张家界(000430)

主要观点：

武陵源大景区客流增速良好,公司自身加大营销措施，内外因素合力带动业绩超预期。公司所在的武陵源大景区今年上半年游客量同比增22%， 年初公司加大营销力度并推出旅游线路新产品，二者合力带动公司景区游客人数同比增长，从而带动公司营收快速增长。其中，宝峰湖景区实现营业收入2970万元，同比增66.30%。

杨家界索道成为公司新的利润增长点。公司杨家界索道去年4月18日运营，2014年全年接待游客近34万人次，2015年一季度接待游客18.5万人。其仅在今年上半年就实现营业收入5360万元，同比增14倍，考虑索道票价为76元（含政府构成），我们估算杨家界索道上半年游客接待量超过80万人次。参照武陵源景区的历年游客量，并考虑三季度为景区旺季，及天子山索道检修因素，预计杨家界索道今年全年游客接待量有望达到180万人次。

公司接下来的看点包括：

1） 杨家界索道将为公司下半年及长期发展提供稳定业绩支撑。

2） 张家界交通改善将使公司直接受益。荷花机场二期扩建工程最新工程进度预计8月底投入使用；张桑高速、宜张高速及黔张常铁路已经开工建设，景区交通条件未来改善空间大，而公司则将直接受益交通改善带来的客流增量。

3） 公司在营销模式上一直积极探索，包括APP产品、与携程战略合作，并推出景区联票和旅游线路组合产品等。

4）虽然此次员工持股计划失败，但公司公告“ 最终控股股东及实际控制人认为在张家界市政府推进市属国有企业改革事项处于规划实施的初级阶段，公司筹划员工持股计划的条件尚不成熟，待条件成熟后，公司将继续推进员工持股计划”，作为张家界市唯一的上市公司，公司实际控制人由之前的张家界开发区管委会变更为国资委，未来在国企改革方面仍然值得期待。

投资建议： 预计公司 2015 和 2016 年 EPS 分别为 0.41 和 0.49 元，对应 PE 分别为 18 和 15 倍，建议关注旺季行情，维持“增持”评级。

风险提示：1）公司大项成本开支超预期；2）交通改善低于预期；3）突发性事件影响