近期国防军工板块受大盘影响出现大幅回调，华金证券认为，6月中旬至今国防军工板块调整较为充分，为下一轮上涨预留了空间。同时，受益于国防安全和 经济转型的需要，我国军工行业已进入持续发展的快车道，未来十年将是军工行业的黄金十年。除此之外，9月3日的大阅兵、国防工业2025规划的编制等刺激 性时间有望带动板块提前反应。因此，军工股目前已经迎来布局良机。

随着国家安全战略升级以及军工体制改革红利的不断释放，国防军工板块在资本市场上受到广泛关注。

军工股为何受青睐？

估值洼地显现

年初至今，国防军工板块的涨幅大幅落后于其它行业，数据显示，自年初以来，创业板综指数累计上涨逾70%，而军工板块跑输同期创业板综指数28.05个百分 点。与此同时，军工板块的估值也大幅回落，据统计，从6月15日开始，中信军工板块市盈率由估值203倍跌至本周最低85倍。军工板块部分上市公司 2015年市盈率最低跌至30倍以下，如中航光电，航天电器，中航机电等。价值低洼出现和安全边际扩大，国金证券认为此时正是军工板块的布局机会。

资产注入预期

安信证券表示，回顾军工股之前的历史走势，历来是“高位再融资，低位资产注入”，因此，在经过前期的大幅调整后，跌下来了很多公司的资产证券化将加快进展。 太平洋证券也认为，自2014年10月9日，国防科工局公布《国防科技工业全面深化改革总体方案（征求意见稿）》和《关于推进国防科技工业军民融合深度发 展的若干政策措施建议（征求意见稿）》后，预计2015年下半年将开始实施。在政策推动下证券化进程加速，军工集团下上市公司具备充分的利好预期。

国企改革值得期待

招商证券认为，三季度国企改革是共识，军工国企改革将获得实质进展。新成立的国防科技工业发展战略委员会横跨多部门，为军工改革提供横向沟通和协调平台。预 计最近中航机电的员工持股将被国资委批准，国资委可能以此作为标志性事件，向军工国企推广。

十大军工集团承诺维稳市场 吹响反攻号角

7月8日，十大军工企业承诺采取措施共同维护资本市场稳定：1）股市异动时期不减持；2）加大对股价严重偏离的央企上市公司增持力度；3）支持采取资产重组、培 育注资等方式，加快转型升级和结构调整。广发证券认为，此次十大军工集团承诺的时机和内容与证监会、财政部、央行的救市政策形成很好呼应，对投资军工板块 起到坚定信心的作用。军工企业在股权激励、员工持股以及资产整合方面的进度有望加速。

军工股下半年投资环境解析

太平洋证券总结军工板块的支撑动力变化为：短期事件概念导向→中期改革导向→长期业绩导向，目前处于事件和改革双重推动力阶段。

太平洋证券认为，目前我国快速提升的国防开支以及高速增长的军品贸易保障了军品需求的旺盛；国家军品采购、军工市场化改革，增加市场竞争，对于国有军工集团上市公司和参与军工制造的民营上市公司都带来改革红利。

下半年，我国抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵对军工板块必将形成拉升作用，军工科研院所改制政策也预期于下半年出台。从短期事件驱动层面军工板块也具备短期上涨动力。

一、行业需求旺盛：内增国防开支，外增军品贸易

5 月26日，我国发布的《中国的军事战略》白皮书，是我国第一部专门阐述军事战略的专题型国防白皮书。我国军事战略将实行“新形势下的积极防御战略”，对以 往积极防御战略进行了新的延伸，战略重心前移：军事斗争准备基点由“打赢信息化条件下的局部战争”调整为“打赢信息化局部战争”；除了遏制危机、遏制战争 和打赢战争，增加了“塑造有利的战略形势”的新要求。并且将未来的发展重点定位于海洋、航空航天、网络和核四方面。

当前，我国周边安全环境 复杂，国家重视国防和军事建设，并通过推进军队和军工装备体制改革增强我国军事水平和国际竞争力。从内部增加国防开支，外部增加武器出口，带来我国军工企 业的长期投资机会。国防开支快速提升。我国国防开支一直保持持续增长态势，2006年—2013年国防开支复合增长率达到13.44%，2013年国防开 支达到7202亿元。2014年我国国防预算增加12.2%至8082亿元，2015年预算同比增长10.1%到8868.98亿元。

军品出口大幅增长。斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)发布的报告显示，2010-2014年，我国常规武器出口7612百万美元，较上一个5年报告相 比增加了约1.4倍；全球武器出口总额较上一个五年增长16%，我国超过德国成为全球第三大武器出口国，仅次于美国、俄罗斯，占全球武器出口的5%。而且 在出口类型上，过去以低端军事设备为主，目前已经参与到更先进武器领域的竞争中。武器进口方面，我国常规武器进口量较五年前报告减少42%，主因为国内军 事产业的急速发展，武器进口的必要性逐步降低。

二、军工领域改革动力

1、军工集团资产证券化加速

军工资产证券 化是我国十大军工集团改革的重要手段。各集团以旗下上市公司为运作平台，整合体系内资源。目前军工资产证券化一般分为两步，首先集团下企业或科研院所进行 改制，改制完成后以增资等方式注入上市公司。我国军工资产证券化尚处于起步阶段，未来资产注入空间充足。目前，科研院所注资的分立改革方案目前已经完 成，2014年10月9日，国防科工局公布《国防科技工业全面深化改革总体方案（征求意见稿）》和《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施 建议（征求意见稿）》，我们预计2015年下半年开始将开始实施。在政策推动下证券化进程加速，军工集团下上市公司具备充分的利好预期。

2、军品定价体制改革将改善国有军工企业盈利能力

我国武器装备定价自1995年起一直实行5%成本加成模式，2009年曾开始酝酿进行改革，由单一化定价转为多向定价，并且加强激励机制。

2013 年底《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出要对国防科研生产管理和武器装备采购体制机制进行改革。结合国家鼓励民营企业进入军事领域的政策 来看，我们认为定价改革落实的力度将加大，若成本加成机制打破，国有军工企业激励机制完善，将提高军工总装企业降低成本、提升业绩的积极性，从而从根本上 改善军工企业利润率较低，增长动力不足的现状。

3、“民参军”加速，民营企业分羹军工发展

“民参军”是推动我国国防军民融合 式发展重要途径之一，十八届三中全会以来，习主席提出关于军民融合一系列重要思想，对军民融合报以“落一子而全盘活”的厚望。近年来军民融合政策落地更加 务实，通过各地政府引导、压缩武器装备科研生产许可专业目录、简化准入程序、设立全军装备采购信息网等一系列措施引导优势民营企业进入军品科研生产和维修 领域。民营企业作为市场活力的主要源泉，引入到军工行业，能够破除垄断、增强竞争，促进我国军事技术水平提升和整体国际竞争能力。

2013 年底，列入总装备部装备承制单位名录和获得国防科工局武器装备科研生产许可的企业中，民营企业超过三分之一，部分优势民营企业还承担了整机或者主战装备科 研生产任务。随着军民融合的进一步推进，具备优势技术的民营企业能够更多得受益于我国国防建设投资快速增长的市场机会。目前我国民参军比例仅约20%（美 国和欧洲分别为70%和92%），发展空间大，未来将有更多的公司进入军品供应领域。

投资策略解读

经历了连续大跌的军工股近期卷土重来，据wind统计，该板块连续5天飘红，累计涨幅超20%。中信建投证券军工行业首席分析师冯福章表示，随着市场认知的成熟和军工企业的业绩逐步兑现，军工主题炒作的特征将有所削弱，军工板块中长期投资价值已 经初步显现。由于6月份军工板块的调整非常充分，对7月中下旬到8月底军工板块的行情持乐观态度。原因主要在于以下几个方面：一是6月以来军工板块的调整 非常充分，为下一轮军工板块的上涨提供了预留了空间；二是9月3日的大阅兵是行业今年以来最重大的事件，其带动作用会提前反映；三是军民融合的政策会走向 深化，国防工业2025的规划编制以及军工开放试点扩大等事件性的刺激在未来会陆续推出。

申万宏源在研报中指出，自2013年12月开始，军工的投资主题就明确为改革，核心产业扶持、资产整合、定价改革体系以及民参军成为改革的四大主线。我们对军工大逻辑的判断不变，未来20年我国军工产业长期增长趋势确立；而从近期来看，下半年军工行业催化剂不断，军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹，我国周边形势的日益复杂、以及9月3日的纪念抗战胜利70周年阅兵都将有望推动军工的新一轮行情，我们看好军工下半年的投资机会，建议市场企稳后加大军工配置，推荐银河电子、中直股份、中航动力、中海达、四川九洲等，建议关注中航飞机、国睿科技、海特高新、航天晨光、积成电子等。

安信证券最新研报中建议投资者下半年重配军工，主要原因在于“国家意志+军民融合”。安信证券称，国家意志主要就是主战装备的重要性提升、实战训练和国产化 要加快。抗战胜利70年大阅兵、发动机重大专项的出台，南海局势的演变是行业发展的推动力，军民融合上升为国家战略，军工信息化、新式武器列装、定价机制 改革、民参军使很多企业显著受益，建议选择确定性高的公司。大股票重点推荐中航飞机、中直股份、中国重工(中国船舶等)、中航动力。推荐闽福发A、通达动力、光电股份、四川九洲、海特高新、四创电子、常发股份等。

渤海证券建议投资者可酌情参与机械军工类中的ETF权重股的阶段性反弹机会，建议关注：中国中车、中国重工、中国船舶和中航动力。

渤海证券：三主线把握短期机械军工反弹机会

市场经历了本轮暴跌之后，慢牛模式或将真正的开启，之前单纯炒作概念的个股将不再受市场追捧，投资的逻辑将回到行业基本面上。因此，我们建议投资者优选机械军工行业中具有较强业绩支撑的个股。

短期内，我们建议从以下几个逻辑进行布局。一、跌破或者跌至定增价、员工持股价的个股，如：应流股份、金轮股份和汉钟精机；二、具有较强的估值优势， PE 偏低，且具有一定业绩支撑的个股，如：安徽合力。

此外，在本轮救市中，中航工业集团是率先“挺市”的央企，且其旗下多家上市公司近期也紧急进行了增持，更重要的一点是，军工行业往往在整体市场偏弱的情况下有较好的表现，因此我们建议投资者关注中航动力和中航飞机。

广发证券：军工股吹响反攻号角

建议关注空军、海军、信息化装备升级，以及后续国企改革、航空发动机、卫星应用、通航等相关产业政策、南海及周边局势变化等催化剂因素。市场风格上我们判断 此次调整后短期市场可能会更偏睐改革受益确定性较高、业绩成长确定性较高的公司。考虑到市场因素，我们提示行情的波动性仍较大，可以重点关注：中航光电、中航机电、中直股、光电股份等公司。

招商证券：两主线布局军工股投资机会

军工行业投资主线之一：国企改革制度红利。三季度国企改革是共识，军工国企改革将获得实质进展。新成立的国防科技工业发展战略委员会横跨多部门，为军工改革 提供横向沟通和协调平台。军工国企改革重点在持续的资本运作和员工激励。我们认为，国家明确支持军工资产证券化，支持军工企业提高市场融资能力，预期研究 院所改革年底会有实质进展，明年资产注入将开展；员工激励则是破除体制限制的很好方式，预计最近中航机电的员工持股将被国资委批准，国资委可能以此作为标 志性事件，向军工国企推广。

军工行业投资主线之二：主流装备发展方向。国防白皮书已体现三个亮点：破除重陆轻海观点，强调海洋权益；提出战 略空军，空天一体；太空和网络安全是新的战略制高点，包括新国家安全法首次提出维护外太空安全的概念。看好的装备发展方向：1.航天装备和卫星应用；2. 战略空军装备；3.海洋信息化；4.网络安全信息化。

重点推荐标的：中航机电、中航飞机、中航动力、中航资本、宝胜股份、中航光电、中国卫星、航天电器、南通科技、振华科技、海兰信。

掘金点：

中航光电：公司具有完备的军工产品生产资质，军品占比60%，受益于航空航天产业快速发展未来几年有望保持25-35%的增速。民品方面，公司产品储备丰 富，涉及通讯、新能源汽车、石油钻探等领域，其中新能源汽车配套等产品订单上半年预计将翻倍增长。光电技术产业基地投产后公司产能获得大幅提升，缓解了供 不应求的局面，预计2015年将为公司贡献新增收入10-15亿元、新增利润1.5-2.5亿元，规模化产业优势逐步显现，公司业绩有望持续改善。我们预 测公司2015-2017年EPS为1.11元、1.58元和2.19元，对应市盈率仅为23.76/16.8/12.1倍，估值优势明显。

中航电子：公司是中航工业的航电旗舰平台，具备航电完整全产品链，航电系统对现代空军和民机均非常关键，成本占比约30%~40%。目前我国处二三代戓机更 换高峰期，飞机制造企业需求旺盛，航电系统市场需求巨大。公司板块整合平台定位明确，已托管607/613/618615/631等五大航电相关研究所， 存在较强资产注入预期。

中航动力：公司是军用航空发动机核心上市平台，承担了包括秦岭、太行、昆仑在内的几乎所有军用航空发动机的研造任 务。歼-11/11B等需求旺盛，“太行”正成为公司最核心的军用航空发动机型号，直接受益于军机列装需求。2014年通过资产重组整合了黎明、西航、南 方和黎阳四大主机厂的主要资产，型号系列都得到极大加强，目前正试点在四主机厂内各自设立精铸公司，未来有望将该模式扩展到锻造等领域，公司技术创新和运 营效率改善开始提速。

新研股份：公司36.4亿元收购了国内领先的航空航天零部件制造企业明日宇航，明日宇航资产质地优良，2014年净资 产7亿元，营业收入5.5亿元，净利润1.1亿元，ROE为15.55%，远高于新研股份收购前ROE10.5%。航空航天领域旺盛的下游需求产生了大量 产能缺口，公司收购明日宇航后有望迅速抢占广阔市场。