今年上半年，内外棕榈油价格呈现区间振荡走势。3月，马来西亚棕榈油进入增产周期后，出口同时出现弱势，期价应声下跌。5月，随着气象机构对厄尔尼诺现象的预期愈演愈烈，市场出现了一波反弹走势。但随着国际原油价格的下跌以及国内棕榈油及豆油库存止跌反弹，国际棕榈油价格开始走弱。

　　下半年，马来西亚棕榈油库存有望达到年内高点，我们对内外棕榈油价格依然保持偏空的观点。

　　需求锐减，马来西亚库存压力陡增

　　今年伊斯兰国家的斋月节为6月18日至7月18日，在斋月节开始及结束之前，伊斯兰国家都会进口大量棕榈油为斋月节做准备。从今年马来西亚出口数据来看，5月、6月伊斯兰国家进口增幅巨大，印度5月进口量环比增加37%，6月环比增加19%，为马来西亚5月、6月良好的出口数据做出了巨大贡献。6月，由于出口量继续攀升至169.7万吨，马来西亚棕榈油库存出现环比下降。而从ITS及SGS最新发布的数据来看，7月前10天，马来西亚棕榈油出口环比下降32.5%及35%，其中印度进口量环比降幅达86%，巴基斯坦进口量环比降幅达75%。

　　以此推算，预计本月马来西亚棕榈油出口下降幅度较大。而目前仍然处于东南亚棕榈油传统的增产周期，虽然6月产量环比略有下滑，但从之前情况相似的2011年来看，后期产量继续增长的概率较大。库存有望在下半年创下新高。

　　厄尔尼诺影响或待明年兑现

　　前段时间，由于各大气象机构纷纷表示本次厄尔尼诺强度可能超越2008年的水平，而在厄尔尼诺现象发生时，马来西亚棕榈油产量通常较上一年度出现5%的下滑。但目前来看，苏门答腊岛北部的廖内、北苏等地降水已经出现了下滑，而苏门答腊南部、加里曼丹中部和北部的降水却较多。

　　按种植面积的权重来看，由于苏门答腊岛棕榈树种植面积较大，如果目前的情况加剧，则会造成一定的产量下滑。但大幅度的下降则可能要等到2016年体现，因为干旱对棕榈树结果的影响需要滞后5—8个月才能体现。

　　天量大豆到港，国内豆油库存猛增

　　随着南美大豆集中到港，油厂压榨量提高，豆油库存在4月末见底，目前处于稳步回升阶段。根据海关总署最新发布的消息，6月到港的大豆有809万吨之多，为单月进口次高。7月、8月、9月也将分别到港800万、650万、550万吨大豆，均高于往年水平。如果船期没有大的变化，庞大的大豆到港之后豆油库存上升将会更加明显。而棕榈油库存也在进口量逐渐上升的背景下有所恢复，油脂市场压力略见一斑。

　　目前来看，内外基本面皆不支持棕榈油价格出现趋势性上涨。在东南亚增产的背景下，由于需求萎缩，马来西亚库存压力加大。国内方面，周边豆油库存快速上升使整体油脂供应过剩，基本面难言乐观。因而，我们对棕榈油保持振荡下行的观点。