有一定的下跌空间。

　　四、临近交割PVC价格将进一步下滑

　　结论：临近交割，在现货价格走弱、交割库爆满及期现价差仍维持相对高位的情况下，PVC期货价格仍有足够的下滑空间。到交割之时，在PVC消费旺季已过，现货市场更加疲软的情况下，10万吨的交割货对市场的冲击将更加显著，也将导致PVC现货价格进一步下跌。